第一季度菜粕行情回顾
2017年第1季度菜粕期价总体维持区间运行（2250，2550）。具体分析如下：一方面1季度为菜粕消费的淡季，而进口菜籽到港量逐渐增加，沿海菜籽菜粕库存量持续回升，菜粕供求相对宽松；另一方面，菜粕价格受豆粕和美豆价格走势影响较大，美豆出口强劲、南美天气和南美豆丰产预期及出口量增加成为主导这一时间段的主要因素，这也使得1季度美豆、豆粕和菜粕价格总体维持区间运行。
菜籽对外依存度持续增加，菜粕供给稳中趋紧
国际方面，外围油菜籽预期产量变化不大，全球菜籽减产趋势不变。全球油菜籽主产国增产的有美国、印度、澳大利亚，加拿大稳中略增，其中美国油菜籽产量预计为140万吨，同比增加6.87%，加拿大油菜籽产量预计为1850万吨，同比增加0.65%，印度油菜籽产量预计为680万吨，同比增加14.86%，澳大利亚油菜籽产量预计为410万吨，同比39.46%；主要减产的国家有欧盟、中国和乌克兰，其中欧盟油菜籽产量预计为2010万吨，同比减少9.46%，中国油菜籽产量预计为373万吨，同比减少20%，乌克兰油菜籽产量预计为115万吨，同比减少33.91%。由于增产国家的菜籽增产量小于减产国家的减产量，全球油菜籽产量维持下降趋势。此外，目前加拿大新季度油菜籽尚未进入播种期，但由于其种植面积比较稳定，预计其油菜籽产量变化不大；虽然澳大利亚油菜籽产量增幅较大，但由于其基数较小，其绝对产量增加比较有限；另外乌克兰油菜籽产量下降幅度较大，该国也是我国主要油菜籽进口来源地。总体来看，我国油菜籽进口主要来源地加拿大、澳大利亚、乌克兰和俄罗斯油菜籽产量有增有减，我国油菜籽进口源基本稳定，但欧盟的大幅减产或使其对外进口量增加，这或加剧我国油菜籽进口的竞争压力。
国内方面，由于国产油菜籽种植效益较低，菜农种植积极性不高，新季度国产种植面积继续减少，且由于2016/17年度冬春季节天气条件并不算好，预计国产菜籽单产依然不乐观，国产菜籽产量或将继续下降，根据前期调研，预计今年国产菜籽产量将会下降20%至373万吨。国产菜籽供给较为紧张，其占国内菜籽总供给的比重或降至50%以下，今后进口菜籽将对国内菜粕的供应起主要影响。菜籽进口方面，2016年受中加菜籽贸易争端影响，中国菜籽进口量大幅下降，但随着中加菜籽贸易的正常化，今年菜籽进口政策比较稳定，预计今年菜籽进口比较顺畅。今后影响菜籽进口量的主要因素将是进口菜籽压榨利润，如果进口菜籽压榨利润较好，菜籽进口量将会出现大幅增加。另外，2016年菜籽进口量下降的另一个原因是国储菜油的拍卖对进口菜籽的挤压，这从菜粕进口量大幅增加上可以得到验证，后期随着可拍卖临储菜油的减少，其对菜籽进口的影响逐渐减弱。综上考虑，预计今年菜籽进口量在450万吨，菜粕进口量约为20万吨。
根据以上分析，今年全球菜籽产量预计维持下降趋势，我国主要菜籽进口来源地的产量相对稳定，但欧盟油菜籽的大幅减产或使其增加菜籽进口量，这或加大我国菜籽进口的竞争压力。由于国产菜籽减产、国储菜油拍卖量已经不多，国内对菜粕和菜油存在刚性需求，预计2017年我国油菜籽进口量将会明显增加，菜粕进口量或将减少，国内菜粕总供应量较上年有所下降，菜粕供给稳中趋紧。
水产养殖旺季来临，菜粕需求预期改善
在我国，每年的4-9月份为水产养殖的旺季，进入4月份，全国气温逐渐回升，水产养殖业将全面开启，饲料厂的水产饲料也将全面开产，菜粕需求逐渐增加，预计二季度菜粕需求较一季度明显改善。据天下粮仓数据显示，2015年和2016年纳入调查的35家大中小饲料厂二季度水产饲料产量分别为21.82万吨和20.75万吨，这分别较一季度的2.3万吨和2.89万吨增加849%和618%，以上数据表明二季度水产饲料需求比较旺盛，菜粕消费增加明显。此外，由于近来豆菜粕价差相对较低，菜粕性价比优势较好，且DDGS量价优势丧失，预计豆粕和DDGS对菜粕的替代影响较为有限，这将利于菜粕消费量的增加。根据以上分析，随着水产养殖旺季的到来，预计菜粕需求量将会显著增加，但需注意南方洪涝灾害对水产养殖业的冲击。
国际方面，南美大豆产量丰产预期较强，北美大豆种植面积预期增加，全球大豆供给压力较大。由于2016/17年度冬春季节南美天气条件较好，巴西大豆丰产预期较强，且大豆收割顺利，市场预期其出口量将会增加，USDA3月供需报告预计巴西大豆产量将达到1.08亿吨，出口量上升至6100万吨，均创历史新高；美国方面，USDA2月展望报告预计新季度美豆种植面积将达8800万英亩，而单产则下调至48蒲式耳/英亩，美豆种植面积的上调是基于美豆种植效益较好，市场比较认可，但其单产市场担心过低，如果后期美国天气正常，单产在50蒲式耳/英亩以上概率较大，届时美豆总产量将超过上一年度而再创历史新高。截止目前，在实际利好尚未出现前，全球大豆供需将比较宽松。
国内方面，今年国家将会调增大豆种植面积，国产大豆产量有望增加；大豆进口方面，基于国内对豆粕需求量的增加，市场预计大豆进口量继续增加，国内大豆和豆粕的供给将处于大供给状态。在国家农业供给侧改革的背景下，国内将会调减玉米种植面积，增加大豆种植面积，市场预计2016/17国产大豆产量将会增加至1265万吨，较上年度的1090万吨增加16%。在需求方面，据国家统计局数据显示，2016年我国饲料产量为2.7亿吨，较上年度增加5.5%，如果今年饲料产量维持这一增速，2017年全国饲料产量将达到2.85亿吨，这表明国内对豆粕存在着“大需求”，这也是市场预期我国大豆进口量继续放大的原因，市场预计2017年我国大豆进口量将达到8700-8900万吨，巨大的大豆进口量也将使国内大豆和豆粕的供给相对宽松。但是，下游的大需求也不容许供给端出现问题，否则，大豆的供需将由宽松转为偏紧。
DDGS方面，由于我国裁定原产于美国的进口DDGS存在补贴，我国于2017年1月12日起对其征收反补贴税，实施期限为5年。受此政策影响，预计今年我国DDGS进口量将会大幅减少，后期DDGS将不再具有量价优势，其对菜粕的替代影响比较有限。据海关数据显示2016年我国DDGS进口量为306.65万吨，同比减少55%。而2017年1月我国DDGS进口量为3.6万吨，环比减少48.57%，同比减少87.62%。预计今年DDGS对菜粕和豆粕的替代影响比较有限，这也有利于豆粕和菜粕消费的增加。
菜粕价格季节性周期
取2009年1月至2016年12月国内菜粕现货平均价，计算其月度涨跌幅度。经过统计，可以看出上涨概率最大的是4月，在8年的时间里有6年是上涨的，其次是1月、2月、3月、5月、6月和7月，在8年的时间里有5年是上涨的；下跌概率最大的是10月，在8年中有7年是下跌的，其次是9月和11月，在8年中有6年是下跌的。对月度涨幅计算平均数，得到月度均值收益率。最大的是3月份，达到2.75%，其次是6月份，为2.7%；最小的是10月和11月，均为-2.26%。进一步计算最大涨跌幅差值可以看到，6月的差值最大，达到14.64%，其次是3月，为7.79%。说明3月和6月市场波动幅度较大，易出现较为激烈的行情。统计规律显示，1-12月份，菜粕现货价格上涨概率最大的是4月，下跌概率最大的是10月；月均涨幅值最大的是6月，月均跌幅最大的是9月。 综上分析，根据菜粕现价季节性波动周期，在二季度做多菜粕是较为稳妥的选择。
观点总结
内外菜籽减产趋势不变，全球菜籽供需稳中趋紧。由于国内油菜籽继续减产，我国主要菜籽进口地加拿大和澳大利亚菜籽产量稳中有增，在中加菜籽贸易正常化和进口菜籽压榨利润较好的背景下，，预计今年菜籽进口量较上年显著增加，或将会达到450万吨，而国产菜籽产量占国内菜籽总供给量将下降至50%以下，即今后进口菜籽对国内菜籽菜粕供给的影响较大。需求方面，2季度我国水产养殖业将进入养殖旺季，水产饲料全面开产，菜粕需求进入年内高峰，且预计今年水产养殖效益较好，水产养殖规模稳中有增，预计后期菜粕消费将会显著增加，菜粕供需稳中趋紧。但由于豆粕对菜粕存在替代影响，而全球大豆丰产预期较强，供给相对过剩，这或将压制菜粕价格上涨空间。综上分析，在菜粕需求进入旺季，国内菜粕供给稳中趋紧，菜粕价格偏强运行概率较大，但受全球大豆、豆粕供给相对过剩，菜粕价格上涨空间受限，预计菜粕期价呈现区间运行。
二季度菜粕投资策略
内外菜籽减产趋势不变，全球菜籽供需稳中趋紧。由于国内油菜籽继续减产，我国主要菜籽进口地加拿大和澳大利亚菜籽产量稳中有增，在中加菜籽贸易正常化和进口菜籽压榨利润较好的背景下，，预计今年菜籽进口量较上年显著增加，或将会达到450万吨，而国产菜籽产量占国内菜籽总供给量将下降至50%以下，即今后进口菜籽对国内菜籽菜粕供给的影响较大。需求方面，2季度我国水产养殖业将进入养殖旺季，水产饲料全面开产，菜粕需求进入年内高峰，且预计今年水产养殖效益较好，水产养殖规模稳中有增，预计后期菜粕消费将会显著增加，菜粕供需稳中趋紧。但由于豆粕对菜粕存在替代影响，而全球大豆丰产预期较强，供给相对过剩，这或将压制菜粕价格上涨空间。综上分析，在菜粕需求进入旺季，国内菜粕供给稳中趋紧，菜粕价格偏强运行概率较大，但受全球大豆、豆粕供给相对过剩，菜粕价格上涨空间受限，预计菜粕期价呈现区间运行。
具体操作策略
（一）趋势投机：区间操作（2200-2800）
1.操作依据：a.国内外菜籽减产； b.水产养殖旺季来临，菜粕需求较一季度明显改善； c.菜籽进口量预期增加。
2.入场信号点：a.菜籽菜粕库存量持续下降； b.沿海菜粕成交量增加；c. 美国大豆产区天气不利，美豆价格上涨。
3.风险因子：a.全球大豆丰产，南美豆出口加速；b.大豆进口量维持高位，国内豆粕供给过剩，豆粕价格大幅下跌； c.水产养殖需求不及预期。
（二）菜油-菜粕套利：抛油买粕
操作依据：做空OI709/RM709（2月22日进场，入场点2.86，止损3.10）。a.抛储菜油出口高峰将至，油脂整体供给过剩； b.二季度为菜油消费的淡季；c.内外菜籽减产，菜粕需求旺季来临，菜粕供求日趋偏紧
入场信号点： a. 菜油现货价格持续下跌；b. 菜粕库存下降，而需求旺盛，价格持续上行； c. 菜油/菜油持续收窄
风险点：a.原油价格上涨带动菜油价格上行； b.菜粕需求不及预期，价格表现低迷。（刘高超）
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