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棕榈油产量连续下滑背后的玄机?

2017-10-13

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   产量连续下滑背后另有玄机

  

   8、9两月产量环比下滑


  MPOB的数据显示,8月,马来西亚棕榈油产量为181万吨,环比下滑0.9%;9月产量为178万吨,环比下滑1.69%。在季节性增长周期环境下,8月和9月产量突然下滑,引发了市场诸多猜测和担忧,部分观点认为厄尔尼诺影响未消退,部分观点认为树龄老化,也有部分观点认为劳动力短缺。


  图为马来西亚棕榈油产量(万吨)


  从月度产量数据来看,7月的棕榈油产量已经超过2015年高产年份的同期值,加之马来西亚降雨良好,厄尔尼诺造成的减产影响已然不大。树龄老化是一个持续性过程,表现在产量增长速度逐渐减慢,它对各月份产量均会产生影响,而不会导致产量环比增长出现异常变化。斋月过后,7月,马来西亚棕榈油产量高达183万吨,从侧面反映出棕榈种植园劳动力短缺状况已经得到改善。另外,8月以来马币汇率持续走强,马来西亚种植园的报酬对印尼劳工的吸引力增强,劳动力问题制约棕榈油产量增长的概率较小。


  对产量“下滑”的解读


  为什么8—9月马来西亚棕榈油产量会出现下滑?笔者认为,8月产量环比下滑最主要的原因在于月度产量的分配出现问题,9月产量下滑更多的是由于工作日较少。10月,工作日较多,马来西亚棕榈油产量预计大幅增加。前期,马来西亚棕榈种植园陷入了严重的劳动力短缺窘境,在斋月假期的配合下,6月的棕榈油产量出现较大幅度的超预期下滑。不过,斋月假期过后工人们重返工作岗位,种植园也加大了对劳工的招募力度,7月,马来西亚棕榈油产量呈现爆发式增长态势。这些新增,一部分由于产量的季节性增长,另一部分由于6月工作日过少导致部分棕榈果未来得及采摘、压榨。


  油棕为全年结果的多年生植物,棕榈果会在每月分批成熟,成熟数量的多少取决于几个月前开花结果期的降雨和气温。劳动力充裕的情况下,当月成熟的棕榈果基本可以全部采摘,而在劳动力短缺的情况下,会有上月的棕榈果遗留到下月,进而促使第二个月的产量出现超正常水平的增长。劳动力不足时,棕榈油产量容易出现“小大月”现象,即某月产量低,次月产量高。如果现实符合这一种情况,那么7月的实际产量就并没有183万吨那么多,一部分产量应该归入6月。虽然8月产量看起来环比下滑,但实际产量仍是增加的。至于9月产量的下滑,更容易理解,主要原因在于工作日比7—8月少。9月30天的小月本就处于相对劣势,另外还有4天的公休假,分别是1号的哈芝节、4号的运动会特殊假期、16号的马来西亚日和22号的回历新年。相比起来,8月只有31号国庆节放假,7月甚至没有公休假期。


  表为6—10月马来西亚公休假期统计


  往年,6—10月棕榈油增产期间,假期分布相对平稳的月份,产量与当月五年均值相当,而假期多的月份,通常伴随着较低的当月产量和飙涨的次月产量。2017年的6月、2014年的7月、2015年的7月、2015年的9月,都属于“小大月”猜想的小月。9月,马来西亚棕榈油产量为178万吨,环比下滑1.69%。按照日均产量折算,假使9月工作日多一天,产量也能轻松超过8月。往年9月,穆哈兰姆月不在该月,也没有东运会特殊假期。因而,2017年马来西亚棕榈油产量高峰预计延后。2017年马来西亚的公休假期情况与2015年较为相似。2017年6月与2015年7月的公休假期一样多,产量也都是当月下滑下月猛增。这两年,9月的假期相比前后月多一些,2015年马来西亚棕榈油产量在10月出现大幅增长,2017年9月的假期更多,10月产量增长潜力更大。 


国际市场出口形势依然严峻

  9月,马来西亚棕榈油出口量为152万吨,环比仅增长1.82%,逊于8%—10%的市场预期,成为本月报告的最大利空点。9月的出口数据虽相比去年同期有3.70%的增长,但相比2015年同期,下滑9.84个百分点;相比5年同期均值,下滑3.97个百分点。


  图为马来西亚棕榈油出口量(万吨)


  此前,马来西亚政府将10月棕榈油出口关税从5.5%提升至6%。出口关税上调,增加了需求国的进口成本,会对马来西亚棕榈油出口形成进一步打压。


  印度上调植物油进口关税


  国外进口的植物油更具价格优势,以至于2016年度印度国内植物油丰产并未对进口造成太大影响。2016年11月至2017年7月,印度共进口植物油1138.83万吨,较上一年度同期的1090.37万吨增长4.44%。


  图为印度棕榈油进口量(万吨)


  不过,8月初,印度政府为保护国内油籽种植,将毛棕榈油进口关税自7.5%上调至15%,将精炼棕榈油进口关税自15%上调至25%,关税上调增加了棕榈油的进口成本。按照7月印度植物油进口CIF平均价格测算,关税调整后,精炼棕榈油进口成本增加约68美元/吨,毛棕榈油进口成本增加约51美元/吨。如此一来,印度的进口棕榈油就失去了价格优势。虽然8月马来西亚棕榈油出口数据表明印度棕榈油需求并未下滑,环比反而出现增长,但笔者认为,增长不可持续。


  其一,关税上调的影响具有滞后性,部分订单为关税上调前签订的。其二,印度为即将到来的排灯节备货,8月进口量的增加受季节性因素驱动,随之而来的将是进口量的季节性下滑。其三,当前,印度国内植物油库存高企。截至8月末,为249.7万吨,高于5年的库存均值。按照印度约6万吨的日均消费量来测算,不考虑新增压榨,仅消耗原有库存,就需要约42天,超出30天这一指导库存,这将抑制印度后期的棕榈油进口需求。


  图为印度植物油库存(万吨)


  欧盟下调阿根廷生物柴油进口关税


  9月7日,欧盟通过了降低阿根廷生物柴油进口关税的表决。9月底开始,阿根廷生物柴油进口关税从此前的22%—25.7%下调至4.5%—8.1%。在欧盟生物柴油生产过程中,棕榈油投料占比近19%。欧盟下调关税有利于阿根廷生物柴油重新出口至欧盟,其可能对欧盟本土的生物柴油生产造成冲击,进而抑制棕榈油消耗。


  图为欧盟生物柴油生产中棕榈油消费量(万吨)


  2013年,欧盟对阿根廷生物柴油征收高额进口关税,以至于该国生物柴油进口量大幅下滑。出于对供应缺口的弥补,欧盟的生物柴油产量迅速增长,从2012年的120亿升攀升至2014年的140亿升,增幅近17%。2012年,欧盟生物柴油生产中棕榈油投料量为147万吨。到了2013年,欧盟开始征收进口关税,而由于棕榈油价格相对低廉,用于制作生物柴油更具优势,棕榈油在生物柴油生产中的投料量迅速提高至236万吨,增加近90万吨。


  若阿根廷生物柴油重新夺回欧盟市场,不考虑欧盟本身产能的增加,按照之前的替代量计算,则棕榈油在生物柴油领域的消费量将减少90万吨。不过,考虑到现实因素,欧盟近些年增长的产能不可能立即被全部取代,保守估计,棕榈油消费量减少40万—50万吨还是有可能的。2016年,欧盟棕榈油进口量为670万吨,其中200万吨来源于马来西亚。所以,欧盟生物柴油生产对马来西亚棕榈油出口的影响不容忽视。


  我国需求开始走弱


  当前,马来西亚棕榈油出口端的利好主要来源于我国。9月,马来西亚对我国出口棕榈油27.52万吨,环比增长41.65%。我国棕榈油库存处于低位,叠加中秋节和国庆节备货,9月棕榈油进口需求旺盛。此外,盘面不时给出进口利润,也提振了贸易商的进口热情。据粮油信息中心的统计数据,前期,国内贸易商已有超过100万吨的棕榈油买船,但船期推迟、夏季消费旺盛以及市场进行节前备货,库存迟迟未能重建。截至10月10日,国内棕榈油库存为36.50万吨,仍处于近年来的低位。


  图为国内港口棕榈油库存(万吨)


  然而,随着时间的推移,前期进口的棕榈油将大量到港。与之相对,国庆节、中秋节的备货期已经结束,天气转冷,棕榈油消费将萎缩。 

 

棕榈油价格仍有下行空间

  马来西亚棕榈油连续两个月的产量下滑使投资者开始担忧10月的产量。然而,这种担忧是经不起推敲的。8月产量环比下滑的最主要原因是月度产量分配上出现问题,将原本属于6月的产量从7月剔除后,马来西亚棕榈油产量仍是增加的。9月产量下滑更多的是由于工作日较少导致的产量潜力未能得到发挥。经过一系列分析,可以认为,马来西亚棕榈油产量将在工作日较多的10月集中爆发,且增产潜力不容小觑。出口方面,印度、欧盟的政策变化压制了其国内的棕榈油进口需求,我国的进口步伐也将随着天气的转冷而放缓。


  总体来看,马来西亚棕榈油产量将继续增加,本就疲弱的出口在利空因素的制约下,进一步被压缩,预计10月棕榈油库存重建速度加快,价格仍有下行空间。操作上,维持逢高沽空的思路,1801合约可在5600元/吨附近进场。

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