农产品生产受天气因素影响，这也成为了农产品期货炒作的一个关键点。从7、8月份已经进入了一个弱的拉尼娜模式，它对农产品的影响现在为止只看到了阿根廷，降雨偏少，土壤稍微有点缺水。目前为止拉尼娜还没有看到特别大的影响，全球油籽产量总体平衡。
天气影响产量，消费增减影响油脂油料的预期。全球植物油的产量大概增加900万吨，消费稳步增加，主要贡献还是来自于中国、印度，总体供需平衡。
农产品生产受天气因素影响，这也成为了农产品期货炒作的一个关键点。从7、8月份已经进入了一个弱的拉尼娜模式，它对农产品的影响现在为止只看到了阿根廷，降雨偏少，土壤稍微有点缺水。目前为止拉尼娜还没有看到特别大的影响，全球油籽产量总体平衡。
天气影响产量，消费增减影响油脂油料的预期。全球植物油的产量大概增加900万吨，消费稳步增加，主要贡献还是来自于中国、印度，总体供需平衡。
农产品的范围很广，我主要讲的还是油脂油料，就是大豆、菜籽，加上食用油籽的基本面的分析，从基本面推导出一些可能的交易策略，首先对全球的油籽做一个产量的分析跟库存的分析，2016年和2017年油籽还是增产的节奏，今年增产有三千万吨，大部分是来自于大豆，菜籽还是减的，其他的略有增减。
着重讲一下大豆，大豆刚才说了增产2300万吨，它的库存大概增了500万吨，大豆虽然增产比较多，但是总体也是比较平衡，库存也就增加500万吨，比较有限。分国家看，三个主产国，美国、巴西、阿根廷，其中美国增产是比较多的，这是一个创记录的产量，但是库存在最近8到9年时间里面，结转库存增了800万吨。
大豆库存增加对市场的压力主要体现在基差，大豆基差跟过去五年比，都是低了很多，这个基差很大程度上就在反映美国大豆平衡表的过剩，从9月初到现在已经跌了不少，意味着中国在八、九月份，甚至10月上买的大豆，当时买的基差最高，从130、140一直涨到180、190，现在又回到一百零几，所以大豆的盘面在涨，基差在跌。
美国大豆豆粕出口销售进度，总体还是高于往年，总体略高于平均，豆粕还是比较滞后，大豆增量主要来自于中国。巴西的产量目前只是预估，已经播种结束了，总体而言风调雨顺，农业部估计的巴西大豆产量是1亿零200万吨，我们基于当前风调雨顺对巴西大豆产量的预估，上限已经接近1亿400万吨，大概有200万吨向上的调整空间。
阿根廷可能就是过去一段时间市场曾经想要炒作的一个热点，它的产量是差不多持平，库存也是差不多持平，阿根廷有什么问题呢？其实大问题没有，小问题还是存在的。12月初它的表层土壤相对来讲由于过去一段时间降水偏少，未来预期降水没那么充分，所以播种进度相对还是偏慢，葵花子播种已经受到影响了，2%左右的量已经播不下去了，大豆相对偏慢，对阿根廷大豆产量的预估已经下滑了两三百万吨，阿根廷后期怎么样，因为现在才播种了60%多，还有30%多没有播，个别地方可能超过这个数字，可能会有点天气问题。
讲到天气，就讲到拉尼娜，现在基本可以确认从7、8月份已经进入了一个弱的拉尼娜模式，它对农产品的影响现在为止只看到了阿根廷，降雨偏少，土壤稍微有点缺水，总体还是因为拉尼娜造成的。
目前为止拉尼娜还没有看到特别大的影响，全球油籽产量总体是平衡的，芝加哥很大程度上是在反映美国，所以大豆随着工业品和其他商品向上涨，或者通过中国大连的豆粕、豆油其他油籽，带动了大豆向上涨，跟其他商品涨幅是小的。CBOT盘面1030-1040，已经是含了部分的天气升水，当然也抵消了部分由于基差下跌给的空间，也许还是有风险，但是大豆本身没有极端的供需不平衡。
全球植物油的产量大概增加900万吨，消费也是稳步增加，主要贡献还是来自于中国、印度，总体供需也是平衡的。农业部库存是1900万吨，是下降的，而且是连续四年下降，这个库存客观讲是偏减的，我个人不认为这个数据完全正确，因为它可能没有计算中国菜油拍卖的量，这个在美国的平衡表里面没有找到这栏数据，所以我不是特别相信年底库存还有这么低。但是全球植物油在未来几个月，还是在一个相对低库存的时间点，而且中间的库存水平甚至比1900万吨还要低，所以从这个角度讲，进行食用油多头配置从基本面是可以找到逻辑的。
分品种去看的话，增产最多的是棕榈油，大概500万吨，豆油200万吨，其他的小油种还会有接近200万吨的增量，刚才说2016、2017年度这段时间的库存比年底更低是因为棕榈油的复产是在下半年度，是从6月份，一直到7、8、9这三个月，所以棕榈油的增长不是现在这个时间点。
这里面是分品种去看的，豆油增长200万吨，库存跟过去十年比的话，都是低点，你要看库存消费比应该是最低的，绝对量低，但是现在的消费量上来了，所以库存消费比过去十年是低的。菜油也是低，但是这个低我不是特别相信，因为它没有考虑中国的菜油拍卖，如果把菜油拍卖放进去，可能这个数字就不是这样了。
棕榈油的增产按照自然年度是600万吨，它影响库存的季节是在下半年度，就算拿2017年度的自然年度来看，1到6月份产量贡献是45%，7到12月份产量贡献是55%，它是前低后高的节奏。棕榈油过去一段时间一直是油脂板块的领头羊，有它的基本面的支持，到目前为止棕榈油的产量恢复，还是不尽人意，即使到了2016、2017年度有所改善，比2015年、2016年增加不少，12月、1月我们估计的减产幅度还会在两位数以上。
印尼2016、2017年度产量是高于过去一年的数据，现在的时间点月比是下降的，但是同比是上升的。反映到库存应该说比较利多。棕榈油产地库存还是偏紧。
印度消费怎么样，在15、16年度，曾经市场预期的是7%的增加，现在只有4.8%，而且最近印度在推行的换钞，某种意义上也在削弱国内消费，所以我们对2016、2017年度印度的油脂的增加也是比较保守的。从每年的人均消费，印度还是很低，17公斤，中国是23公斤，欧洲可能40公斤，欧美还有60公斤的，从这个上来讲印度的空间还比较大，但是这个太长远了。现在我们看到印度进口的节奏也是随买随用，并没有大幅的增加库存，印度也有融资行为，但是都比较理性的。
印度进口棕榈油的量较高，2016、2017年度是1100万吨的进口量，理论上来讲产地这么紧张，就不应该支持消费国增加库存，棕榈油进口未必能实现，但不影响棕榈油全球的库存。一个是印度，一个是生柴，主要是豆油和棕榈油。11月美国公布了生柴的新政，增加了豆油增长生柴的量，我们估算下来50万吨。
但这个50万吨的消费增量，并不会全部体现在美国，由于美国施行了生柴，它是一个强制政策，第二，它是给掺混生柴的人给补贴，而不是给生产商，也就是说生产商可以从阿根廷进口便宜的豆油，所以由于它的政策导向，50万吨的消费增量部分体现在美国，部分体现在阿根廷，所以我们对豆油的生柴的增量大概是50万吨，另外还有大概30万吨来自于巴西，因为巴西每年都在逐步提高它生柴的搀兑量。我们相信美国还是讲诚信的国家，政策都公布了，应该不会随便撤销。
所以这个影响力还是有的，另外一块生柴影响来自于棕榈油，棕榈油相对还少，因为棕榈油的搀兑政策一个是印尼，一个马来，马来比较低，就算它从7%到搀兑比例增加到10%，影响也有限。印尼就在于它的生柴搀兑政策的执行，因为对于印尼政府的发言只是听一半信一半。中国生柴也增加了40万吨。
下面讲中国，先从蛋白消费讲起，目前为止，养殖的利润还在500块钱每头，还是相对比较高的位置。这样的话会导致什么结果？养殖利润比较好会促使养殖场愿意把猪压栏，压栏到250公斤、260公斤甚至270公斤，这个结果是什么？结果是我们看到猪的存栏是在下降的，但是蛋白的消费是在上升的，猪对于蛋白的贡献，权重是远远大过鸡跟鱼的，由于压拦，即使猪的存栏下降，但是整体蛋白消费还是很好的。而且过去几年，08、09一直到13、14、15蛋白消费增加还是不错的，2016、2017蛋白的消费增长（爱基,净值,资讯）在4%以上。
讲大豆进口，我们曾经是最乐观的，现在相对是最悲观的，12月份有一段加速，正好体现在当时盘面的压榨利润，毛利润大概在15美元到17美元。在12月初，3月最高的是17美元，最低的只有3美元毛利润。加上固定成本、可变成本就要亏钱了，压榨行业假如我们不去看现货，17块钱是今年最好的盘面压榨利润，如果说纯粹去看盘面压榨利润，所有的油厂全部都亏钱。
最后导致什么结果？油厂哪怕基差买高了，油厂还在做套保，最后从哪里补回来？从现货基差补回来，豆油升水，大家可以理解，油厂从盘面上我套不到钱，套盘面的利润，算上可变成本、固定成本根本就是赔钱的，我只能从现货基差去赚，而且整个行业比较自律，大豆进口没有像前些年那样一窝蜂的去买，然后便宜卖给油厂，现在这种额外的利润给不到了，只能从现货升水来赚。
所以现货豆粕基差一直维持在两百、三百，到今天还能够卖到两百块钱的基差，而且没货卖。产能过剩是现状，但是每年都亏钱对老板不好交代，所以我相信行业还是比较自律的。
12月初的时候，当时我想说1月豆粕的标准配置，当时在100多，过去一周多时间里面，印尼豆粕到过300多。中国总体油的消费增量，现在看的话，这两年似乎还是比较平稳，4%上下的增幅，中国的消费基础是3200万吨，4%就是130万吨的消费增量。按照我们对市场的理解，还可以再把这个消费增量放的更高一点，也就是我们看到讲到蛋白，讲到压榨，今年棕榈油的市场的预期太多，小的贸易商在囤菜油，理论上讲市场菜油就是一种消费，因为我们的平衡表都是基于出了工厂就算消费，渠道囤货、终端囤货也是一种消费。
豆油的多头配置，因为过去两年，2014、2015年，豆油库存很低，也是差不多这个季节从11、12月减库存减到明年的4、5月，这个低库存周期在2015年发生过，2016年发生过，明年也会发生，而且是比较大概率的事件。
今年4月份的时候，国内豆油库存降到6、70万吨，我们卖的现货基差可以卖到400块钱，200块钱是成本，200块钱是利润，油两百块钱的利润很高了，我们平时做贸易挣个十块二十快就可以了，豆油的减库存在11月已经发生，这个已经超过我们最早的预期，我们认为1月份开始减库存，恰恰相反，很多人都认为1月份的库存是全年最高。
12月份开始减库存，到了今天92万，减了接近30万吨的库存，而且这个库存还会继续减，减到70万吨左右，我的感觉还是低估了，库存还会减，主要的原因，一个棕榈油，全球库存偏紧，中国10、11、12月份进的不多，价格太贵，它的消费被豆油替代，第二个原因，菜油的市场预期太好了，豆菜油价差拉到过去几年最高的位置，对菜油的消费也在被豆油替代，所以11、12月两个月时间可以减接近30万的库存，如果说这个局面再维持一个多月到两个月，这个库存就很危险了。
棕榈油刚才说10月、11月、12月，进口相对有限，这个最大的原因是什么？一个是本身产地的库存，第二个是印尼码头很拥挤，装船很慢，导致本应该10月、11月到港没有到，就变成了12月份到港、1月份到港就会比较多，到时候的库存可能在12月份底，最快到1月份，库存就应该能够建立到55万吨左右。今天华南的基差跌到0了，在过去两个礼拜，棕榈油对现货的基差是多少呢？300块钱，而且没的卖，今天基差跌到0，没人买。
棕榈油这段时间的消费，已经降到了只有刚性消费，原因一个就是库存紧，第二就是价格高，而且未来一两个月里面依然是一个刚性消费，而且到了2月份就是棕榈油的淡季，食品厂现在是最旺的，所以棕榈油在2月份以后库存的上升，而且我认为，棕榈油库存到了50几万吨的时候，现货基差就不应该是这样，最多是0附近，比较合理，特别是在2月份。所以这里面讲到的交易策略就是棕榈油过去有一个很大的交易机会。1月是最弱的，如果说现货基差还在0附近的话，而且1月还会有交割的情况，棕榈油打到平的可能性都会存在。
中国1到5月份采购的量已经足够了，棕榈油每个月进口量已经成交的量大概是45万吨左右，这个量超过刚性消费，所以我说库存会增加跟这个有关系。当然这个策略也可以作为一个方向加波段性的操作，最高的时候我们看到进口利润是7个美元，到了前几天最差的时候跌到了负25个点，也意味着你买FOB卖大连可以挣32美元，这个策略我觉得很好。今天豆油拉涨，棕榈油跟涨，让进口利润又改善，今天盘中进口利润最好的时候大概不到10个点。假如说进口利润能在0附近我觉得是一个很好的交易策略。
菜油进口今天还有成交，也是跟着豆油一起涨。因为去年曾经菜油比豆油便宜，当然刺激了菜油消费，我发现这个菜油库存没法解决。但是我不能说有些投资公司去长线做菜油的这种策略对不对，长线我相信是对的，你如果是做1805、1801，我双手赞成，因为后面中国没有库存了，农民种植效益一直上不去，菜油去库存是大概率，但不是今年，更不是1705。
菜油仓单一直会持有到1705，也就意味着1705一定是空头交割最大的点。我也参与了囤货，我的囤货逻辑很简单，中粮也是拍卖了一大堆的菜油，但是我卖给谁呢？目前的仓单能看见的8万吨，可能在1705上面就会出现20万吨的菜油仓单，当然我不是说菜油不能多，这里面我想讲的是豆菜油的逻辑，我觉得一定是高估了菜油的价格，纯粹的讲1705，当然这个做的也很辛苦，菜油太不可预测了。
中国主要是依赖国内大豆压榨，每年中国进口豆油大概70万吨，中国的库存是100万吨左右，现在是90几万吨，没有这个70万吨进口意味着什么，豆油就没了，所以进口是必需的，70美元倒挂，中国不可能再去进口了，所以豆油反套，也是可以交易的方向，波动性很大，一天进去一天出去，过去一个礼拜波动30美元。简单的总结，三大库存的走势，菜油最高，豆油相对偏紧。
问答互动
提问：张总你好，我想问一下，像您刚才说的豆油跟豆粕的基本面，在半年以内1705合约相对基本面会比较良好，那有这么几个策略，第一个策略，我如果从基本面上判断粕跟油相对强，那我就是买05的粕，05的油，相对做空一下05的豆子保护一下，这样的策略可行性会不会好一点。还有就是按您刚才说的油，豆油这块不管是替代棕榈油还是菜油，它本身的库存也是偏强的，那05或者09我都是多豆油，空棕榈油，这两个策略会不会说胜算的概率会比较大？
嘉宾解答：你讲的这两个方面，我前面多少提到一点，现在的压榨只有3个点的毛利，中国不会大量采购的，现货又是正基差，从这个角度讲压榨反套在这个时间点，我觉得是可以考虑的一个头寸。
负3美元，可能到了十几个美元也是一个空间，你可以做来回波动，现在无论是投资公司也好，还是商业也好，压榨的波动做的很频繁，因为本来量比较大，波动两三美元做一个来回我觉得可以。这里面有一个相对负面的因素是人民币的贬值，因为像我们商业来讲的话，我做的同时还要去买人民币，这个对我来讲是很不舒服的，人民币可能还在贬值的预期，现在我要去买人民币不是特别舒服，但是我相信投资公司可能在人民币这一块就不用去做套保，这个可能是更好的。
豆棕我觉得豆油应该是多头配置，今天盘面表现的蛮明显的，资金曾经去推菜油、推棕榈油，最后无功而返，今天推豆油虽然有回撤，但是它的效果比推棕榈油和菜油的效果明显。你说豆油是不是配1709，我个人感觉更好的是1705，中国去库存目前确定的是1705之前的。（扑克投资专家）
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