16/17年棕榈油供应有望重回宽松，目前看市场对产量增幅预估存在偏高的倾向，密切关注2017年1季度之后的产量走势情况。尽管产地库存低点可能已经见到，但库存压力在1季度之前并不明显。产销两地都需要经历补库存周期。2016年3季度天气模式的转变将带来一定的风险因素，但目前偏弱的强度令市场炒作热度并不大。来年行情仍然是结构性行情主导。棕榈油价格区间维持在6000-7000元高位震荡。
第一部分 全球油脂产量恢复 库消比继续走低
全球油脂产量多年以来维持相对稳定的增长态势。本年度油脂市场供应受到棕榈油减产影响显著。15/16年度全球油脂产量约1.77亿吨，增幅相对有限在0.1%，产量增幅创多年新低。供应紧张推动油脂价格本年度走势强劲。不过展望2016/17市场年度，伴随大豆产量继续丰收，棕榈油产地面积的扩张及单产复苏，全球油脂产量预计出现恢复性增长至1.86亿吨，年度增幅5.2%。油脂消费方面，基于人口及经济水平的正向影响，预期继续保持稳定增幅长，2016/17市场年度全球油脂消费量在1.84亿吨，增幅3.4%。总体来看，新一年度油脂产量增速出现恢复，供应的增加将对市场带来一定压力。
具体来看全球油脂产量结构，棕榈油供应仍然占据主导，产量占比38.5%。新一年度来看，三大油脂产量总体维持增加。豆油供应增加约215万吨，增幅4.1%。棕榈油供应增加约566万吨，增幅9.6%。菜油供应小幅收紧80万吨，降幅2.9%。总体来看，油脂供应较15/16年度绝对量增加约900万吨上下。从产量结构来看，棕榈油新年度的供应变化仍然是核心问题。目前市场预计棕榈油产量增速将由低点出现强劲复苏。油脂整体供应在新年度预计出现增长是相对确定的状态，但产量的波动仍然会价格带来较大影响。具体对品种来看，棕榈油方面产量的大幅增长仍然有待确认，即目前存在高估的可能性。
从16/17年度库存消费比趋势来看，拐点并未出现，走低趋势延续。受油脂消费稳定增长的影响，棕油供应的恢复并不会立即扭转全球油脂库存继续趋紧的状态。因而近月供应的波动仍然会对价格带来较为明显的影响。新年度全球油脂期末库存预计在1800万吨，为过去7年新低，较15/16年度减少150万吨。库存消费比下降至9.6%，为过去20年新低，较15/16年度下降11%。整体上从库存消费比的角度看预计将在2016/17年度支撑油脂底部价格，带来利多。
综上来看，从全球油脂16/17年度供求格局来看，全球油脂新年度预期供应将迎来恢复，其中棕榈油的产量情况仍然主导油脂的供应预期。但油脂库存受到消费增加影响继续维持趋紧的状态，近月价格更易受到预期影响。棕油的产量目前预期有所恢复，但恢复至历史新高的水平存有较大不确定性，需要考虑供应被高估的可能性。整体而言新年度全球油脂供应格局将对价格带来利好。
第二部分 棕榈油产地供应恢复 库存重建尚需时间
首先看棕榈油产量及库存的情况。本年度是产地比较典型的减产年，主要体现在减产周期减产幅度较大(5月份产量缺口），增产周期增产幅度较小，出口库存双降。马来西亚2015/16棕榈油产量仅在1770万吨，较2014/15年下降11%，2015-2016年的厄尔尼诺现象对产地降雨带来较大影响，单产受到明显抑制。2016年期末库存预计在175万吨上下，同比减少32%。
从一个较长时间周期来内来看，175万吨上下的库存水平已经处在多年历史的低位区间。本年度价格的走势也对此进行了相对充分的反应。从过去规律性上，产量对库存走势的引导具有较高的相关性，且产量周期的高低点对库存周期有一定的前置性。库存低点多在产量低点出现的4-6个月以内见到。增库存周期多持续6-8个月。注意到2013年的例外情况，主要受到了需求端的影响，对库存带来抑制。当前的时点可能正处在库存周期的拐点上。尽管从季节性上目前看产地仍然在减产周期中。但从产量的趋势性看，产量的一个长期低点可能已经在今年见到，这主要是天气因素带来的影响。增库存的周期可能已经启动。同样2016年8月份的库存水平也可能是一个长期的低点。因而展望新一年度，产地有望进入增库存的周期，但仍将主要依赖供应端的宽松情况。同时产地从低库存到高库存的周期有望持续6个月左右的时间，即库存的重建并非一蹴而就。新增供给一部分将进入库存重建，一部分转为压力，并且在供应压力明确增加之前，价格仍然容易受到低库存水平的支撑。
展望16/17年度，市场目前预期棕榈油供应将有所恢复，增产的动力主要源自产地收割面积的继续扩张及单产的恢复。马来西亚成熟面积增幅在2.1%至490万公顷。印尼面积增幅2.6%至920万公顷。全球收割面积增幅2.2%至2023万公顷。面积的扩张叠加单产的恢复，产量供应预期充裕，但关键点将在于产量的恢复程度。
2015年-2016年受厄尔尼诺天气影响，持续减少的降雨对棕榈油单产带来明显抑制，从而直接导致2016年棕榈油产量的损失。其中马来西亚主产州沙巴州在过去几年全年产量占比马来西亚在28.5%至31%之间，2016年累计产量约478万吨，同比2015年减少90万吨，降幅16%。从月度累计降雨来看，2015-2016年度沙巴州降雨较长周期的维持在低于正常水平的状态，产量受损明显。其中今年1季度沙巴州旱情较为严重，进入增产周期后产量增幅相对有限，减产周期提前到来，从而间接导致4季度产地及销区低库存的紧张状态。
供应的远期情况仍聚焦于天气模式的转变上。目前偏弱的拉尼娜状态将对产量的恢复带来利好。从过去拉尼娜周期里棕榈油的产量情况看，年度产量均实现了增长。在过去5次拉尼娜周期里，棕油年度产量平均增幅在10.6%。16/17年度若要实现12%的年度增长，将预期在2017年2，3季度看到异常强劲的产量数据。因而行情将在2季度变得相对重要。一般而言在增产周期中价格将面临压力，但增产不及预期的可能性也会继续带来变数。
转到需求方面，供应的收紧对棕榈油价差带来影响。国际豆棕价差全年维持在较低水平波动，3季度伴随减产故事强化，豆棕价差一度出现倒挂。间接造成目前供应低位，需求平淡的状态。马来西亚本年度中国及印度进口双双下滑，棕油国际市场消费受到豆油及菜油挤占。目前看，豆棕价差仍然波动在3年均值附近，对需求提升并不明显。后期伴随供应压力回升，豆棕价差仍有足够的走扩动力以促使低价获取需求。
出口量上，15/16年度马来西亚棕榈油出口在1662万吨，较上一年度下跌4.36%。16/17年度出口预计恢复至1750万吨。印尼方面15/16年度棕榈油出口在2330万吨，较上一年下跌10.26%，16/17年度预计恢复至2570万吨。生柴需求方面，POGO价差持续高位运行，印尼方面炒作题材并不热烈。继续关注新一年度印尼生柴的执行情况。全球植物油新一年度消费量预计在1.84亿吨，较上一年度增幅在3.4%，增量约600万吨，其中棕榈油增量约280万吨，豆油增量220万吨。
国内方面，在产地减产的大背景下，棕榈油内外价差大部分时间处于倒挂状态，国内进口窗口少有打开机会。国内进口量下滑明显，15/16年棕榈油进口量预计在470万吨，较上一年度下滑9.5%，过去5年平均水平在580万吨。16/17年预计恢复之510万吨上下。
自2016年2季度以来，中国及马来棕榈油库存见顶后进入去库存阶段。中国棕榈油港口库存自年度高点下降了70%，马来库存降幅50%。本年度较低的进口水平促使棕榈油港口库存持续低位波动，现货基差保持高位震荡。伴随后期买船增加，国内棕榈油供应预计缓慢回升。不过整体来看，考虑产地偏紧的状态短期难以改变，价格仍然会受到现货端的支撑。
第三部分 价格展望
综上而言，15/16年全球油脂供应收紧，库存持续下滑推升价格高位震荡。16/17全球油脂产量出现恢复性增加，但库存消费比仍然维持紧张。15/16年度棕榈油受产量下滑影响，供给偏紧，库存水平较去年同期大幅下降，支撑价格走强。16/17年棕榈油供应有望重回宽松，目前看市场对产量增幅预估存在偏高的倾向，密切关注2017年1季度之后的产量走势情况。尽管产地库存低点可能已经见到，但库存压力在1季度之前并不明显。产销两地都需要经历补库存周期。2016年3季度天气模式的转变将带来一定的风险因素，但目前偏弱的强度令市场炒作热度并不大。来年行情仍然是结构性行情主导。棕榈油价格区间维持在6000-7000元高位震荡。需要宏观风险将对油脂价格带来影响。整体基本面目前看仍然是偏多状态，择机逢低做多料有不错的回报。(中粮期货)
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