一、本周期货市场综述及观点
本周美豆价格依然疲弱，下探950美分关口。CFTC基金净多锐减，同时商业净空持仓也锐减。供需方面，在4、5月份依然需要关注农民的卖货进度，我们分析这段时间内还是会维持偏慢的进度，但是相当于是把压力后延，有可能在9、10月份和美国新作竞争出口市场。另一方面，美国新作的面积、播种进度、天气这些因素会越来越成为市场交易的重点。接下来的面积报告市场十分关注，是决定当前价格能否下破950美分的关键因素。之后需要关注天气，天气因素是影响实际播种面积最重要的因素，目前的天气展望并没有不利的迹象，但天气方面需要持续关注。我们上下调美豆的底部至930-950美分区间，接下来可能天气会是价格突破的因素，如果天气方面没什么交易题材，则可能在这个底部区间持续震荡。国内豆粕库存压力依然很大，消费低迷，下游保持观望，接下来4、5月份面临巨大的进口大豆到港，需要消费能够有超预期的好转，现货端才会企稳。
美国新作面积：美国时间3.31日即将公布播种意向报告，此前在展望论坛上，USDA预估大豆播种面积为8800万英亩，预估玉米播种面积为9000万英亩，预估小麦播种面积为4600万英亩。市场预期大豆种植面积为8821万英亩，玉米播种面积为9097万英亩，小麦播种面积为4614万英亩。3月底的面积报告基于对农民的播种意向调研，报告预期值和实际报告值之间也没有规律可言。一般而言，3月底的意向面积报告会低于实际的播种面积。对此次报告的另一个关注点在于弃耕面积的预估上。2016年玉米、小麦、大豆的播种面积是2.2518亿英亩，按照目前的预期，2017年这三种作物的意向播种面积之和是2.2505亿英亩，比去年低，对比11年至今，也属于偏低的一个年份，因此市场预期今年的播种面积可能还有上调空间。但是每年实际的播种面积高低最大的影响因素是4、5月份大豆播种过程中的天气。
南美天气和产量：（1）截止24号，巴西大豆收割完成69%，上一年度为63%，5年均值是62.8%。巴西大豆产量预估目前已经上调至1.08-1.1亿吨区间。（2）阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持大豆产量预期5650万吨，同时不排除产量进一步提高的可能性。
美国大豆压榨：NOPA 2月压榨数据，为1.428亿蒲式耳，低于市场预期，市场平均预期为1.59亿蒲左右，去年同期为1.462亿蒲，1月压榨为1.606亿蒲，同比下降2%，环比下降11%。由NOPA推算全美的压榨量为1.524亿蒲。市场年度10-2月累计压榨量全美为8.42亿，同比增加2.7%。本周四美国盘面5月压榨利润为79美分，上周同期为80美分。
截止3月21日美国大豆总持仓（包括期货和期权）为88万手，上月同期在94万手，总持仓并没有显著减少。但是管理基金净多单减幅很大，为6.5万手，上月为15万手，这是去年9月底以来的最低水平。Producer净空单为12万手，上月同期是22万手，同样也出现了大幅下降。互换持仓比较稳定，为净多11万手，上月同期是净多12万手。
四、国内豆粕供需分析
3.18-3.24日当周国内各地油厂大豆压榨总量152万吨，预计本周压榨量155万吨左右。本周存在部分油厂豆油或者豆粕胀库被迫停机。本周华东地区豆粕现货价格下跌了约50元/吨，至2920元/吨附近，4-5月提货的豆粕基差为M1705+100，较上周持平。本周下游买家入市谨慎，豆粕成交清淡，周一至周四累计成交35万吨，上周累计成交44万吨。截止3.27日，油厂豆粕总库存95万吨左右，环比增加了约1万吨，豆粕库存压力依然很大。
五、期权交易策略
前三周我说对的地方，『美豆粕走势已经比国内豆粕还弱，看线图对美豆粕很不利 』 .....『行情于MACD零下持续发展配合跌破均线加上趋势反转之势，趋势反转指的是技术分析上转空的可能性』.....『结论：低点还没到请耐心等待』。所以相对而言，请看下图，我上周错误的地方『慢慢向2015年8月低点9.37靠拢，型态也是下跌速度很慢反抽很快，所以建议千万不要去低价追空』。3/24日周五明确再跌破小平台，诸多国内国外交易员都开始看9.37会不会来?本周我认为：价格跌破不可怕，MACD等指标跌破才是真正的转空，中长线转空不容易，原因如下：美豆1705来到9.72属于日K季线级别的空头排列，但日K半年线级别是箱型内震荡, 加上如果不是快速大跌跌破9.37时MACD容易背离，再看周K刚跌破季线波动会加剧，周MACD零轴上下肯定会抵抗，但不会立刻有方向出去，所以说中长线要变空还是困难的。接下来请关注3/31早上国内豆粕期权上市，3/31晚上USDA公布美豆种植面积报告，国内清明小长假到4/5日才开市，所以下周交易很简单，仍然进行事件交易策略，买进跨市期权交易策略。
场内期权交易策略
基于上述“中长线转空不容易”和“本周进行事件交易策略，买进跨式组合交易策略”的行情愿景，建议投资者采取买入跨式组合（Long Straddle）的交易策略。下面损益是到期损益，成交之后任何获利期间请自行获利了结，期权部位不一定要放到期或行权！
1、策略构建。以豆粕期权实盘交易行情为例，建立1组买入跨式组合策略，需同时采取以下操作：1）买进1手看涨期权M-1709-C-2800（期权价格106.50元/吨）；2）买进1手看跌期权M-1709-P-2800（期权价格125.50元/吨）；净权利金支出=（106.50+125.50）元/吨*10吨/手=2320元/手。
2、到期盈亏分析。若投资者计划将上述组合持有至期权到期，则需要分析到期盈亏。在豆粕期权1709合约到期时（2017年8月7日）：1）若豆粕期货1709合约收盘价P<2568，投资者将取得盈利，且价格跌得越深，赚得越多；2）若豆粕期货1709合约收盘价P=2568，投资者将损益两平，不赚也不赔；3）若豆粕期货1709合约收盘价2568
3、情境盈亏分析。若投资者计划将上述组合提前平仓离场，则需要分析情境盈亏。时间盈亏——在期权到期前，假设波动率等其它条件不变，时间对投资者不利，每持有隔夜一天，期权组合都会多亏或少赚（但最大亏损不会超过初始权利金支出2320.00元）；波动盈亏——在期权到期前，假设时间静止不动且其他条件不变，投资者是在做多隐含波动率，如果隐含波动率上升，投资者就会多赚或少亏；如果隐含波动率下降，投资者就会少赚或多亏。
场外期权交易策略
上周我们推荐做多波动率的跨式组合或者宽跨式组合，本周价格弱势下行，另外，上周五3月31日迎来国内首个场内期权-豆粕期权，上市首日运行平稳，且隐含波动率与历史波动基本相当，从操作策略上，可以结合场内市场和场外市场做波动率套利，例如当场内价格明显偏高时可以卖出，并在场外买入期权进行对冲。单纯从场外来看，上周的做多波动率组合我们依然建议继续持有，场内期权的上市或许有可能加大市场波动，做多波动组合依然是一个可以期待的选择。
推荐策略1：买入跨式价差
标的合约：M1709
期限：30天
成本：115元
策略收益结构：
推荐策略2：买入宽跨式组合
标的合约：M1709
期限：30天
成本：60元
策略收益结构：
说明：跨式价差和宽跨式价差均是预期市场波动率将大幅升高的策略，但由于方向不明，因此买入该结构。如果行情出现剧烈波动，无需看对方向，也能获得较大的收益，如果预期价格能有非常大的波动，可以买入宽跨式策略，成本较低，在波动极大时仍可以获得不错的收益，但如果行情未如预期，则成本会低于跨式组合。
美豆期权策略分析
本周美豆期权波动率曲面，体现出看涨高于看跌的特点。5个月之后到期的夏季期权波动率仍最高，整体波动率较上周下降。期权市场开始出现显著的北美作物生长季特点，月底出台USDA种植面积意向及库存报告，双双利空，5月合约向下突破950。波动率曲面的数值主体保持在22以下。预计未来两周波动率曲面的数值会有所提高，并会在20以上的高水平位置保持相当一段长的时间。主力合约5月美豆的波动率偏斜曲线，相较上周波动率水平出现一定回调，最低的波动率出现在接近平值期权的地方。整体波动率曲线，越发呈现经典微笑形态。与美豆整体波动率曲面特点一致，越是虚值的看跌期权，波动率越高；越是虚值的看涨期权，波动率越高。周五种植意向报告发布后，市场利空，5月豆本周进一步下跌，跌破前期支撑位950，收在944.75，当前市场对未来走势没有非常一致的看法。但看多仍多于看空。
7月美豆推荐交易策略：构建反比例价差期权。根据7月豆看涨波动率明显高于平值期权的特点，我们运用卖出1手平值看涨（950call），买入2手相对前期高点位置的看涨（975call）来构建反比例价差。策略收取190美元。最大可能盈利无上限，最大可能损失到期1059美元。如果标的物价格短期内缓慢上升，维持超过965，则可以一直持有头寸，若价格下跌，期权组合盈利权利金190美元。当前市场进一步下探概率略小，该策略为价格上涨提供较大收益空间。（期权研发小组阳林钦 ）
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