从今年商品市场的发展演变来看，“资金市”特征相对明显。在“资产荒”背景下，资金逐利房地产市场、债市以及商品市场。四季度人民币汇率持续贬值，对于部分完全依赖进口补足的大宗商品而言，将是不错的涨价良机，如大豆与棕榈油。年内有色金属、黑色金属轮番上涨，农产品期货对涨价亦跃跃欲试。广州期货研究所此前八、九月份推出的油脂类看涨系列报告，已得到市场初步印证，油脂类整体的价格平台今年以来逐步抬升，且农产品中棕榈油的基本面前期占据优势，其期价上行趋势显而易见，我们认为整体油脂板块的涨势并未结束。当前市场上资金回笼现象明显，粕类油脂方面的投资者情绪偏向谨慎，皆因南美种植期天气晴雨不定，且市场关注美国农业部的季度末库存报告，明年的上半年潜在不少油脂的利空因素在发酵中，需要市场逐步消化消息与重新认知基本面的情况，行情将再度启程。
一、风险因素再度集聚，汇率波动在所难免
今年12月美联储加息最终落地，相对于早已充分贬值的南美货币，我国货币压力释放的历程才刚刚开始。12月的美联储决议释放偏鹰派的信号，且2017年欧洲“黑天鹅”频现，美元等避险资产有上行动力。近期我国央行减少了外汇干预，在可接受的范围内允许人民币贬值，货币贬值预期有所升温，对于原料采购自美国、巴西等地的大豆而言，进口成本逐步增加。棕榈油主产国是马来西亚与印度尼西亚，我国的表观消费量几乎全依赖于进口，人民币汇率贬值，加之国内棕榈油库存偏低，直接导致整体棕榈油价格成本提高，油脂类期货价格难以大幅下挫。
二、全球油脂消费增长稳定，需求爆发尚需时日
从表观统计数据来看，今年以及过去三年里植物油产量创下历史最高纪录，但是消费一直非常强劲。因而全球植物油2016/17年度库存估计为1800万吨，这将是期末库存连续第四年下滑，目前是2011/12年度以来的最低。期末库存消费比的预估值甚至更低，只有9.81%，是2007/08年度以来的最低水平，当时为9.24%。分开各类植物油来看，棕榈油库存消费比为11.55%，是2008/09年度以来的最低，菜籽油库存消费比为2011/12年度以来的最低，葵花油库存消费比为8.71%，是2005/06年度以来的最低。对于豆油而言，库存消费比只有6.73%，是1976/77年度以来的最低，当时6.3%。而我国植物油中消费量占比最大的是豆油、菜油及棕榈油，这三种油脂的消费量占国内油脂总消费量的80%以上。整体油脂涨价的趋势呼之欲出，这是业内存在的共识。
南美新季大豆的播种积极性偏低，且天气上存在弱的拉尼娜效应，因南美货币贬值，低价豆整体供应上市在明年七八月前，短中期的价格难免不太乐观。南美的大豆种植季已启动，巴西播种已基本完成，阿根廷播种面积达计划的四分之三。市场估计，2016/17年度巴西大豆播种面积可能达到创纪录的3390万公顷，对比2015/16年度同比增长约1%，增幅明显小于近几年，是2006/07年度以来的播种面积最低增幅。另一方面，因阿根廷大豆出口关税的政策调整，市场预计2016/17年度阿根廷大豆播种面积将下降2.5-3.5%，最终数据区间在1950到2000万公顷，而当地布宜诺斯艾利斯交易所预计为1960万公顷，阿根廷农业部给出了相对乐观的预计，估计播种面积为2030万公顷。
这样的扩种幅度难改变全球大豆供应紧平衡的格局，单产数据将成决定性因素。农产品供给的核心影响因素是天气。即使南美未来天气良好，最终收获丰产，国内供应压力释放的时间节点为明年一季度，在随后的时间，整体利空消息也将于二季度前完全落地，随后美豆种植的展开情况将根据价格与库存表现而定，美国大豆的种植面积已接近理论的极限值，单产情况也需观察明年7、8月的具体降雨水平，具体供求双方将再次寻找平衡，所以未来的价格下行时间、空间将受到限制。若气候异常将可能大幅削减产量影响供应，天气炒作的预期升温易刺激农产品涨价。如果全球大豆第二、第三主产国连续两年产量低于预期，美豆将占据更大市场份额，其出口销售则更容易被炒作。
三、库存下降周期近尾声，买货节奏定供应
美豆丰产的供应压力可能施压国内粕类油脂价格，作为全球最大的大豆进口国，我国采购为美豆价格提供支撑，2016/17年度美国对华大豆出口销售总量比上年同期增长30.6%，有助于舒缓美豆丰产的供应压力。进口采购步伐从目前情况来看尚算稳健，国内大豆港口库存全年基本平稳运行，中国11月进口大豆784万吨，对比10月提高50.5%，创近一年的新高。此前国内豆油商业库存降至79.9万吨，豆油走货良好，库存如预期般持续回落，库存低位期或持续至明年春节后1-2周，为油脂类期价提供较强支撑。
棕榈油期价的凶狠涨势已被市场领教，皆因厄尔尼诺现象使得马来西亚今年减产严重，马来西亚8月的棕榈油出口量超过产量，导致8月底马棕油库存大幅下降至146.4万吨，比7月份减少17.29%，在随后的时间需求有所下降，使得当地库存开始回升，11月末的库存量为165.5万吨，但对比去年同期对比下降幅度超40%，今年年中时豆棕油、菜棕油价差偏低，压制了棕榈油的消费，但目前价差已恢复至正常水平，后期需求同比增长板上钉钉，市场当前关注焦点落在，明年三月以后棕榈油进入产量上升的周期，产量恢复的速率将决定了棕榈油期价后市的方向。今年华南地区棕油进口量偏少，主要原因有两个：一是融资性贸易进口商已经完全退出，棕榈油进口贸易方式发生了改变；二是行业内认为一定要有进口利润才会买船，今年出现顺价的情况非常少，现货贸易难度加大，明年贸易商买货可能更为谨慎。
综合来看，四季度油脂基本面向好的市场预期也被行情所反映，业内对涨价的趋势达成基本共识，美豆前期丰产的利空已被市场消化，OPEC与非OPEC成员国也达成了原油的减产协议，油脂类期价各方面的压力已大幅减弱。国内，宏观资金面出现部分流通性的收缩，市场投资者情绪转为谨慎，但并不能改变油脂供需基本面的情况。临储菜籽油的拍卖正稳步进行，拍卖成交率始终维持在100%，菜籽油竞价销售已举行竞价销售交易会12次，累计成交118.9万吨，预计剩余国家临储的可拍总量不超过200万吨，2012年收储的菜油拍卖完毕，2013年产的菜籽油起拍价提高至5800元/吨，成交率也未受影响，显示对整体油脂类市场价格的认同与支撑。国内豆油库存拐点已现，虽油厂现货压榨利润丰厚，但因终端库存偏低，均以挺价销售为主。从近月来看，国内外短期利多因素充分兑现，供需面平衡将使得油脂类价格短期难觅方向，但在中长期的供需面与商品周期的变化来看，整体油脂价格的下沿支撑十分明朗，即便调整也有强劲的买盘需求，后市需耐心等待诸多利空因素充分释放油脂类的价格压力，我们预计油脂类期价将在平衡震荡后长期趋势性走强。
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