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4季度油脂仍处于易涨难跌的状态

2017-09-14

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  核心逻辑:

  1、油脂基差有走强的基础。9月受国庆以及中秋节备货的影响,豆油现货需求较为旺盛,是传统的消费驱动型时间节点,针对1801合约来看,由于01合约面临了美豆上市时期,目前丰产的概率逐渐在增大,给期货的压力强于现货,后期出现期弱现强基差扩大呃可能性较大。也就是说9月份豆油价格在美豆集中上市的压力之下,出现全年价格低点的概率较大,9月份是一个对利空因素消化较为充分的时间节点,做多的安全性较做空更大。从替代的角度来说,由于九月份之后天气转凉,棕榈油的消费下降,市场对棕榈油的需求转向豆油,尤其是11-12月份,市场普遍未雨绸缪对春节期间的消费而提前备货,库存需求也大幅度上升,总体来看4季度的油脂仍然处于一个易涨难跌的状态。

  图1、豆油基差季节性图表

  

  2、油脂库存进入下降周期。5-9月份是传统的饲料消费旺季,豆粕需求开始放量,大豆到港量一般在这几个月会达到高峰,豆粕的消费和油脂的消费呈现出彼强我弱的状态,相应的油脂库存容易增加。进入9月份后,节日较为频繁,备货因素导致油厂油脂的库存更容易下降。


  当下供需状态

  

  1、油脂供应

  因产量忧虑提振,以及价格追随相关植物油市场升势。据马来西亚棕榈油协会(MOPA)发布的数据显示,2017年8月1日-20日,马来西亚毛棕榈油产量较上月同期降3.3%,其中马来半岛下降2.3%,沙巴下降7.8%,沙捞越增加3.7%,本周马盘上涨。马盘走强,也为豆油期价提供额外支撑。

  

  2、油脂需求

  (1)马来产量增幅或不及预期,提振马盘走势。美国商务部初步提议对进口自印尼和阿根廷的生物柴油分别征收41.06%-68.28%和50.29%-64.17%的关税,税率远高于预期,且10月下旬还可能公布反倾销税,预计税率在20%,此举将会提振国内豆油需求,福斯通公司称,一些分析师认为豆油价格可能上探40美分。这提振大豆价格。

  (2)旺季来临,市场低位需求持续较好。由于外盘豆油大幅上涨,国内大连盘油脂整体走势也较强,提振市场信心,加上当前小包装双节备货已经启动,终端需求量持续增加,本周豆油市场低位成交依旧较好,据COFEED统计,本周全国主要工厂豆油成交总量为128000吨,虽较上周的135300吨有所下降,但日均成交量仍达2万吨以上,为25600吨。需求良好奠定油脂底部支撑,油厂提价意愿进一步增强。

  

  3、供需平衡表

  季度豆油库存整体上已从7月份的高位开始进入下降通道,后期随着库存的减少,以及期货盘面对基本面利空的提前消化,价格低点易在9月份出现。从绝对价格来看,豆油目前仍处于价格偏低的位置,做多风险较小,并且在当前的时间节点具备一定的价值。

  

  结论:

  当前豆油不具备趋势性大涨的基础,因豆油整体库存还维持在140万吨以上的较高水平位,且豆棕价差已经拉开。8、9月份棕榈油到港量高达100万吨以上,制约豆油现货价格反弹幅度。但考虑到目前处于包装油备货旺季,终端消耗量较大,加上,环保检查令日照多家工厂持续停机并暂停发货,带动两广豆油流向北方,油厂挺价,预计短线油脂回调空间也有限,节前备货及天气炒作结束前整体仍偏强震荡。豆油仍有做多的理由和空间。

 
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