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对仔猪和生猪价格背离的分析

2017-02-27

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从历史上看,生猪和仔猪的价格趋势一般总是趋同的,当生猪价格到达阶段性顶部的时候,仔猪稍后也会到顶并回落。正常情况下,育肥养殖户愿意高价采购仔猪,是基于这样的预期:目前的生猪价格处于高位,育肥有足够好的盈利;4个月后的生猪价格将维持目前水平甚至会进一步上涨,从而在仔猪采购成本大涨的情况下,仍然能够保证自己的育肥利润不下降——至少是不至于亏损。在这样的预期下,千元仔猪就是一个可以承受的成本了。


而当生猪价格开始下行时,盈利预期也就发生了动摇,养殖户开始削弱采购力度,于是仔猪跟随生猪价格下行。另一方面,前期以较高价格购入的仔猪则成为养殖户的负担,随着价格的继续下行,这部分仔猪的养殖利润不断缩水,甚至由盈转亏,于是在育肥完成或接近完成后,为甩包袱不得不加速集中出栏,反过来又加重了生猪市场供应压力,促使生猪价格继续下降,直到价格见底并反弹,仔猪采购又出现盈利预期为止。这就是仔猪和生猪价格相互影响的逻辑链。但是进入2017年后,两者走势出现了背离。本轮生猪价格是在1月上旬见顶,外三元均价在18.4元/kg。春节过后,外三元生猪价格自高位回落,降至17元/kg以下,而仔猪价格则延续了节前的涨势,千元仔猪似乎尚未重现江湖,八九百元的仔猪已经不罕见。

     关于本轮仔猪价格的上涨,有很多解释。例如:1)供应减少,从曾祖代种猪到二元母猪,数量都是减少的,能繁母猪在2016年减少了100万头,相应仔猪供应量也在减少。2)需求增加,2016年的行情大好,二次育肥也能赚钱,专业育肥养殖户大增,从而放大了仔猪的外部需求,也增加了市场采购的非理性程度;3)养殖场的顺序补栏,即便是仔猪价格高涨也不能不补;4)市场跟风和炒作的影响;等等。


但本轮生猪和仔猪背离的时间如此之长,除了上述原因之外,可能还有一个:养殖户对未来市场有超乎寻常的乐观预期,就我们了解,这种预期至少部分来自禁养政策导致的生猪存栏调减。至于这个预期是否正确,还有待于市场的验证。从图2可以看出,历史上类似的乐观预期基本都落空了,在仔猪价位高点购入后,4个月后出栏时,育肥利润都很难看。即便不亏损,也是盈利大幅缩水。

从盈利预期的角度,目前育肥利润仍在400元/头左右,但这是因为其成本是对应着4个月前购进的低价仔猪。如果按目前的生猪和仔猪平均价格推算,假定4个月后生猪价格还能维持目前水平,则盈利已经不足200元/头。而且我们知道,有一部分养殖户是以相对更高的价位来采购仔猪(外三元仔猪比内三元仔猪价格要高出2-3元/kg),对于他们来说,可能盈利预期就更不乐观了。


无论本轮上涨何时结束,高价仔猪已经是事实,他们已经进入养殖周期,并在4个月后陆续育肥出栏。我们认为,和历史上发生的一样,这些高价仔猪育肥出栏后,也会成为打压生猪市场的力量。特别是育肥出栏阶段正是5-6月份,是猪肉消费的季节性淡季。至于禁养政策的影响,则是一把双刃剑。长期看也许会对养殖户有利(前提是自己不被拆掉),养殖户看高后市的一部分原因就来自这里;短期看猪场关掉会导致大量处理生猪低价上市,反而更不利养殖户卖出好价钱。这样供需双方的利空因素叠加,2017上半年的猪价是难以乐观的,底部可能会下探到16元/kg左右。( 布瑞克咨询



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