报告要点
6月21日，郑商所召开菜系行情分析会，某机构研究员介绍了近期菜粕、菜油及其他粕类油脂的供需情况并对未来走势进行了预判，我们整理了其中的主要观点，供投资者参考。
菜粕方面，与过去两年相比，目前国内菜籽供应充足，近期沿海地区菜籽库存较大幅度回升；菜粕库存整体不高，主要是消费比较好；菜粕的基差没有豆粕那么弱。中美贸易战导致美豆与国内粕类价格走势分化，粕类价格下跌的压力主要来自套保盘，如果豆粕01合约因为贸易战上涨至3250-3300元/吨，菜粕01合约期价也可能跟涨至2650-2700元/吨。今年豆菜粕价差高于过去两年，但不会持续走强，因为菜粕消费好于豆粕，预计豆菜粕期货09合约价差在500-600元/吨区间内波动。
菜油方面，国际菜籽和菜油供应压力不大，国内菜油资金和产业博弈，菜油供应逐渐减少，后期供应缺口有多大主要看需求，关注油脂间的价差。油脂整体来看，棕榈油产地压力较大、豆油国内库存较高，国际和国内油脂市场供应相对充足、抑制价格上涨空间，生柴消费提供底部支撑，难有趋势性行情，更多是阶段性的行情。菜豆油要保持高价差来提振豆油消费，菜豆油价差预计在900-1300元/吨区间内波动。
详情请见本文正文。
6月21日，郑商所召开菜系行情分析会，某机构研究员介绍了近期菜粕、菜油及其他粕类油脂的供需情况并对未来走势进行了预判，我们整理了其中的主要观点，供投资者参考。
1.中美贸易战常态化
1.1中美贸易战的目标
短期：总统中期选举拉票。
中期：扩大对华出口，缩小中美贸易逆差。
长期：压制中国技术竞争力、抑制中国的大国实力。
1.2中美贸易战的影响
-
对国内蛋白市场的影响
贸易战涉及的农产品主要是大豆，其他还包括高粱、DDGS，未来高粱政策还有变数，DDGS能否放开进口也和贸易战息息相关。
贸易战因素导致纸面上给出很好的压榨利润，但实际很难转换为现实，主要受以下因素制约：（1）按照目前3%的关税，美湾大豆对盘面1月榨利为200元/吨左右，但加征25%的关税之后，榨利大幅减少至-560元/吨；（2）庞大的库存压力；（3）巴西贴水的不确定性，考虑到巴西的供应能力，巴西贴水还需要继续上涨。
美盘持续下跌的压力来自于贸易战的担忧，导致基金持续平仓，目前最大的基本面是中国不从美国进口大豆之后，美国如何找到其他的需求来保持其国内的大豆结转库存不变或者只是小幅增加，其次是天气题材，农户惜售和天气题材是让美盘价格企稳的因素。国内粕类价格和美盘走势分化，国内豆粕价格在需求不恶化的情况下，豆粕01合约在2950元/吨附近可能获得支撑，菜粕价格也会受到支撑，主要下跌压力来自套保盘。
-
对国际大豆供需结构的影响
国际大豆供需的长期影响因素：人口结构、饮食结构、经济状况等；国际大豆供需的中短期影响因素：养殖下跌周期或者上升周期、豆粕相比于杂粕和能量的性价比。
全球大豆总贸易量不变，美国大豆至中国出口量减少只能通过美国本国压榨增加或者出口至非中国地区压榨，但需要考虑产能和运输的问题。
2.对国际大豆供需结构的影响
2.1菜粕及豆粕供需
菜粕
（1）与过去两年相比，目前国内菜籽供应充足，近期沿海地区菜籽库存较大幅度回升；
（2）菜粕库存整体不高，主要是消费比较好，虽然华南地区的降雨对菜粕的需求有短暂的影响；
（3）菜粕的基差没有豆粕那么弱，主要表现为阶段性的小幅波动。
豆粕
（1）近期国内沿海地区大豆结转库存持续回升，库存拐点还没有出现，仍有进一步回升的压力；
（2）豆粕库存前期上涨，之后受开机率下降影响出现回落，最近又开始回升，豆粕的供应压力相对较大；
（3）豆粕基差较弱，处于历史同期偏低水平。
2.2豆菜粕价差
如果豆菜粕价差在400元/吨以下，则处于偏低水平，菜粕消费会被抑制；目前豆菜粕价差在600元/吨左右，在历史上看不算低。历史上2016、2017年豆菜粕价差偏低，当年菜粕全年消费在430万吨左右的水平，算消费量偏低的年份；2018年2月份之后，豆菜粕价差整体高于过去两年，对菜粕消费偏利多。
往年豆菜粕价差低都是因为菜粕供应问题，豆菜粕价差受抑制；今年豆菜粕价差高于过去两年，但不会持续走强，因为菜粕消费好于豆粕，会抑制价差持续走强。
3.菜油及其他油脂供需分析
国内三大油走势分化：菜油突破前期震荡区间、棕榈油跌破前期震荡区间、豆油在震荡区间内运行。
3.1菜油供需
菜油分析以需求为主导。欧盟是菜籽主产区，但其菜籽产量依然不能满足其菜油需求，每年还需要大约进口420万吨菜籽，欧盟一般不直接进口菜油，因为其有足够的菜籽压榨产能。加拿大也是菜籽产量大国，但以出口为主，其出口约53%的菜籽、压榨约43%的菜籽；加拿大80%的菜油用于出口，主要出口至美国和中国。对于全球菜系市场而言，最重要的是分析加拿大市场，菜籽的出口要看欧盟的菜籽产量和生柴需求及中国菜籽需求，菜油的出口要看美国的生柴需求。
预计2018/19年度全球菜油产量增加80万吨，2017/18年度全球菜油产量增加55万吨；预计2018/19年度加拿大菜油产量增加6万吨，2018/19年度加拿大菜油需求较上一年度持平，需求仍较好。全球菜油的结转库存持续下降，供应压力不大。预计2018/19年度欧盟菜籽产量2180万吨，较上一年度减少40万吨；预计2018/19年度加拿大菜籽产量2110万吨，较上一年度减少40万吨，加拿大菜籽供应压力也不大。
3.2其他油脂供需
棕榈油
马来油棕树种植已经过了高速增长期，近几年种植面积年增速稳定在2-3%。西马的单产好于东马，2017年四季度棕榈油单产反季节性规律的高，2018年一季度单产也不错，2018年5月份产量下降主要是受斋月劳动力减少影响，不具有持续性。棕榈油出口方面，今年1-4月份马来至印度的出口表现很好，5月份极差，主要是受季节性因素（斋月）、印度国内油脂库存较高、马来5月出口关税上调等因素影响。5月份中国、欧盟棕榈油的进口量表现相对较好。
2017/18年度棕榈油两大主产国印尼和马来棕榈油总产量5900万吨，较上一年度增加415万吨，库存较上一年度增加193万吨；预计2018/19年度两国棕榈油总产量达到6150万吨，较上一年度增加250万吨，库存较上一年度增加194万吨。马来一季度棕榈油产量450万吨，处于历史最高水平，预计二季度棕榈油产量479万吨，也处于较高水平，环比增速6.5%，增速处于偏低水平；产地一季度棕榈油出口439万吨，处于历史上次高水平，预计二季度棕榈油出口432万吨，处于较高水平，环比减少1.6%，增速处于偏低水平。产地棕榈油供应充足，关键是找需求。
豆油
G3国豆油自身供需缺乏看点，生柴是关注的重点。豆油产量方面，预计2018/19年度阿根廷增加71万吨、巴西增加4万吨、美国减少2万吨；豆油出口方面，预计2018/19年度阿根廷增加65万吨、巴西减少16万吨、美国减少14万吨；豆油工业消费方面，预计2018/19年度美国增加23万吨、阿根廷减少5万吨、巴西增加3万吨。
3.3油脂的市场焦点
国际油脂市场的焦点：生物柴油
目前马来生物柴油执行B7的标准，如果以下三个条件满足，马来政府可能推行B10：（1）原油价格高于80美元/桶；（2）CPO价格低于520美元/吨；（3）汽车制造商承诺对食用B10燃料汽车作担保。
印尼2018年5月起向公共服务项目以外的经营者提供生物柴油补贴，实际惨混比例为B8-B10。美国在11月30日前公布2019/20年度强制添加标准。巴西政府要求自2018年1月生物柴油执行B10标准，实际执行B8。阿根廷生物柴油执行B10标准，出口至欧盟的市场打开，出口至美国的市场关闭。
2018年6月15日，欧盟议会同意将棕榈油禁用协议从2021年推迟到2030年，欧盟生物柴油中的棕榈油用量不得超过2019年水平，并在2023年逐渐停止使用，直到2030年达到0%。欧盟2017年用于生物柴油生产的棕榈油约为260万吨，与全球7000多万吨的棕榈油产量相比，占比较小。预计2018/19年度全球三大油脂产量增加700万吨，食用消费增加370万吨、生柴消费增加280万吨，生柴消费对于缓解库存压力很重要。目前原油与植物油价差拉大，生柴生产利润处于偏高水平，仅次于2011和2013年的水平。
国内油脂市场的焦点：菜油
国内菜油市场中资金和产业的矛盾突出。看多的理由：资金可能在全面配置农产品、远期菜油供应有限、生物柴油前景存在良好预期、产地棕榈油库存可能走低、美国大豆进入天气市。看空的理由：农产品整体持仓仍高于3月份、产地持续给出进口利润导致大量买船、原油价格高位回落、产地棕榈油5月份库存已经被证伪、美国天气还没有给出题材。
2017/18年度国内菜油供应：（1）国产菜籽产量预估380万吨、折油135万吨，菜籽进口量预估420万吨、折油175万吨，进口菜油预估110万吨；（2）拍卖菜油剩余2013年的20万吨，主要在西北地区，定向销售的2014年菜油约90万吨，已经开始出库；（3）菜油总计供应525万吨，2016/17年度为620万吨。2018/19年度国产菜籽折油预估110万吨，其余全部依赖进口，按照进口500万吨菜籽和120万吨菜油计算，折油330万吨。
国内菜油消费：2015/16年度菜油消费660万吨、2016/17年度菜油消费590万吨，2015/16年度是历史上菜油消费最高的年份，得益于拍卖和菜豆油价差在极低位置运行；2017/18年因供应收缩及菜豆油价差扩大，菜油消费增速可能大幅下滑，后期主要考虑菜豆油价差到1200元/吨、菜棕油价差到2000元/吨时，菜油消费是否被抑制。
4.行情展望
4.1单边
粕类：美豆底部看850美分，如果豆粕01合约因为贸易战上涨至3250-3300元/吨，菜粕01合约期价也会跟涨至2650-2700元/吨；油脂：油脂国际和国内市场供应充足、抑制价格上涨空间，生柴消费提供底部支撑，难有趋势性行情，更多是阶段性的行情。
4.2跨品种价差
豆菜粕价差：菜粕需求好于豆粕，豆菜粕期货09合约价差预计在500-600元/吨区间内波动；菜豆油价差：豆油高库存，要解决豆油库存的问题，菜豆油价差要保持高价差来提振豆油消费，菜豆油价差预计在900-1300元/吨区间内波动。
作者：刘佳伟；来源：国泰君安期货产业服务；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
农产品集购网16988-全国大宗农产品电商交易平台；【白糖、油脂、玉米、大豆、小麦、棉花、豆粕】 免费资源发布、采购对接；报价-下单看行情；灵活、便捷更省心； 点击前往报价，查看大宗农产品行情 http://www.16988.com
评论 登录