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从供需基本面看油脂市场套利交易机会

2017-12-08

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    产量趋势增加(17/18年度要看巴西产量),出口继续增加,库存消费比仍处高位。美豆增产导致库存消费比提高,明年上半年全球大豆供应仍宽松,美豆和南美大豆出口竞争提高。中国采购周期缩短导致国外出口进度低于往年(但不要忽视中国最终的进口潜力),判断大豆维持区间震荡格局(南美减产才会出大问题),明年下半年美豆播种季可关注区间的突破。

    

  大豆

   中国大豆采购周期缩短,压榨利润尚可,工厂话语权仍在,采购量依然很大。大豆库存维持高位,通关、运输、环保因素影响压榨节奏,核心还是采购需求。豆粕需求增速仍高于豆油豆粕价格随季节性需求波动,豆油供应宽松导致近端现货压力大。国内通过大豆与油粕库存转换寻求压榨平衡。


    大豆压榨】

    豆粕库存趋降支撑价格,后期油厂压榨动能仍在。豆粕区域结构不同,华东库存压力大,华南短期库存低未执行合同大,压榨动能强。后期关注春节前出栏后养殖需求的下降,豆粕仍维持区间震荡判断。


    豆油

    高压榨量推升豆油库存,豆油大供应大消费,大豆压榨节奏和采购需求影响豆油库存变化。套盘交割资源紧张,基差随库存增加走低,但现货采购思维低基差有交易价值。豆油波动弹性增大,豆粕趋势性更明确些,油粕比效果受豆油影响更大。

 

    棕榈油产量】

    2017年产量比年初预期低(参照2012年),马来2017年产量在向超过1980万吨交易。季节性需求转弱,印度提高关税成为最后的催化剂,马来11月增库存(不排除12月继续增加)。明年一季度产地销售进度慢,需求仍需通过价格下调获得(BMD指数低点预计在2500-2550),美国生物柴油政策预期反复,原油走强带动生物柴油消费预期转乐观(欧盟棕榈油进口稳定)。

 


    棕榈油库存】

    中国采购空间不大,印度国产油籽上市关税提高,短期棕榈油采购力下降。产地还要解决一季度的销售任务,价格承压。印尼产量和库存相对不透明,关注印尼绝对价格,马来与印尼毛棕榈油FOB价差。24度近月和次月FOB报价差。预计棕榈油走强有待明年3月采购需求的增加(斋月备货)



    【中国棕榈油

    棕榈油消费转淡,订船推升库存(按年内订船,后期库存会突破70万吨),目前采购能满足到明年1月底需求。不能忽视12月是传统棕榈油进口的高峰期,1月合约期限回归后现货基差很难短期走好。关注产地价格下移对进口利润的改善,出现集中订船豆粽价差适合做扩大。春节前5月豆粽以扩大为主。

 

   菜油供需】

   临储流出节奏影响市场市场供应(100万吨2014年定向临储,40万吨拍卖时间)。阶段性供应减少,库存下降,看涨预期下的阶段性进口利润改善增加订船。利润差异影响临储和进口的消费份额,整体临储菜油去库存仍需时间。长期去库存提升做多预期

 

    【豆菜棕价差】

    供应压力豆油价格偏弱,菜油去库存看涨预期,棕榈油随季节性波动。2016年以来,棕榈油减产下,低库存+刚性消费导致豆粽价差缩小。随着临储菜油的消化,菜油低供应+刚性消费将导致豆菜价差的扩大。目前现货豆菜价差扩大(高点回到2014年初菜油拍卖前1000附近位置),豆粽价差维持区间波动(0-800)。供需偏紧情况下:前期棕榈油不宜作为空头配置,远期菜油也不宜作为空头配置。


    【头寸理解】

    全球油脂和国内油脂供需基本面有差异,前期国外偏紧国内宽松,随着棕榈油产量的增加,差异化在缩小,短期出现国外走弱与国内共振的情况,整体油脂在明年一季度前较难改善。明年6月前国内油脂震荡偏弱,考虑到基本面供需,短期强弱:菜油>豆油>棕榈油。国内油脂上涨看明年5月后的美豆季。油脂华东压力大(豆油+棕榈油),叠加后期2014年定向临储流向市场,去库存矛盾更突出。


   关注全球大豆供应宽松背景下中国采购周期的缩短,集中采购的压力最终体现在近月。豆油大供应大消费,市场占比增加,近月合约交割压力大,交割资源的争夺更加激烈。菜油(短期上方空间有限,主流区间:1月700-800、5月700-800,9月750-850)豆粽弹性在棕榈油棕榈油订船带来的库存预期是重点。产地棕榈油销售压力发酵中,BMD低点在2500-2550。豆粕逢低多(5月2760下方,2835上方钝化,没有太多故事极限高点在2900)油粕比维持逢高空的思路,关注年底备货油脂反弹是否有介入机会。(油粕比对冲建仓点关注粕的低点和油的高点)油脂反套为主(近月交割压力,3月底豆油仓单注销、5月底菜油仓单注销时间点仍需注意)


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