国内豆粕库存压力正逐步释放

一.USDA8月报告单产调整超预期，后续仍有继续调增可能

10日公布的USDA报告中，16/17美旧豆压榨下调10至1890百万蒲，出口上调50至2150百万蒲，最终16/17旧豆结转下调40至370百万蒲。压榨和出口基本符合预期，最终结转低于市场平均预期400百万蒲。历史数据显示出口增减仍较反复，买豆粕网认为幅度几可忽略，后续结转预计在370百万蒲左右。17/18美新豆单产以外上调至49.4蒲/英亩，超出市场平均预期47.7蒲/英亩及区间预期46.9~48蒲/英亩。压榨如期调减10至1940百万蒲，出口超预期上调75至2225百万蒲，增幅不及产量，致结转上调15至475百万蒲，较市场平均预期424百万蒲及区间预期369~474百万蒲偏高。

数据来源：买豆粕网-数据中心

关于单产意外上调的讨论：

1. 17/18新豆趋势单产或被低估。8月单产对趋势单产的增减量与8月USDA报告公布日前三周的优良率相关性最高，达0.83，亦与报告前调研数据时间基本吻合。若牟定的基础单产为趋势单产，估测结果47蒲/英亩，失效。 6、7月各州温度基本如常，而降雨普遍偏低，天气状况不利于作物生长。若8月报告牟定在趋势单产48蒲/英亩基础上调整，则单产下调几可确定，因此报告49.4的意外或可说明调整的牟定基础并非趋势单产。若牟定去年终产52.1蒲/英亩，则8月报告应在51.4左右，似乎也不会有那么高。由8月报告49.4蒲/英亩反推牟定单产在50.2左右。

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2.趋势单产自2014/15年以来持续被低估。历史数据显示，基于种质技术改良，趋势单产大概每十年会上一个台阶。2014/15年以来，单产上到45~52新台阶，趋势单产年均增速也提高到1.5%。17/18年48蒲/英亩对应46.7增速为2.8%，已为新台阶最高年增幅，但新台阶以来趋势单产都远低于实际单产水平。可见种质技术改良持续被低估，即便今年趋势单产增速上调，或仍有低估可能。

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3. 后续17/18豆单产或仍将趋势性调增 。"新台阶”以来的三个年度8月温度偏高，降雨偏多，总体天气呈一般至理想。今年目前8月温度正常至略偏高，降雨正常至略偏低，局部区域（西北SD/ND和中部IA/IL）偏干，天气总体情况与过去大致类似。后续单产继续调增符合往年趋势。

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关于面积的讨论:

USDA报告面积下调空间十分有限，甚有上调可能。FSA报告播种面积88.22，对比USDA8月为89.5，相差1.28已为平均水平，类似2012年情况。按照历史调整规律，后续FSA通常会有调增，而USDA则难见大幅调减。若似2012年情况，9月USDA报告面积不变，FSA调增，10月报告USDA也将调增。

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关于出口大幅上调的讨论:

买豆粕网认为，17/18豆出口2225百万蒲仍有继续调增预期。首先，新豆出口增幅不及产量增幅，后续单产和面积均有可能上调，则出口也将随产量趋势性调增；其次，全球出口增速4.28%低于去年和近年水平，相对保守的预期为调增留有空间可能；再次，即便2225百万蒲出口目标量看似较大，但美国出口占比没有增加，并非实现全球出口增速的主力；最后，美豆出口增300万吨基本来自中国进口增加，而USDA报告中2016/17年中国进口量9100万吨已经偏低，也增加了后续继续调增的空间可能。