【独家】糖价拉涨，蓄势而来or弹跳乏力？

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行情：呈宽幅震荡状态，上周周前期糖价急速上涨，周后期逐渐降温。上周四，主力605合约高点达到5628元/吨，较周一低点涨幅达290点。周四、周五价格出现回调整理，截止周五郑糖主力605收盘报价5504元/吨，周涨幅近3%，601收盘报价5551点，周涨幅4%，609收盘报价5604点，涨幅3.5%。周一价格继续回调，605回调幅度0.67%。郑糖缩量下调，重回震荡区间，走势基本与笔者上周预估相符。

周二郑糖盘中跳涨，高点达到5570点，较低点涨幅近100点。此次跳涨直接刺激因素是广西降雨，郑糖重回震荡区间。据笔者调查，糖厂普遍看涨未来预期，中间商对糖价的走势的观点多空均有，销区贸易商对糖价的预期却没有那么乐观，终端对糖价态度不一，多持观望状态。据笔者估计，郑糖基本宽幅震荡整理态势，在上方5600以上仍面临抛压，支撑位5300点，抓住机会逢低买入。在陈糖了结之前，新糖预计在5300-5500区间波动，陈糖压力仍不减。

上周上涨走势中，主力持仓逐渐向605和609合约偏移，601-605价差相对回归，609-605价差出现上涨，但是周一下行盘中，价差回落，截止周二收盘，609-605价差59点，相比上周五价差缩减4点，609-605持仓成本约120元/吨，合理价差在基本在这一数值附近，在对未来糖价乐观的基础上，609-605价差有望扩大。

现货方面，华北销区主要以加工糖和陈糖供应为主，新糖大部分在华南地区消化，部分供应至华东和华中地区，但价格优势并不明显。从贸易商反映来看，持多空观点皆有，在期货价格快速拉涨的时候，现货价格上调幅度有限，跟盘回落的幅度明显。目前广西进入压榨旺季，新糖供应增加，5400一线的价格对糖厂来说可以接受，出货意愿出错，出货情况总体尚可，但贸易商及终端接货情况受新旧糖价差拖累表现一般，上周涨势行情加速云南清库，但目前库存仍有近40万吨，预计拖到明年一季度后期才可能清完，清库进程不佳，压力可现。销区陈糖库存仍有不少，而且终端买货情况不佳，白糖涨涨跌跌，大部分终端处于观望状态。

从糖厂压榨情况看，受累于面积减少和糖份下降，今年减产已成定局，从糖企反映来看，普遍看涨未来预期，但并非一帆风顺。糖厂的资金问题也不容忽视，目前糖厂整体资金情况偏紧，后期需要得到政府扶持，提供宽松的信贷环境。糖厂的融资成本直接关系到制糖成本，资金困难的糖厂，制糖成本可以高出200-500元不等。对于走私糖的问题，目前海关监管力度仍然有限，需要进一步严打。

宏观经济面，随着白糖国际化和贸易定价权逐渐转向国外的背景下，白糖品种的金融属性逐渐加分，价格走势与宏观经济密切相关。人民币加入SDR首日，大宗商品反映一般，美元指数出现回落。美元强势，加息预期等导致大宗商品”尸横遍野“，随着加息预期逐渐消化，我们期待空头离场，行情逐渐缓和。人民币加入SDR利好中国经济，今日国内大盘有向好迹象，另一方面人民币贬值压力或将逐渐释放，对进口贸易不利，从这方面将，短期对国内白糖还是利好的影响，但随着国际化进程的加快，内外接轨为期不远，依靠政策扶持的市场终归不能持续，解决中国现存的结构性矛盾，提高农业生产力水平才是关键。

原糖加工方面，11月加工进度显著放缓。一方面部分糖厂因为原料不足缩量生产甚至停产，另一方面港口保税区仓库囤有大量库存未清关，据不完全估计，截止目前保税区仓库未报关食糖数量达到100万吨以上，预计年底原糖结转库存将达到100万吨。预计未清关原糖将在明年1月份拿到许可后进入市场，大量原糖是否集中清关是值得我们关注的，届时新糖稳定上市，加工糖骤然增加，对市场压力可想而知，我们暂时寄希望于春节的节日消费需求对食糖的提振作用。

替代方面，更加不容忽视。国内果葡糖浆产能过剩，如果下游需求增加，果葡糖浆产量将明显增加，目前白糖/果葡糖浆比价已经超过2，进入高位区，考虑当前国内经济增速放缓，食品加工企业盈利能力下降，处于成本控制因素，不排除后期企业增加果葡用量，积压白糖消费空间。表面上果葡糖浆替代白糖是果葡糖浆产能的扩张，但核心在于两种产品原料的生产水平，玉米较甘蔗来讲，机械化水平较高，生产优势明显。另外目前国内玉米巨量库存难消化，深加工潜力有望激发，所以果葡糖浆替代情况愈加不容忽视。

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