2017年春节过后鸡蛋期货近弱远强格局明显，影响的逻辑主要是鸡蛋现货价格低迷拖累近月价格、供应预期偏紧支撑远月价格，我们认为这一逻辑已经充分在鸡蛋期货盘面上反映，预计鸡蛋期货近弱远强格局将有所扭转，后期鸡蛋1709合约表现将由强转弱，有望出现一波下跌行情。
一、供应预期偏紧支撑远月价格
鸡蛋1709合约自挂盘上市以来，一路上涨至4300上方后动力不足，驱动前期鸡蛋1709合约走强的因素主要是市场预期下半年鸡蛋供应偏紧。
1.养殖利润较差叠加环保限制，蛋鸡补栏不积极。自2016年下半年以来，蛋鸡养殖利润较差，养殖利润处于近五年来的偏低水平，2017年春节后，鸡蛋现货价格持续低迷，蛋鸡养殖利润继续下降，甚至出现了亏损。据了解，节后全国蛋鸡养殖户普遍亏损，浙江某养殖户介绍今年是他养鸡十年来唯一的一次亏损。近期，受鸡蛋现货价格小幅上涨的提振，蛋鸡养殖利润有所恢复，目前养殖户基本处于盈亏平衡状态。另外，2016年以来，全国各地环保政策密集出台，环保力度持续加码，尤其是关于禁养区划定、畜禽养殖场拆迁的政策落地，养殖业环保压力加大。
受养殖利润不佳和环保加码的影响，养殖户补栏积极性下降。根据某相关机构统计，自去年8月开始，全国育雏鸡补栏量持续下滑。今年2月，育雏鸡补栏量较1月减少4.6%，较去年同期减少24.42%。根据市场调研情况，山东某养殖场反映今年2-3月份育雏鸡补栏量较去年同期下降30%左右。从鸡苗、饲料价格也可以看出养殖户补栏意愿的下降。近期，鸡苗价格持续下跌，主产区平均价格为2.96元/羽，处于近5年来的偏低水平。
2.受补栏量下降影响，蛋鸡存栏下降。现代的蛋鸡品种需4～5个月的时间结束育雏、育成期，20周龄以后便进入产蛋期。从第6～11个月龄开始产蛋率可达 90%，到12个月龄产蛋率下降到80%，产蛋高峰一般能维持5个月的时间，到第16个月龄后，产蛋率下降到70%以下时，养殖户开始淘汰蛋鸡。受育雏鸡补栏量下降的影响，全国蛋鸡存栏量随之下降。相关机构的监测数据显示，2月，全国在产蛋鸡存栏量为11.27亿只，环比减少2.38%，同比减少6.56%；全国蛋鸡存栏量为13.3亿只，环比减少2.49%，同比减少8.83%。从蛋鸡养殖周期来看，由于去年下半年育雏鸡补栏量下降，加之现今全国蛋鸡存栏量处于近5年来的偏低水平，今年下半年鸡蛋供应将较为紧张。
3.淘汰量有望增加，鸡蛋供应远月偏紧。从目前的鸡龄结构来看，2017年2月份后备鸡鸡龄占比19.6%，相比1月份小幅减少0.22%，其中0-30天小鸡占比较少。 淘汰鸡方面，受H7N9影响，节后部分地区活禽市场关闭，导致老鸡淘汰受阻，2月份全国蛋鸡淘汰量较1月份减少。一方面活禽市场关闭，无法淘汰，另一方面，即使有的地区可以淘汰，但节后淘汰鸡价格处于历史低位，养殖户淘汰积极性也不高，近一周全国淘汰鸡价格出现较大幅度反弹，预计后期养殖户淘汰老鸡积极性会有所提振。
二、鸡蛋现货低迷拖累期货近月价格
年初至今，鸡蛋期货1705合约走势偏弱，期价跌至3150一线获得支撑，出现小幅反弹，随后继续回调，目前在3200附近弱势震荡，影响鸡蛋1705合约偏弱的因素主要是现货价格超预期的低迷。
1.现货持续低迷，处于历史偏低水平。春节后，鸡蛋现货价格持续下跌，2月中旬主产区一度跌破2元/斤，处于极低水平。近期，受清明节备货提振，现货价格小幅反弹：主产区均价在2.5元/斤左右，其中，山东德州为2.44元/斤，河北石家庄为2.44元/斤，河南商丘为2.43元/斤，江苏南通为2.50元/斤，辽宁大连为2.44元/斤；主销区广东广州现货价格为2.90元/斤，北京为2.67元/斤，上海为2.65元/斤。与历史同期相比，目前鸡蛋现货价格仍处于偏低水平，基准交割地山东德州的现货价格较去年同期下降23%，较2015年同期下降26%，较2014年同期下降38%。
2.猪肉、蔬菜价格持续下跌。从替代品猪肉、蔬菜价格来看，节后随着消费量下降，猪肉、蔬菜等价格也持续下跌，对鸡蛋价格有所拖累。
3.鸡蛋基差偏高。2017年春节之后鸡蛋期货价格一直维持高升水格局，近期随着现货价格的小幅反弹，鸡蛋基差有所收窄，但仍处于历史同期偏高水平，目前山东德州现货贴水期货主力合约700-800元/500千克，对鸡蛋近月合约有所拖累。
三、鸡蛋1709合约已经充分反映利多因素
1.鸡蛋价格季节性特征明显。蛋鸡产蛋率受温度、湿度影响，供应存在一定的季节性特征，另外，鸡蛋需求的季节性特征也比较明显，每年的传统节日，无论是鲜蛋的直接消费或是加工需求都有所上升。受供需的季节性特征影响，鸡蛋现货价格也存在季节性特征：每年的9、10月份受蛋鸡产蛋率低、中秋国庆双节提振，一般是年内最高点；1、2月份受春节需求拉动影响，一般是年内次高点； 4月份受供应增加影响，一般是年内低点。 从期货价格来看，主力连续合约一般每年4月中下旬会出现一波下跌走势，由于今年农历节气提前，期货走势有望较往年提早，另外，随着鸡蛋期货参与者的逐渐成熟，不乏有“抢跑者”，今年3月底鸡蛋期货已经上涨乏力。
2.前期盘面交易逻辑基本兑现。受鸡蛋供应偏紧的影响，鸡蛋1709合约涨至4300附近，对应现货4元/斤左右，这一价格已经充分反映了下半年鸡蛋供应偏紧以及现货价格的季节性上涨，目前期价的绝对值较高，鸡蛋1709合约对应中秋节备货时期的现货价格，从历史经验看，中秋节前现货价格一般上涨1元/斤左右，目前鸡蛋现货价格较历史同期偏低，现货上涨的起点较低，预计今年中秋节备货期间现货价格高点的合理水平在3.5-4元/斤，难以超过4元/斤。从相关企业的调研情况来看，养殖户对今年9月的现货价格预估在3.5-3.7元/斤，目前盘面价格已经充分反映了该现货水平，继续上涨的驱动力不足，预计鸡蛋1709合约阶段性见顶。
受鸡蛋现货价格低迷的影响，目前鸡蛋1705合约跌至3200附近，对应现货价格在2.9-3元/斤左右，目前主产区鸡蛋现货价格在2.4-2.5元/斤左右，鸡蛋1705合约对应端午节备货期间的现货价格，每年端午节前鸡蛋现货价格都会出现上涨，近五年涨幅均值在0.45元/斤左右，并且今年端午节在5月底，时间较往年提前，预计5月份的鸡蛋现货价格不会太差，多头接货意愿较强，我们预计端午节备货期间现货价格的高点合理水平在2.8-3.0元/斤，目前盘面价格也已经较为充分反映了该现货价格水平，继续下跌的驱动力也不足，预计1705合约继续下跌空间有限，底部临近。
3. 9-5价差处于偏高水平。鸡蛋期货9-5价差自2016年12月开始一路扩大，目前已经处于高位，5月合约贴水9月合约1000元/500千克以上，预计9-5价差继续扩大的空间有限，套利资金有逐渐离场的迹象。鸡蛋1-9价差近期也持续扩大，目前1月贴水9月在300元/500千克以上，从绝对值来看，1-9价差仍有扩大的空间，但前期扩大速度较快，在9月合约上涨动力不足的拖累下，谨防1-9价差收窄。
总体来说，前期影响鸡蛋1705、1709合约的主要因素已经在盘面上充分反映，目前鸡蛋1709合约的盘面价格已经反映了后期鸡蛋供应偏紧格局和现货的季节性上涨的预期；鸡蛋1705合约的盘面价格也充分体现了现货的低迷以及基差偏高的现状，鸡蛋现货价格后期有望稳中小涨、鸡蛋基差也将逐渐收窄，鸡蛋期货近月的利空因素已经得以释放。我们认为后期驱动鸡蛋1709合约上涨的动力不足，除非8月份之后鸡蛋现货价格的表现超市场预期；而继续驱动鸡蛋1705合约下跌的动力也不足，预计鸡蛋1705合约底部临近。
从绝对值来看，目前鸡蛋5-9价差处于偏高水平，从逻辑上来看，我们建议5-9反套逐步离场，另外，虽然鸡蛋换月比较晚，但鸡蛋主力正从5月逐渐转换成9月，预计参与5-9套利的资金也有换月的需求。在目前价位资金做多9月和做空5月的积极性不高，除非9月出现一波回调或者5月出现一波上涨，盘面才有空间供投资者参与，同时等待新的驱动出现。操作上，我们建议投资者可尝试逢高做空9月合约，期价有望调整至4000下方，及时止盈止损；5月即将换月，不建议投资者参与；5-9反套逐渐离场，另外，若9-1正套缩至200附近可重新入场。后期关注鸡蛋现货价格以及后期的蛋鸡存栏补栏数据。（刘佳伟）
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