7月12日晚，美国农业部发布7月份全球农产品供需预估报告，其中美豆旧作出口有所上调，新作种植面积、出口和压榨均小幅上调。具体来说，2016/17年度美豆播种面积调整为8370万英亩，比6月报告调高150万英亩，高于上年度的8270万英亩；美豆单产未做调整，维持在46.7蒲式耳/英亩，低于2015/16年度48蒲式耳的单产；新作压榨和出口量也都做出了调整，分别调高0.1亿和0.2亿蒲式耳；新豆期末库存为2.9亿蒲式耳，较上月报告调高0.3亿蒲式耳。在旧作方面给，2015/16年度美豆出口上调3.5亿蒲式耳，调整后为17.95亿蒲式耳；期末库存下调0.2亿蒲式耳，至3.5亿蒲式耳。南美数据调整不大，阿根廷大豆产量为5650万吨，与6月报告持平；巴西旧作大豆略微下调50万吨至9650万吨。
对于7月报告可以说并无亮点，与前期各机构预期基本持平。后期天气将成为影响这个市场的主因也是无可厚非的。当然天气影响单产的数据将会在8月供需报告中有所体现。7、8月份正是美豆结荚期，需要时刻关注作物生长对气温和降雨变化，拉尼娜一旦形成会引起美豆单产下降及供应端，这无疑将对01合约价格形成支撑。
从最新的ENSO模型来看，天气预测模型的一致性开始提高，目前普遍的预测来看，弱拉尼娜将在今年夏天生成，强度偏低，秋季到下年初拉尼娜强度将由偏弱至中等。尽管有一些异常指数显示拉尼娜将为强劲或者ENSO中性等，但异常值低于5月的模型，目前模型开始趋向一致，并将在今年下半年到明年初影响全球天气。从厄尔尼诺转至拉尼娜也是造成目前美国气温高于正常水平，而东南亚地区的降雨高于去年的原因之一。
厄尔尼诺与拉尼娜预测模型
当前美国的干旱并没有达到去年同期水平，但由于拉尼娜气候将导致后期美国高温范围不断扩大， 大豆后期仍有天气炒作的空间。未来6-15天美国中北部地区气温高于前期预期，尤其是未来6-10天后期进入未来11-15天阶段的中西部地区。这将导致玉米带中部和南部地区有几天的气温在华氏95度以上，而中西部西南地区高温会持续。几个机构的模型一致认为，未来6-15天美国中部地区将发展一个高气压脊，但是具体位置和强度依然不确定。下面的图表显示欧洲、GFS以及MDA模型对玉米带几个地区的未来15天的气温预报情况。其中GFS模型对北部和中部平原的气温预报最高，尽管几个机构的气温预报有差异，但是高温预报基本一致。未来31-60天相较上月预报，中部和北部平原地区气温略微高于前期预期，美国中部和东部大部地区气温高于正常水平。暖热天气可能会给灌浆期的玉米和结荚期的大豆生长造成一些压力。中西部中部和南部的雨量略微低于前期预期，北部平原雨量高于前期预期。中西部中部和南部雨量低于正常水平，会给结荚期的大豆生长造成一些压力。
进口成本不断走高
6月份国内进口大豆到港总量为820万吨，高于5月818万吨，较去年同期增加1.39%。预计7月大豆到港量为125船806.9万吨。2016年1月-7月期间，中国共进口大豆3856万吨，较去年1月-6月份的3515万吨进口量增加341万吨，增幅达9.7%。预计未来8月到港750万吨，9月650万吨。2015/16年度大豆进口量预估8300万吨。 今年受南美大豆减产和质量下降影响，中国大豆需求转向美国。从3月起进口大豆成本CNF价格366美元/吨至今不断提高。截止7月14日，美湾大豆CNF价格479美元/吨，美西CNF价格470美元/吨，南美CNF价格480美元/吨。进口成本不断提高，同样抬高国内豆油成本，因此也对豆油现货价格及现货价格给予支撑。
国内压榨量走低
6月中旬以来国内油厂开机率与压榨量基本呈持续下降趋势，上周国内油厂开机率为50.60%，比前一周下降1.81个百分点，较5月底下降近10个百分点。跟随油厂开机率的下降，国内大豆压榨量也不断走低。上周全国共压榨大豆162.3万吨，比前一周减少近6.0万吨，下降3.45%。同时国内入汛强降雨，部分地区出现严重的洪涝灾害，港口大豆卸船受阻，部分油厂也因此停机，开机率下滑，因此对于未来豆油库存增长速度也将放缓。截止14日，美湾对应01合约盘面压榨利润97元/吨。05合约巴西大豆压榨利润为109元/吨，因此05合约盘面套保压力相对较重。
现货价格处于低值区间
目前一级豆油现货价格为6140元/吨，四级豆油均价为6123元/吨，进口毛豆油6240元/吨。从历史统计来看，目前现货价格处于历史8年来的低值区间。随着8月下旬开始进口消费旺季，现货价格也会季节性走高。并且现货市场消费情况会提前反映于盘面，由于1705合约反映于明年5月南美大豆上市之时的供需状况，因此对于1705合约较1701合约更加具有不确定性。因此对于后期豆油消费旺季对于1701合约的影响更大，致使豆油月间价差扩大的可能性增加。
豆油进口量放缓
2016年以来中国豆油进口数量一直维持在较低水平，截止6月15日为止，每半月豆油进口量基本都在1.5万吨以下。而6月下半月豆油进口到港量出现大幅上涨，仅6月15日至6月30日期间豆油进口48233吨，较前期进口量突增385%，基本与2013年水平相当。但与去年同期相比，进口量不足去年同期的一般，为进五年来的低值。截止7月14日进口豆油CNF报价及完税成本估算：巴西8-9月船期CNF765美元/吨，进口成本6455元/吨，10月764进口成本6453,11-12月786进口成本6647；阿根廷8-9月758进口成本6400；10月757进口成本6398，11-12月768进口成本6500元/吨。 对应于01合约进口利润-172元/吨。因此从当前来看，1月的进口利润并不是很好，因此在进口利润不转好的情况下，豆油进口套保压力不大。
“两节”将提振消费
截至7月14日国内主要地区豆油库存在108万吨，较前一周继续增加4.8万吨。各地区库存均有不同幅度增加，其中华北、广西地区增幅明显。目前广东地区豆油库存24.87万吨，较前一周增加0.77万吨；未执行合同7.3万吨，较前一周增加0.1万吨。华东地区豆油库存28.2万吨，较前一周增加0.65万吨。未执行合同24.91万吨，较上周减少2.49万吨。从上图可以看出，近4年来豆油库存在8月中下旬开始会有所下滑，一方面由于国庆节和中秋节的到来，按照历史规律性，棕榈油替代效应减弱，豆油将逐步进入消费旺季。双节油厂都会积极备货，增加豆油的需求。进入秋冬季，棕榈油熔点高勾兑比例会下降，棕榈油使用量也会减少，同样增加豆油的消费量。另一方面，由于油厂两节停机，开机率季节性下滑，减少豆油供应端。豆油届时处于去库存阶段，我们认为豆油现货价格将有望进一步走好，因此1701合约更具备上涨动力。
历年历年大连豆油（1—5）价差运行区间及统计分析
上表是大连豆油上市以来，近月1月合约与相邻远期5月合约之间的价差统计情况。表中展示了近十年以来，大连豆油（1—5）有效价差的统计数据：价差极高，是1月与相邻远期5月合约之间价差的最大值。从表中可以看到，价差极高均为正值，最大值在Y0801—0805组合中产生，由牛市转为熊市过程中，远期合约深度贴水而形成。价差极高的均值位于296元/吨一线。价差极低，是1月与相邻远期5月合约之间价差的最小值。从表中可以看到，价差极低均为负值，最小值在Y0901—0905组合中产生，大熊市迅猛下跌导致近月合约贴水而形成。价差极低的均值位于-96元/吨一线。
大连豆油Y1701—1705价差组合，两者之间的价差自Y1705上市之后运行至今，接近两个月，震荡幅度在—26至—90一带的区域内，振幅仅仅64元/吨，低于近十年以来454元/吨的平均水平，也低于近三年以来170元/吨的平均水平。也就是说，当前的Y1701——1705的价差波幅，还有较大的运行空间。截止今天收盘，Y1701—1705的价差为—54元/吨，低于近十年以来68元/吨的平均水平，这一数值处于相对偏低的水平。
历年豆油（1—5）合约价差对比图
下图是豆油近十年以来，1月合约与相邻远期5月合约价差对比图，从图上可以看到同期两者之间的价差走势情况。从图上可以看到两个市场特征：一是两者之间的价差，初期均位于较为狭窄的区间之内运行，10月份以后开始出现扩大的现象。近十年以来，10月份之前，两者之间的价差大致位于—200至200元/吨一带运行，10月份之后扩大至—300至400元/吨，个别合约价差高点甚至扩大至800元/吨以上。二是当前的Y1701—1705之间的价差位于同期相对偏低的水平，从图上可以看到，低于同期的只有一个组合，显示当前的价差具有正向套利的机会。
当前Y1701—1705价差与去年Y1601—1605价差对比分析
下图绿色的方框中，是去年豆油Y1601—1605组合的价差走势图，运行区间在—96至164元/吨一带，今年Y1701—1705近期的低点位于—90元/吨一线，几乎与去年价差低值相当，预计后期击破—96元/吨，继续缩小的空间不大。
操作思路和操作策略
操作综上所述我们认为，当前大连豆油Y1701与1705之间的价差，处于历史相对偏低的水平，预计后期两者之间的价差有扩大的要求，可以考虑牛市套利策略，即买近期Y1701合约空远期Y1705合约，获取价差扩大收益。
建议目标位置：近三年高点平均值170元/吨一线，若后期豆油走出较大牛市上涨行情，目标可以上移至十年均值454元/吨。
建议停损方式：本次我们建议以权益最大回撤来设置停损，而不建议以价差来设定停损，投资者可以根据自己对风险的承受能力，建立相应的投资计划。
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