双汇发展公布2016 业绩：营业收入518.45 亿元，同比增长16.0%；归属母公司净利润44.07 亿元，同比增长3.6%，对应每股盈利1.33 元。年报业绩及分部趋势与我们业绩预览一致。公司拟每10 股派12 元（含税），考虑中期分红，16 年分红率高达157.3%。
发展趋势
17 年猪价下行利好屠宰业务。我们预计屠宰业务将最为显著的受益于生猪价格下行，春节过后生猪价格回调较快，3 月17 日22省市生猪平均价已跌破16 元/公斤，我们预计全年生猪价格同比下降17%左右，将助力公司屠宰开工率提升与份额扩大，预计全年屠宰量增速15%。而生鲜冻品销量将受益于网点开拓继续同步提升。在中美猪肉价差仍具吸引力时，预计猪肉进口量将保持稳定，同时公司也将加大从其他国家的猪肉进口比重，进口猪副产品增加将助力生鲜冻品销量提升。猪价下行将显著利好屠宰业务头均盈利，我们预计17 年屠宰业务头均盈利前低后高，全年有望恢复至55 元/头的较好水平。
17 年肉制品持续调结构，利润稳步恢复。我们预计17 年公司肉制品销量有望实现中单位数增长，主要来自公司持续的产品结构调整与新品营销推广：17 年将继续双汇和Smithfield 双品牌运作，努力提升西式低温产品占比；将过去一个技术中心改为8 个研发中心，积极开发区域性产品，参与区域市场竞争；在16 年推出80 个新产品基础上，17 年计划继续推出50 个，确保新品收入占比超过10%；渠道上继续开发酒店、连锁餐饮、电商等新渠道，增加线上费用投入，提升品牌力。成本端肉制品业务则将受益猪价下降，预计一季度高基数后，吨净利将实现持续改善。
盈利预测
我们将2018 年每股盈利预测从人民币1.6 元上调4%至人民币1.66 元。
估值与建议
目前，公司股价对应17 年14.9 倍P/E，对应17 年股息率6.5%，吸引力显著。我们维持推荐的评级和人民币31.08 元的目标价，较目前股价有37.64%上行空间。
风险
可能的中美贸易摩擦影响进口业务、成本波动、食品安全事件
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