基本面方面，国际大豆市场依然较为平静，供需没有预期之外的改变。巴西产量前景进一步改善，农民卖货依然落后，阿根廷产量还有变数，过多降雨不利于生长，过去一周圣特菲及科尔多巴部分地区降雨略偏多，但尚没有引发产量担忧。USDA展望论坛上对于大豆面积预估符合预期，但就数据本身而言，面积大幅增加460万英亩意味着大产量的概率增加，是悬在市场上方的利剑。国内豆粕市场成交清淡，但油厂2月合同基本已经售完，并没有明显的库存压力。Ø 期货市场方面，近期市场情绪偏利空，大豆价格可能下探1000美分关口，短期内我们认为价格不会长期在1000美分之下，未来如果美国新作面积预期上调，可能会下探950美分。国内豆粕走势追随美豆，国内受禽流感事件和外围市场影响，情绪面可能更为悲观。
引言：为了配合场内豆粕期权市场的发行，让投资者更好的参与豆粕期权交易，中粮期货有限公司结合自身农产品研究优势，配以国内外、场内、场外期权专业团队，成立中粮期货期权研发小组，于2017年2月20日起推出豆粕期权周报，敬请关注。豆粕期权周报第一部分是对国际大豆、国内豆粕市场进行供需分析与行情展望，第二部分是对相应的期权交易策略进行分析，包括国内与国际场内期权策略、场外期权策略。本报告观点仅供参考，不作为投资依据。
一、本周期货市场综述及观点
本周美豆价格延续上周末的疲弱态势，5月合约接近1000-1020美分的平台，上一轮向下调整在1000美分关口获得支撑。目前来看，美豆还是处于1000-1100美分的震荡区间内，接下来1000美分的重要关口面临考验。从后文我们的持仓分析来看，尽管价格运行依然没有突破，但持仓上，管理基金多单已经布局，商业空单也在增加，资金博弈已经开始显现。
基本面方面，国际大豆市场依然较为平静，供需没有预期之外的改变。巴西产量前景进一步改善，农民卖货依然落后，阿根廷产量还有变数，过多降雨不利于生长，过去一周圣特菲及科尔多巴部分地区降雨略偏多，但尚没有引发产量担忧。USDA展望论坛上对于大豆面积预估符合预期，但就数据本身而言，面积大幅增加460万英亩意味着大产量的概率增加，是悬在市场上方的利剑。国内豆粕市场成交清淡，但油厂2月合同基本已经售完，并没有明显的库存压力。
观点上，近期市场情绪偏利空，大豆价格可能下探1000美分关口，短期内我们认为价格不会长期在1000美分之下，未来如果美国新作面积预期上调，可能会下探950美分。国内豆粕走势追随美豆，国内受禽流感事件和外围市场影响，情绪面可能更为悲观。
二、国际大豆供需分析
美国天气和产量
美国新作播种将要拉开序幕。美国展望论坛上（2.23日）将给出首个较为官方的面积预估，报告前市场平均预估17年美国新作大豆播种面积将要增加到8830万英亩，上一年度为8340万英亩。报告实际值为8800万英亩，基本符合市场预期。此外，预估玉米播种面积为9000万英亩，预期为9080万英亩，上一年度为9400万英亩，预估小麦播种面积为4600万英亩，预期为4650万英亩，上一年度为5020万英亩。预估美国8种作物总种植为2.498亿英亩，上一年度为2.534亿英亩，减少360万英亩。市场普遍认为本年度总种植面积偏低，可能有200万英亩甚至更高的上调空间。
南美天气和产量
截止2.22日过去一周南美大豆产区天气：
（1）巴西大豆处于收割期，过多降雨不利于收割。其中帕拉纳州局部地区降雨量偏高，达到100-130mm，帕拉纳州大豆收割进度落后，过多降雨仍将耽误收割进展。截止到截至2月17日，巴西大豆收割工作已完成24.8%，高于五年平均进度17.1%。马托格罗索州大豆收割完成52%，一周前为45%，上年同期为38%，五年平均进度为29.4%。帕拉纳州农户加快了大豆收获进度，本周为18%，一周前为10%，上年同期为45%，五年平均进度23.2%。（截止2.24日数据尚没有更新）。
（2）阿根廷大豆处于生长期，超过60%的大豆处在结荚和鼓粒初期，10%的大豆已经基本完成鼓粒，进入成熟期；这个阶段持续降水对处于开花和结荚期的大豆生长有利；但是降雨的过量仍然会造成了一定的损失。过去一周，在圣达菲北部地区，科尔多瓦中部和南部，过度降雨造成大豆生长受阻，降雨引起真菌疾病的爆发。布宜诺斯艾利斯南部地区最近也有累积降雨，墒情的增加对处在发育关键阶段的大豆有利。
南美产量预估：
（1）本周之前大部分机构对巴西大豆的产量预估在1.04亿-1.06亿吨区间，其中USDA预估为1.04亿吨，巴西当地机构ABIOVE预估为1.046亿吨，巴西国家商品公司预估为1.056亿吨。最新的机构预估上调了巴西大豆产量预估，其中AgRural 对巴西大豆产量预估上调至1.07亿吨，Agro Consult预估为1.08亿吨。
（2）目前USDA 预估阿根廷大豆产量为5550万吨，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估大豆产量为5480万吨，如果未来天气改善，产量仍有上调空间。
未来两周南美天气展望：
未来第一周降雨展望良好，未来第二周阿根廷大豆核心产区降雨预报偏多，可能会对作物生长有一定压力。
美国大豆压榨
NOPA 1月压榨数据，为1.6062亿蒲式耳，高于市场预期，市场平均预期为1.59亿蒲左右，去年同期为1.5045亿蒲，12月压榨为1.6018亿蒲，同比增加7%，环比增加0.2%。由NOPA推算全美的压榨量为1.714亿蒲。市场年度10-1月累计压榨量全美为6.895亿，同比增加3.6%。
本周四美国盘面5月压榨利润为73美分，上周同期为79美分。
美国大豆出口（美国总统日，延期更新）
截止2.9日当周，美国大豆新增销售为89万吨，超过市场预期。本周新增销售至中国为26万吨，至欧盟27国是22万吨，至墨西哥是1万吨，至未知目的地为18万吨。本周装运为114万吨，其中至中国82万吨。
累计销售为5174万吨，去年同期是4201万吨，同比增加23%。其中至中国为3378万吨，去年同期是2644万吨，同比增加28%，至未知目的地为358万吨，去年同期是129万吨，同比增加178%，至欧盟为291万吨，去年同期是382万吨，同比落后24%，至墨西哥为263万吨，去年同期是230万吨，同比增加14%。
累计销售完成USDA预估的比例为93%，去年同期是91%。
三、CFTC基金持仓
截止2月14日美国大豆总持仓（包括期货和期权）为94万手，上周为89万手。其中管理基金净多单为17万手，上周为15万手，非商业（Non-Commercial）持仓净多单为20万手，上周为18万手。Producer净空单本周为24万手，上周为22万手，掉期（Swap Dealer）持仓为12万手，上周为12万手。本周管理基金净多持仓增加较快，后市仍需关注。
四、国内豆粕供需分析
2.11-2.17日当周国内各地油厂大豆压榨总量181万吨，预计本周压榨量180万吨左右，进入2月底3月初，部分油厂有停机检修计划，预计开机率将会下滑。本周华东地区豆粕现货价格下跌了约80-100元/吨，至3060-3100元/吨，4-5月提货的豆粕基差为M1705+140，较上周下跌了约20元/吨左右。本周豆粕成交量依然平淡，周一至周四累计成交34万吨，上周累计成交57万吨，期货价格没有企稳，以及受禽流感事件影响，下游观望态度浓厚。
五、期权交易策略
上周说国外美豆1705合约，1035以下可以逢低做多，建议在期权市场建立牛市价差策略，盈利概率较大，获利合理，损失有限。本周已经回落到1025，1025可以建立美豆期权看多的牛市价差了。
上周说国内豆粕1705合约已经领跌，2850是重要支撑位不能跌破。2/24日周五的最低点2852，国内豆粕可以建立期权看多的牛市价差了（Bull Spread）。
1、场内期权交易策略
1）策略构建
以豆粕期权仿真行情为例，每做1组牛市价差（用看跌期权构建），投资者需同时采取如下操作：
1）买进1手看跌期权 M-1705-P-2850（期权价格528.0元/吨）
2）卖出1手看跌期权 M-1705-P-3000（期权价格621.5元/吨）
为此，投资者需要占用保证金8810.50元，可收入权利金935.00元。
2）到期盈亏分析
如果我们计划将上述策略组合持有至期权到期时，那么它的到期盈亏分析如下：
若豆粕期货1705合约收在3000上方（涨过3000），投资者将获得最大盈利935.00元（即初始权利金收入）；
若豆粕期货1705合约收在2870.5，投资者将面临盈亏平衡（不赚也不赔）；
若豆粕期货1705合约收在2850下方（跌破2850），投资者将面临最大亏损565.00元；
3）情境盈亏分析
如果我们计划将上述策略组合提前平仓，比如只持有到2017年3月10日，那么它的情境盈亏分析如下：
时间盈亏图——当豆粕期货1705合约涨过盈亏平衡点2906.5时：时间对投资者有利，每持有隔夜一天，投资者都可以多赚（但最多不会超过到期最大盈利）。
波动盈亏图——当豆粕期货1705合约涨过盈亏平衡点2906.5时：该组合是在做空隐含波动率，若隐含波动率下降，则投资者会多赚；反之，若隐含波动率上升，则投资者会少赚甚至亏钱。
2.场外期权交易策略
在上周豆粕1705合约总体保持弱势下行，并在2850处支撑明显，预计后期上行可能性较大，且经过行情的回调之后，投资者可以有更好的点位进场做多，继续推荐上周五的牛市价差策略。
推荐策略：买入牛市价差
标的合约：M1705
最新价：2878（周五收盘价）
策略收益结构：
期限：15天
成本：45元
说明：以45元的成本，博取潜在的近5倍收益，并且投资者也可以选择卖出一个同期限的虚值看跌期权以降低交易成本，执行价可设定在2800，降低成本约11元/吨，如果行情未如预期企稳回升，则可以在2800处辅以期货头寸锁定看跌期权风险，或者对前期的看跌期权头寸空头头寸进行平仓。
3、美豆期权策略分析
本周美豆期权波动率曲面，依然体现出看涨高于看跌的特点。8月份到期的夏季期权波动率最高，期权市场已经开始注入了种植期和夏季天气升水。整个波动率曲面的数值稳中有空，最高的水平达到了26之上，但相比较种植季来临之后30以上的高波动率，未来仍有上涨空间。预计3月份到来后，波动率曲面的数值会进一步提高，并在高水平位置保持相当一段长的时间。
主力合约5月美豆的波动率偏斜曲线，与美豆整体波动率曲面特点一致，出现右高左低的特征。最低值出现35Delta put的位置，执行价格约为1000。5月豆当前价格为1025，这说明后市对进一步看跌的意愿并不高。
5月美豆推荐交易策略：买入牛市价差。
本周5月豆出现一定回落，但看跌期权的波动率并未出现上扬，整体波动率偏斜曲线依然与上周保持一致。我们可继续运用之前策略，根据5月豆看涨期权波动率明显高于平值期权的特点，运用买入平值看涨（1020call），卖出本次回落开始的高点位置的看涨（1070call）来构建牛市价差。
策略每对组合付出成本1150美元。最大可能盈利1350美元，最大可能亏损即为成本1150美元。
如果标的物价格短期内缓慢上升，并保持在临近1070的位置，则可以一直持有头寸，利用时间的流逝，收益率曲线向上回归的特点扩大收益；如果标的物价格在短期内猛冲至1100美元以上，则后市的盈利空间明显下降。可以考虑平仓，并构建新的牛市价差策略，滚动操作。(中粮期货研究中心)
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