讲真，周五凌晨即将发布的3月USDA供求报告本无看点…，全球大豆供应充裕格局依旧就摆在那里！那么，该看点什么呢？我们就来看看需求方面未来可能调整的趋势吧…
美豆出口保持强劲，但季节高峰已过、超出USDA目标2050空间也不大
美豆出口的总体印象：保持强劲。随着国内油厂节后的入场采购，美豆出口累计销售已达5250万吨，完成USDA出口目标的94%，相比去年同期80%。加上截止3.2日的最新一周出口检验，美豆累计出口装船已达4430万吨，完成USDA年度出口目标的79.4%，同比提高11.6%。按照当前的装运进度，预计3月份美豆出口量将达400-410万吨，去年同期仅为260万吨，之后周均出口检验量仅需40-45万吨即可完成USDA的出口目标，应该说不成问题，过往年份在50万吨上下。
但问题是，出口目标还能有提升空间吗？考虑到美豆季节性出口高峰已经过去，在南美大丰收的背景下，除非南美农民持续惜售或物流发生问题，否则美豆出口较当前目标再增长的空间也不大。虽然3月份装船速度不如2月快，南美货币仍然坚挺在3.13，农民日卖货量也就只有25-30万吨，但我们判断，未来2-3周南美会出来卖货的，物流也只是短暂影响。
中国进口8600和8900的差距将更多来自南美
从中国的需求看，因榨利亏损，国内还不急于采购。中国油厂4月份采购需求完成50%，5月份40%，6月份比较惨淡、只有15-20%。从市场年度2016年10月看起，10-2月中国压榨量同比+10%，如果大豆进口量和较快的压榨进度相匹配，本年度大豆进口能够达到8800-8900万吨，而USDA当前预估仍然为8600万吨。
这就有个问题，8600 vs. 8900，这300万吨从哪里来？我们认为90%将来自南美。以巴西现在的卖货节奏，8月底库存比预期要高，加上本次农业部上调200万吨产量到1.06亿吨(仍未调整到位)，出口也应相应上调；同时阿根廷出口也可以上调一些。美国也不会一点不出，毕竟远月的升贴水在相同水平，所以美国再来分担三四十万吨的7-8月，这相差的300万吨就装进USDA平衡表中了！
美豆压榨保持中性水平偏上，有利于小幅上调
USDA16/17全年压榨目标1930百万蒲，同比上年+2.3%，但截止1月末，美豆压榨量已同比+3.3%。2月份，美国大豆压榨利润全月平均1.31美元/蒲，同比略高。压榨同比提高的基础是看到10-1月美国国内豆粕消费量同比+4.6%，高于USDA目标3%。也就是，16/17年度美国国内豆粕消费期初保持着较高增速水平，令国内压榨也处于历史中性水平之上，有利于美豆压榨目标继续保持增长。美豆油和美豆粕出口有一定的上调空间：截止2月23日这周，美豆油年度累计出口成交75万吨，超过去年同期的63万。USDA对16/17美豆油出口目标预估97.5万，后续每周需完成0.7万吨销售，1.45万吨装运就可实现USDA目标。按照当前进度美豆油出口有一定上调空间。同期，美豆粕年度累计出口成交746万吨，同比持平，也是好于USDA对16/17美豆粕出口销售预估减少3%的目标。
美国生柴补贴恢复及回溯政策依然利好美豆油消费
从2005年开始，享受生物柴油补贴的收益人一直是掺混商，掺混商每混合1加仑生物柴油，就可以抵扣所得税1美元，政府并不关心所混合的生物柴油是国内生产还是进口。所以你看，这部分补贴就让阿根廷生产商直接受了惠。
我们之前分析过，我们仍认为“美国恢复生柴1美元补贴给生产商而非掺混商”的政策至少是靠谱的，因为这符合川普减少进口、扩大内需的“美国优先”政策方向。目前美国有大约30%的生物柴油消费来自进口(如果完全抑制进口，美国对于生柴需求的豆油消费也会增长30%)，进口中的一半140-150万吨来自阿根廷豆油生柴。政策如果落实，影响一是直接增加美国豆油消费(可供出口的美豆油减少)、支撑美油价格、支撑油粕比，二是阿根廷生柴受到冲击，南美豆油跌、贴水大幅跌，以挤进美国市场，三是加拿大菜油有望打开进入美国的销路，正好也消化其压榨量增加的压力，菜油贴水跌。
政策如果落实？这个假设可能没有什么说服力，我们来做个比较看看。从下图美国生柴加工利润可以看到，11年和13年生柴加工利润达到至高点，这其中的原因就是得到了1美元补贴的效应，而且当年掺混者对下一年政策不明了，所以在有补贴的当年尽量追高买入生柴、推高利润，比着1美元/加仑的补贴去追，为的是充分利用当年的补贴。一旦补贴到期，生柴的生产利润也就下降了，行业重新回到亏损状态，因为美国生物柴油产能过剩，实际上生柴开工率很少超过75%，大多数时候不到60%。因此，这种周期性很大程度上取决于——掺混者对下一年补贴能否延续的预期。
刚过去的2016年同样有补贴啊？为什么2016年的生柴补贴没有刺激利润飙升呢？这里很可能的一个解释就是：生柴的掺混商对2017生物柴油补贴延续是持有肯定的态度，即认为大概率会延续。因此在2016年尤其下半年大量进口，这导致生柴生产利润缩水。所以，展望2017年，美国生柴行业也是个政策市，目前看最有可能的选项就是“政策落实”：将生柴补贴从掺混商转向生产商，这会有效限制生物柴油的进口，进而，会大幅提高美国生物柴油行业的产能利用率，也会对生柴利润有很好的刺激作用。
如果补贴落实，美豆油生柴消费将超过USDA目前预计的62亿磅，或将达到68亿磅，假设其他条件不变，美油期末库存将从当前的16.77亿下滑到紧张的11-12亿磅，回到13/14年的紧张水平，当年美油达到阶段高点44美分，油粕比也一度达40%的阶段高点。反之，如补贴落空，现在62亿磅的生柴消费都是偏高的，因为利润较差，如果生柴消费只有56-57亿磅，美豆油库存将转为宽松格局。而过往，在15年的5月和16年的11月底，都是因为生柴政策引起了市场突发的波动，因此今年也要注意这样的时间窗口，很可能会有政策的继续推进或变化来影响市场。
印度需求疲软，叠加阿根廷生柴受到冲击，南美豆油贴水面临较大下行压力
印度市场近期采购不积极，因大量葵油替代、国内压榨量的回升、加上近远月价差较大，印度选择消耗库存来度过市场的高价阶段。1月份，印度油脂单月进口量只有101万吨，8个月以来的最低，全年豆油进口量将同比下滑；月末库存173万吨，从16年以来持续走低，且是两年半以来的最低，以上数据提醒我们，要关注印度需求了，如果棕榈油实现增产，价格回落，印度需求是时候入场了！
是否有机会上调玉米乙醇用量？
目前美国EPA制定的可再生燃料标准RFS中，精炼商是责任义务方，川普政策欲改变此义务方给掺混商，其中的利益所在就是，允许掺混商全年销售E15(之前夏季不让销售)作为弥补，这将大幅增加用于生产乙醇的玉米消费，从现在的40%(制造乙醇的玉米量占全部玉米产量的比例)提高到50%。不过近日爱荷华州州长Branstad称“RFS义务方不会由精炼商调整为掺混商”，因为改变义务方会使事情变得复杂并减少乙醇消费量。因此这还是炼油商和掺混商的利益争夺，至少一年内，我们认为E15可行性非常小，因此对消费的提升也就相当有限。
又到了大家喜欢的：最后…
3月USDA供求报告看点不多，美豆出口目标基本合理，压榨或小幅上调(豆油豆粕出口都不错)，期末库存较2月报告的4.2亿蒲持平或略下调，至4-4.2亿蒲；中国需求我们看到8900万吨，USDA至多较2月报告的8600万平缓上调200万吨至1.06亿吨(虽然市场已经讨论到巴西1.08亿吨的产量)，因此也会相应提高巴西出口；阿根廷出口也略有低估。
世界大豆库存可能会有小幅上调，预计较2月报告的8038万吨，提高50-100万吨。美国生柴行业进入政策市，目前看最有可能的选项就是将生柴补贴从掺混商转向生产商，有效限制生物柴油的进口，提高美国生物柴油行业的产能利用率，刺激生柴利润。如果补贴落实，美豆油生柴消费或将达68亿磅，美油期末库存将从当前的16.77亿下滑到紧张的11-12亿磅，回到13/14年的紧张水平，当年美油达到阶段高点44美分，油粕比也一度达40%的阶段高点。反之，如补贴落空，现在62亿磅的生柴消费都偏高，因为利润较差，如果生柴消费只有56-57亿磅，美豆油库存将转为宽松格局。注意5月和11月的时间节点，很可能会有政策的继续推进或变化来影响市场。当前明显的，美油和国内油脂产生了背离，油粕比也体现了这一点。
印度需求疲软，叠加阿根廷生柴受到冲击，南美豆油贴水面临较大下行压力。关注印度需求，如果棕榈油实现增产，价格回落，印度需求是时候入场了！比3月USDA报告更重要的是，3月末的种植意向报告和3.1日库存报告，2017年度保险基价大豆为10.19美元，玉米为3.96美元，比价2.57，这将促使农民种植更多的大豆，8800英亩的大豆面积扩大到8900-8950都是合理的，同时减少玉米种植。这样的面积水平仍是对未来价格的压制。
策略方面：美豆短期看空，但底部有限，倾向回调买，比如10元以下，3-4月布局天气多单，国内粕的低点或出现在4月。美油偏强和国内油脂疲弱的基本面产生背离，抛国内油脂买美盘油，做空进口利润。国内压榨量下滑，到港压力延后，支撑基差，豆粕基差下行有限，豆粕继续买5抛9。（中粮期货）
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