两会即将结束，抛储将再次成为玉米多空分歧的焦点。之前市场传闻将3月底启动拍卖，两会结束后发布拍卖细节且底价不变，抛储预期迅速发酵，玉米期价急跌，C1805跌至1800元/吨附近，C1809更是跌至前低1760元/吨附近。在传言不断、空头讲故事的大背景下，即使吉林补贴政策出台，也难以扭转期价弱势运行。
抛储季也是新季玉米种植季，去库存成为主题，拍卖底价决定期现价格走势。抛储前期价走势不确定性极大，拍卖预期的发酵在盘面反应极为明显，去年5月5号启动抛储前的两根大阴线，使得期价提前半个月就跌至整个C1709合约的底部。下面，笔者就抛储时间和底价、基差、新作面积等问题进行梳理、探讨。
一、抛储时间和底价仍存争议
今年市场过早就对拍卖进行炒作，1月8号中储粮提前启动高频次、小批量的轮出拍卖，市场就已经开始炒作提前抛储的预期。1月24号盘面再次交易提前3月启动拍卖的传闻，合约跌至1783元/吨。随着基本面供需偏紧、中储粮轮出拍卖降温、吉林发布补贴政策，传闻利空能量逐步被弱化，期价又再创新高至1884元/吨，节后华北玉米也迅速攀涨至1元/斤。而后盘面发生过山车行情，市场交易的逻辑再次回归到抛储预期中，传闻主要有：（1）储备粮轮换全面启动：东四省采取自主轮换方式，价格随行就市，预估全国轮换总量600-700万吨，其中东北约400万吨。（2）临储拍卖3月底启动：采取“定向+拍卖”形式，两会后公布拍卖细节，具体投放时间在3月28号~4月4号左右，市场投放总量每周800万吨，起拍价格相比去年不变。全面轮换、提前抛储、以及底价不变的利空力量巨大，5、9合约迅速收跌，9月合约利空压制更强烈。
笔者认为：（1）回顾近四年起拍时间（2014.5.22、2015.5.7、2016.5.27、2017.5.5），均在五月份以后，这主要为保护农民利益而将抛储与农户售粮时间错开。从中储粮拍卖降温、近期渠道高价大量出库、以及现货价格易涨难跌的走势来看，供需缺口并不大，我们认为拍卖将在4月中下旬启动。同时，考虑到交割物的因素，启拍时间将是决定C1805合约基差能否修复的关键动力。（2）起拍底价至关重要，“不打压市场价格、去库存”是决定起拍底价的原则。1月份至今北港平舱均价1850元/吨以上，若拍卖出库规则与去年一致的话，扣除平仓费、运费升贴水、贸易利润、以及拍卖前期预估的成交溢价，我们预估14年产玉米拍卖底价1470-1510元/吨，较去年提高70-110元/吨。（3）新粮上市以来，开秤价较去年同期高100元/吨，现货价格较去年高200元/吨，且各主力合约中心均大幅抬升。若以“不打压市场价格”为原则拍卖的话，政府没理由保持底价不变、强行打压市场价格，而且不利于提高财政收支。（4）若当前盘面期价已经充分交易各市场要素、尤其是抛储提前至3月和底价不变这两大要素的话，05、09合约此轮下跌将会向下方1650元/吨靠拢、5-9价差向平水靠拢，而当前多空分歧的低位震荡格局也反映空头力量有限，市场仍在低位等待方向。
二、基差修复能否回归
玉米05、09合约触顶大幅回落后，盘面基差迅速走强。一方面现货价格高位震荡，受阶段供需偏紧影响，现货价格难以大幅回落。另一方面受拍卖提前以及底价不变的利空传言压制，期价大幅回落，05、09合约基差（大连平舱价）分别攀升至116元/吨、165元/吨。其中5月合约基差尤其值得关注，若拍卖仍在5月份启动，则交割标的将是新粮，基差回归的动力较强，需谨防多头逼仓情况发生。
三、新季玉米面积恢复，18/19仍是挖库存格局
据草根调研了解，截至目前，黑吉两省玉米购种进度比去年同期快20%，且购种数量比同期高10%。东北卖种子有两个高峰期，春节前（卖粮后买农资，大户合作社为主）、播种前（清明节水稻播种前购买玉米/水稻种子，老百姓为主），大多数老百姓仍是过完农历正月以后才开始买种子。而华北农户节前购种进度也较往年快，但更多农户会在四月底五月初迎来购种热潮。东北华北的购种进度快于去年同期、且购种量增加，反映今年玉米面积将大幅恢复，这是定性的结论。
据我们供需平衡表初步测算，若18/19年消费增速保持不变，根据不同面积增加的梯度进行压力测试，结果表明即使面积增加4000万亩，18/19年仍是有缺口的年份。需要格外注意的是，若要实现2020年燃料乙醇全覆盖的目标，18/19年工业消费量增量将非常可观。此外，如果根据当前东北、华北玉米用种量较去年同期增加10%、其他区域保持不变的情况下进行测算，面积增加约3500万亩，仍不能恢复到2015年的水平，供需结余仍然为负。
四、关注5-9价差走扩，9-1价差走缩
此轮抛储预期炒作过程中，09合约承压最大，短期低位弱势格局难改。若前文分析成立，05合约交割标的仍是新粮，期价回归动力充分，套利方面给出5-9价差走扩的策略建议。而当前01合约也逐步从远期贴水逐步回归至远期升水结构，若18/19挖库存格局成立的话，套利方面给出9-1价差走缩的策略建议。
作者：张大龙 范婧雅；来源：中粮期货；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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