报告要点
本周美豆价格走弱，下探1000美分关口，上一轮幅度较大的回调在1000美分附近获得了支撑（1月上旬期间），本次美豆价格若不能守住1000美分支撑，则下一个支撑位置在950美分附近。
供需方面依然较为平淡。南美大豆产量前景上调，但都在市场预期之内。USDA 3月供需报告调整也无亮点可言，小幅下调美国大豆需求，库存小幅上调，这种调整并没有给出市场方向性指引。目前的供需状况下，美国大豆价格依然将维持950-1100美分的区间内震荡。国内豆粕供需方面，目前油厂库存很高，部分工厂胀库，但后期开机率不高，未来能消化一部分库存，豆粕价格下跌之后，成交有所好转，主要是低价吸引下游企业补库。
观点上，近期国际大豆市场情绪和消息面偏悲观，但整体格局我们看950-1100区间震荡，不存在趋势性下跌行情，目前的价格已经追近区间低位，不建议追空。国内豆粕单边走势追随美豆，油脂价格暴跌，短期难以企稳，导致豆粕价格会相对抗跌。
引言：为了配合场内豆粕期权市场的发行，让投资者更好的参与豆粕期权交易，中粮期货有限公司结合自身农产品研究优势，配以国内外、场内、场外期权专业团队，成立中粮期货期权研发小组，于2017年2月20日起推出豆粕期权周报，敬请关注。豆粕期权周报第一部分是对国际大豆、国内豆粕市场进行供需分析与行情展望，第二部分是对相应的期权交易策略进行分析，包括国内与国际场内期权策略、场外期权策略。本报告观点仅供参考，不作为投资依据。
一、本周期货市场综述及观点
本周美豆价格走弱，下探1000美分关口，上一轮幅度较大的回调在1000美分附近获得了支撑（1月上旬期间），本次美豆价格若不能守住1000美分支撑，则下一个支撑位置在950美分附近。
供需方面依然较为平淡。南美大豆产量前景上调，但都在市场预期之内。USDA 3月供需报告调整也无亮点可言，小幅下调美国大豆需求，库存小幅上调，这种调整并没有给出市场方向性指引。目前的供需状况下，美国大豆价格依然将维持950-1100美分的区间内震荡。国内豆粕供需方面，目前油厂库存很高，部分工厂胀库，但后期开机率不高，未来能消化一部分库存，豆粕价格下跌之后，成交有所好转，主要是低价吸引下游企业补库。
观点上，近期国际大豆市场情绪和消息面偏悲观，但整体格局我们看950-1100区间震荡，不存在趋势性下跌行情，目前的价格已经追近区间低位，不建议追空。国内豆粕单边走势追随美豆，油脂价格暴跌，短期难以企稳，导致豆粕价格会相对抗跌。
二、国际大豆供需分析
USDA 3月供需报告简析
当前USDA报告对美国大豆供需数据的预估实在没有什么看头，供给数据已经锁定，需求数据小幅调整，进而小幅调整年度结转库存至4.35亿蒲，相较上月预估提升0.15亿蒲。CBOT大豆价格也被框在100美分的范围内动弹不得。虽可以有美好的愿景，但现实实在无聊。
突破困局的因素究竟是什么呢？
在出口窗口由北美向南美转化的时节，阿根廷大豆的产量、南美农民的销售问题、中国需求的点价节奏，是市场重点关注的因素。但在2017年春季，这三个因素并没有表现出对市场的刺激性，主要是由于美国在2016年的大豆丰收，国际现货市场中暂时没有出现短缺或短期青黄不接的现象。
阿根廷大豆的产量对市场的影响还未到关键时刻，从今年的整体种植期的天气状况看，出现大规模减产的可能性并不大，再加之对巴西大豆的丰产（3月报告中将巴西大豆产量提升400万吨）进一步抵消了其可能减产的作用力。因此，即使阿根廷大豆出现小规模减产也没有办法在短期内提升市场的波动。
南美农民的卖货节奏一直是国际市场在此时点逼仓中国的重要手段，而且巴西大豆的雷亚尔价格受升值影响比去年同期还低，农民的销售意愿较差，似乎具备市场所炒作的要素，但美国的存货也同样压制了市场的交易空间，因此在中国油厂没有大动作之前，这条因素的发酵仍然需要时间。
中国大豆需求的点价节奏，正如前文所述，由于根本不缺少国际大豆供给，短期内供需结构把大豆困在100美分的范围内，所以其对价格波动性的支持也比较有限。2月28日的CBOT大豆的日内波动充分表明了这一点。但有一条因素，如果RMB出现短期内快速贬值，那么这个平衡将可能会被打破，刺激中国油厂的进口增加，打破当前的价格围城，而波动空间也还需关注RMB的贬值幅度。
总体来看，要打破当前CBOT大豆价格的波动空间，单单看当下供需结构变化的可能基本上很难，可能更需要外部的助力，比如RMB的波动、南美货币的变化或者美国生物燃料实质政策的刺激等。而这都需要在市场消化美联储3月议息会议的结论之后，才有可能获得关注，甚至等待的时间也还需更长一点。
南美天气和产量
截止3.8日过去一周南美大豆产区天气：
（1）2月最后一周巴西北部的帕拉州（Para）降雨过多，导致通向北方港口的公路运输放缓。本周该地区降雨基本恢复正常，零星区域降雨偏多但影响不大。巴西其他地区降雨也基本符合正常。截止到截至3月6日，巴西大豆收割工作已完成42%，去年同期是56%，上周为38%，5年平均为51%，其中马托格罗索州大豆收割完成58%，去年同期51%，帕拉纳州完成28%，去年同期是50%，帕拉纳州收割依然大幅落后。
（2）本周布宜诺斯艾利斯州降雨较多，7日累计约55-75mm，利于处于生长期的大豆。目前阿根廷大豆绝大部分处于鼓粒期，大豆产区的中部地区单产前景改善，布宜诺斯艾利斯东南部地区单产前景大幅恶化，因累计降雨偏低，不仅耽误播种而且不利于作物生长。
南美产量预估：
（1）USDA 3月供需报告上调巴西大豆产量，从上次预估的1.04亿吨上调到1.08亿吨，上调之后，基本符合市场预期。其他分析机构近期也上调了对巴西大豆的产量预估，此前大部分机构的预估区间在1.05-1.06亿吨，目前大部分机构的预估区间在1.07-1.09亿吨，其中巴西国家商品公司预估产量为1.076亿吨，Informa上调巴西大豆产量预估至1.08亿吨，此前预估为1.065亿吨。
（2）USDA 3月供需报告依然维持阿根廷大豆产量为5550万吨，布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持大豆产量预估为5480万吨。上年度阿根廷大豆产量为5600万吨。
未来两周南美天气展望：
未来第一周和第二周南美天气方面关注点在于，一是巴西北部帕拉州降雨过多，仍可能会导致运输受阻，二是巴西南部帕拉纳州降雨过多，帕拉纳收割进度依然大幅落后，过多降雨不利于收割，三是阿根廷未来两周几乎没有降雨，尤其关注布宜诺斯艾利斯南部地区，这个地区累计降雨偏低。
美国大豆压榨
NOPA 1月压榨数据，为1.6062亿蒲式耳，高于市场预期，市场平均预期为1.59亿蒲左右，去年同期为1.5045亿蒲，12月压榨为1.6018亿蒲，同比增加7%，环比增加0.2%。由NOPA推算全美的压榨量为1.714亿蒲。市场年度10-1月累计压榨量全美为6.895亿，同比增加3.6%。
本周四美国盘面5月压榨利润为76美分，上周同期为73美分。
三、CFTC基金持仓
截止2月28日美国大豆总持仓（包括期货和期权）为83万手，上周为94万手。其中管理基金净多单为13万手，上周为15万手，非商业（Non-Commercial）持仓净多单为16万手，上周为18万手。Producer净空单本周为21万手，上周为22万手，掉期（Swap Dealer）持仓为12万手，上周为12万手。近两周国际大豆总持仓以及管理基金净多单又出现下降，我们认为主要原因是基本面上方向不明。
四、国内豆粕供需分析
2.25-3.3日当周国内各地油厂大豆压榨总量159万吨，预计本周压榨量155万吨左右。部分油厂按计划处于停机状态或者由于豆粕胀库处于停机状态。预计下周开机率会有所回升，压榨量能恢复到160万吨左右。本周华东地区豆粕现货价格下跌了约20元/吨，至3070-3100元/吨，4-5月提货的豆粕基差为M1705+140，较上周持平。本周下游买家逢低补库，豆粕成交增加，周一至周四累计成交90万吨，上周累计成交80万吨。
五、期权交易策略
美豆粕走势已经比国内豆粕还弱，且国内豆粕还是被刚发布的国内2月CPI只有0.8给带下来，上周国内大部分的商品下跌幅度更大，昨晚美国的非农数据向好，市场一片美国3月就要升息的声音，看线图对美豆粕很不利，MACD零下持续发展配合跌破均线加上趋势反转之势，大家都知道3月是豆类的低点，建议空手等待低点，暂时不建议低价追空。
1.场内期权交易策略
基于上述“3月是豆类的低点，建议空手等待低点，暂时不建议低价追空”和上周“2850是豆粕期货1705合约的重要支撑位”的行情愿景，建议投资者采取牛市价差策略。
一、策略构建
以豆粕期权仿真交易行情为例，同时采取以下操作：
1）买进1手看跌期权M-1705-P-2850（期权价格172.00元/吨）
2）卖出1手看跌期权M-1705-P-3000（期权价格260.00元/吨）
由此，建立1组由看跌期权构建的牛市价差策略（Bull Put Spread），净权利金收入=（260-172）元/吨*10吨/手=880元/手。
二、到期盈亏分析
若投资者计划将上述组合持有至期权到期，则需要分析到期盈亏。
在豆粕期权1705合约到期时（2017年4月17日）：
1）若豆粕期货1705合约收盘价≤2850，投资者将面临最大亏损620元/手；
2）若豆粕期货1705合约收盘价<2912，投资者将面临亏损；
3）若豆粕期货1705合约收盘价=2912，投资者将损益两平，即不赚也不赔；
4）若豆粕期货1705合约收盘价>2912，投资者将取得盈利；
5）若豆粕期货1705合约收盘价≥3000，投资者将取得最大盈利880元/手
三、情境盈亏分析
若投资者计划将上述组合提前平仓离场，则需要分析情境盈亏。
时间盈亏——在期权到期前，假设波动率等其它条件不变
1）若豆粕期货1705合约价格小于2912，时间对投资者不利，每持有隔夜一天，期权组合都会多亏；
2）若豆粕期货1705合约价格大于2912，时间对投资者有利，每持有隔夜一天，期权组合都会多赚。
波动盈亏——在期权到期前，假设时间静止不动且其他条件不变
1）若豆粕期货1705合约价格小于2912，投资者是在做多隐含波动率，如果隐含波动率上升，投资者就会少亏；
2）若豆粕期货1705合约价格大于2912，投资者是在做空隐含波动率，如果隐含波动率下降，投资者就会多赚。
2.场外期权交易策略
在上周我们认为豆粕1705合约在2850处支撑明显，并建议投资者以预埋单的方式买入牛市价差策略，本周价格弱势下行，最低点触及2853，几乎触及交易，豆粕短期趋势或不明，但3月往往是豆粕低点，近期趁行情回调建立多头头寸，也是一个可以尝试的选择。但头寸的建立价位也可以考虑适当下移，例如在2800~2850之间。
推荐策略：买入牛市价差
交易方式：预埋单
触发价：2800~2850
标的合约：M1705
策略收益结构：
期限：30天
成本：50元
说明：上周建议在2850处买入牛市价差，如果已经入市，可考虑持有，并关注2850处支撑是否有效，如果行情走势不利，则可以在M1705价格跌至2800处暂时平仓观望。
3、美豆期权策略分析
本周美豆期权波动率曲面，体现出看涨高于看跌的特点。5-7个月之后到期的夏季期权波动率最高，期权市场开始出现显著的北美作物生长季特点。由于3月农业部月度供需报告的出台，整个波动率曲面的数值稳中有降，极度虚值看涨期权（10Delta）波动率水平为25.88，上周则达到了27之上，波动率曲面的数值主体保持在22以下，未来仍有上涨空间。尤其是本月底农业部将发布种植面积意向报告，预计未来两周波动率曲面的数值会进一步提高，并会在20以上的高水平位置保持相当一段长的时间。
主力合约5月美豆的波动率偏斜曲线，相较上周波动率水平出现一定回落，与美豆整体波动率曲面特点一致，出现右高左低的特征。最低值出现在40Delta put的位置，执行价格约为1000。5月豆当前价格为1008，后市对进一步看跌的意愿不高。
5月美豆推荐交易策略：买入牛市价差滚动操作。
根据5月豆看涨波动率明显高于平值期权的特点，我们运用买入平值看涨（1010call），卖出相对前期高点位置的看涨（1050call）来构建牛市价差。
策略付出成本625.88美元。最大可能盈利1440美元，最大可能亏损即为成本625.88美元。
如果标的物价格短期内缓慢上升，并保持在高过1030的位置，则可以一直持有头寸，利用时间的流逝，收益率曲线向上回归的特点扩大收益；如果标的物价格在短期内猛冲至1090美元以上，则后市的盈利空间明显下降。可以考虑平仓，并构建新的牛市价差策略，滚动操作。 （中粮期货）
农产品集购网16988-全国大宗农产品电商交易平台；【白糖、油脂、玉米、大豆、小麦、棉花、豆粕】 免费资源发布、采购对接；报价-下单看行情；灵活、便捷更省心； 点击前往报价，查看大宗农产品行情 http://www.16988.com
评论 登录