3月份的USDA供需报告还是给近期沉寂的市场带来了一丝涟漪，巴西大豆产量的意外大幅上调致使CBOT美豆价格指数一举击穿1020的成本位，向1000美分整数关口试探进发。关于南美大豆的种植成本问题，我们在之前的报告和文章中都有详细阐述，有兴趣的朋友可以翻阅之前的文章查看。笔者本次想跟大家简单聊聊报告调整的有关内容和反应到国内豆粕未来一段时间的行情看法。
首先从供应端来看，巴西调增的400万吨无疑使全球供应过剩的格局进一步雪上加霜，而全球的期末库存由之前8038万吨增至8282万吨，相应的库存消费比由上个月的17.07%调整为17.51%，已高于上一市场年度17.26%的水平。美国方面，15/16年度的产量再次调整的概率几乎为零，从过往的历史数据来分析，单产以及收割面积自1月份往后基本不再调整。巴西大豆方面，随着收割期逐渐进入尾声，反映在4月份的供需报告中，产量将不再会出现类似3月份的大幅修正，最终维持在1.08亿吨左右水平为大概率事件。相对而言，阿根廷大豆的产量未来或有再次调整空间，主要体现在生长末期和收割时期的天气状况，我们要予以适当关注。
再来看需求端，丰产的巴西大豆进一步削弱了美豆的出口市场。巴西大豆调增出口150万吨至6100万吨，而美豆下调68万吨至5511万吨水平。我们从现有的数据来看，截止3月2日，美豆已累计出口4450万吨水平，在距离本年度结束还有25周时间里，每周平均的出口量要达到42.44万吨既能完成当前出口预估水平。与去年同期后25周平均出口量47.56万吨相比，笔者认为美豆出口在4月份继续下调的概率较小，反而出现一定程度的向上修正为大概率事件。相对而言，巴西大豆150万吨的出口调增或许有些过于乐观，考虑到当前雷亚尔的大幅升值导致巴西农户惜售情绪较为严重以及中国8700万吨的真实进口需求能否实现。前者需要国际大豆价格上涨或雷亚尔贬值给出销售利润，后者需要中国国内榨利出现明显好转刺激需求采购，而这两方面因素现在来看并不容易实现。
总体来看，本次报告再次奠定了15/16年度全球大豆丰产格局，在库销比持续攀升的情况下，CBOT大豆期价将长期受到压制，那么就此将出现大幅下跌？其实也不然，就像前文提到，自今年初巴西大豆销售季开始，雷亚尔出现同步大幅升值。与去年同期相比，雷亚尔升值幅度近20%，同样我们可以粗略认为其销售成本也抬升20%左右。以此来看，在现阶段巴西大豆销售窗口期间，其成本支撑作用将表现得尤为明显。那么在上有压制下有支撑的双重作用下，目前国际大豆价格很难走出大幅单边行情，且1020美分以下的大豆价格结合当前情况来看是具备一定程度的投资价值。
结合我们国内压榨方面，笔者在此着重讲下豆粕情况，可以从近期盘面明显看到内强外弱的格局，美豆破前低而国内豆粕再次止跌前期区间下沿。我们从目前的数据可以明显看到虽然1、2、3月份国内的到港量比去年同期多出接近340万吨，但是反应到当前豆粕库存却无明显增长，根据天下粮仓统计，截止上周国内油厂豆粕库存达到87万吨，较去年同期65万吨相比增加22万吨，折合大豆就是多压榨大概28万吨水平变为库存，那我们可以解释为剩下的300万吨大豆压榨都已实际消化。
那么，真实下游养殖需求真有这么强劲吗？从笔者考虑角度而言，其实并不尽然从最直观中国统计局发布的月度能繁母猪和生猪存栏报告可以看到，两个指标显示养殖数还在探底，并无好转。那么我们可以大致预估饲料真实需求这一块目前并无明显大幅增长，反映在豆粕需求上笔者认为一部分依然体现在饲料配方的结构替代上。这一方面在DDGS上表现的最为明显，由于中国调查美国DDGS反倾销的限制，自去年4月份国内的DDGS进口量骤减。根据我们的数据推算今年一季度DDGS的进口量大约只有10万吨，而去年同期在85万吨的水平，以等蛋白折算豆粕来看，大概需要50万吨豆粕替代，此外，由于菜粕、棉粕等杂粕对比豆粕依然不具备很强的搀兑优势。因此，笔者认为未来一段时间推算豆粕的需求量，从下游养殖情况考虑的同时也要反推DDGS以及杂粕方面的替代需求。
此外，从国内的压榨情况来看，由于近期国内榨利的震荡走低，对于部分民营油厂而言，由于资金成本较高已经出现亏损现象，那么以此来看，一方面或会降低对远期大豆的采购意愿，另一方面也将延缓当前的压榨节奏，同时，在对应盘面5月合约的豆粕现货层面来讲，基差进一步下跌的空间有限。此外，按照往年压榨情况来看，3、4月份的周度平均压榨量都会放缓，配合3月下旬部分华北地区部分油厂停机检修，笔者认为在需求维持相对稳定的情况下，4月份之前豆粕现货基差大幅回落为小概率事件。而从单边行情而言，前期低点不失为一个很有诱惑力进场价位。（尚油汇）
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