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经典大豆压榨内外套

2016-11-23

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    随着油脂和蛋白消费需求的逐年增长,中国大豆进口依存度已高达85%,大豆进口压榨贸易涉及国内国外大豆豆粕豆油以及外汇等多个产品和金融市场,面临诸多的市场风险。无论是国际出口贸易商还是国内油籽压榨企业都需要大量的参与期货市场套期保值,规避风险。同时投机商也会择机在国内外期货市场进口套利交易。大豆压榨内外套作为传统经典套利策略在现货贸易量不断增长的背景下市场参与热情依然高昂。今天我们就为大家简单梳理一下相关的基础知识,抛砖玉,欢迎来探讨。


数据来源:USDA

 

     1、首先我们看看国际上的大豆主要生产国和出口国情况

    据USDA数据显示,2016/17年度大豆丰产,全球总产量高达3.3亿吨,同比增长6%,其中美国、巴西、阿根廷三国合计占全球产量的83%。美国产量1.16亿吨,同比增长9%,占全球产量的35%,巴西产量1.02亿吨,同比增长6%,占全球产量的31%,阿根廷产量5700万吨,同比持平,占全球产量的17%。


    大豆出口主要集中在美国和巴西,分别占全球大豆出口贸易的40%和42%。阿根廷国内压榨产能严重过剩,并且大豆出口征收30%关税,78%的大豆在国内压榨,出口豆油为主。


     数据来源:USDA



       数据来源:USDA


     中国是全球第一大大豆进口国,国产大豆1250万吨,主要用来食用,油脂和豆粕需求主要依赖进口大豆,预计2016/17年度进口量高达8600万吨,进口消费比85%。从进口国家来看,随着巴西大豆产量不断增长,国际贸易份额不断扩大,中国开始减少从美国的进口,越来越多的进口巴西大豆。2015年中国累计从巴西、美国、阿根廷三国进口大豆4000万吨、2840万吨、和944万吨,分别占比51%、37%和12%。


数据来源:WIND

 



2、进口压榨利润核算

    目前国际大豆现货贸易以CBOT为基础的升贴水报价方式:FOB或CNF升贴水+CBOT期货价格。FOB(FreeOn Board),是国际贸易中常用的贸易术语之一。按离岸价进行的交易,买方负责派船接运货物,卖方应在合同规定的装运港和规定的期限内将货物装上买方指定的船只,并及时通知买方。货物在装船时越过船舷,风险即由卖方转移至买方。CNF(COST AND FREIGHT)到岸价交易方式。卖方租船,在合同规定的装运港和规定的期限内将货物装上船只,并及时通知买方。船运费由卖方支付。但是,货物在装船时越过船舷,风险即由卖方转移至买方。 CNF=FOB+船运费


大豆国际贸易价格形成流程:

    第一步:贸易商向农场主收购大豆,同时在期货市场卖出相应期货合约进行保值,该过程完成后手中持有大豆现货多头和相应期货空头;


    第二步:贸易商计算自己的成本和利润,确定向中国油厂的升贴水报价;


    第三步:中国油厂根据自贸易商的升贴水报价,核算自已的进口压榨利润,确定向下游饲料企业的豆粕升贴水报价(以大连商品交易所豆粕期货为基准);


   第四步:下游饲料厂接受油厂报价下订单后,油厂接受国际贸易商升贴水报价,和国际贸易商签订进口合同,并在一定的期限内购买相应数量的期货(点价);

 

   第五步:中国油厂将期货多单转单给贸易商(EFP),贸易商借以平掉手中的期货空头。在此前后,贸易商将相应数量的大豆现货转移给买方。该过程完成后贸易商手中的大豆现货多头和期货空头同时平仓了结。


3、进口压榨利润核算

    根据大豆压榨工艺,一吨大豆产出0.16~0.2吨的豆油和0.78~0.8的豆粕,我们很容易得出大豆压榨利润公式。


   每吨大豆的压榨利润=产出产品收益-进口大豆成本-压榨费用

        =豆粕出厂价格*0.79+豆油出厂价格*0.19- 进口大豆成本-(压榨费、包装费、财务费)



    接下来我们看看哪些因素影响压榨利润

    显然,CBOT大豆期货价格、升贴水、运费都是同方向因素,上升,利空榨利,下降,利多榨利。美元兑人民币汇率,人民币贬值,利空榨利,升值利多榨利。豆油豆粕价格与榨利同方向变动,上涨利多榨利,下跌利空榨利。


    根据以上榨利公式,将CBOT大豆价格,大连商品交易所的豆油豆粕期货代入公式我们计算出美豆进口压榨的盘面利润:




数据来源:WIND


    我们选取每年6-9月,cbot11月合约与大商所1月合约计算榨利,2个月的时间差主要考虑进口时间和加工时间。从数据来看,近8年的盘面压榨利润基本都在0值 以下波动。我们找了找原因:进口压榨贸易在国内盘面有持续的卖出套保需求,压制国内盘面价格。国内豆粕销售方式以期货价格+基差的方式,并且大部分情况下基差都为正值。即使盘面利润为负,进口贸易商的进口利润依然保持为正。


    以上的进口压榨利润计算包括了CBOT升贴水波动,运费变化 ,汇率变化的全价值链利润,我们在做期货盘面压榨套利策略时,升贴水波动,运费变化 ,汇率变化都要纳入到考虑范围,如果不想承担这些变量带来的风险,就必须找合适的工具对冲。比如用外汇期货对冲人民币贬值风险。或者承担这些风险享受可能带来的额外收益。小哈图


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