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关税税率调增苹果遭殃 挺进A股安德利果汁一路风波不断

2019-04-03

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先是美国方面将由中国出口的浓缩苹果汁加收10%关税,接着筹备许久的IPO遭遇中止审查,一心想登陆A股的安得利果汁去年磕磕绊绊。


《投资时报》研究员莫赛赛

数年前发难的香榭丽及粤传媒并购案,蝴蝶效应仍在传导。


2018年末,中国证监会对之前参与粤传媒并购案的四家中介机构展开立案调查,与后者有关的众公司纷纷受拖累。安德利果汁就是不幸“中招”的公司之一,其筹谋已久的A股上市进程即因此遭遇监管部门中止审查而被迫搁浅。


好在只是一个插曲。3月4日,该公司向证监会递交了A股发行事宜申请文件中止审核后恢复审查的申请,目前该申请已获批复。


安德利果汁全称烟台北方安德利果汁股份有限公司,是中国本土最早从事浓缩果汁加工的企业之一,主要产品包含浓缩苹果汁和浓缩梨汁。2015年、2016年、2017年以及2018年1—6月(以下总称为“报告期内”),该公司营业收入分别为8.18亿元、8.75亿元、9.01亿元和5.32亿元,净利润分别为0.82亿元、1.22亿元、0.86亿元和0.70亿元。


或许因业绩表现并不出挑,早早登陆香港资本市场的该公司迄今市值仍不足20亿港元。而A股市场的估值水平显然具有较大吸引力。此次,安德利果汁拟在上交所发行A股数量不超过2000万股,占发行后总股本的5.29%,保荐机构为华英证券。


当国际市场上浓缩苹果汁价格低迷,欧洲同行竞争日益加剧之时,安德利果汁为寻求A股上市以巩固国内市场进而打造“A+H”双股融资平台,已做了诸多准备。然而,其在输入端依旧面临看天吃饭、产品结构单一的问题,而在输出端则需承担出口受阻、客户结构分散的风险。


针对以上问题,安德利果汁在回应《投资时报》采访时表示,此次募集资金将用于多品种果汁生产线,积极应对公司产品单一的情况。在客户方面,经过多年发展公司在行业内已积累了较强的竞争优势。


剥离资产准备两地上市

安德利果汁创建于1996年,于2003年在香港联交所创业板上市,且在2011年获香港联交所批准转赴H股主板上市。2015年12月31日、2016年12月31日、2017年12月31日,安德利果汁每股收益分别为0.19元、0.33元和0.27元;每股股息分别为0.05元、0.05元和0.12元;净资产收益率分别为4.48%、7.49%和5.72%;市盈率分别为20.00倍、10.88倍和16.07倍。注意,H股中其同业的平均市盈率为38.40。


为了能够尽早实现“A+H”,安德利果汁早在2015年6月就与华英证券签署了《辅导协议》,且在2018年10月完成辅导。同时,其剥离了部分不良资产,同时注销或转让了数家子公司。


具体来看,仅2015年安德利果汁“为优化附属子公司布局结构,整合果汁相关业务链”即注销4家子公司,并转让了一家从事非核心业务的子公司。2017年,因其生产成本高、盈利状况堪忧,安德利果汁又对滨州安德利果汁饮料有限公司实施关停并转让给了第三方。据了解,后者在2017年亏损1344.79万元。


安德利果汁方面表示,公司一贯专注于生产及销售浓缩果汁的核心业务,变现之后公司将有关资源重新投放于核心业务,增加了营运资金。


看天吃饭产品结构仍单一

所谓浓缩果汁,属于一种性质稳定、便于生产、运输和储存,经常用于饮料的基础配料。而随着健康生活健康饮食观念的普及,购买添加了浓缩果汁的混合果汁、混合果蔬汁以果汁饮料中也成为一种消费时尚。但是本质上,这还是一个看天吃饭的行当。


安德利果汁也表示,如果当年部分原料产区苹果歉收,原料果供应不足,受供求关系影响原料果价格将会上涨,并导致公司收购成本和生产成本提高,产量下降,库存不足。如果公司不能向下游果汁厂商转移成本,则会导致收入下降。


事实上,安德利果汁单一的产品结构或更加重了这种风险。


报告期内,安德利果汁80%以上的营收来自于浓缩苹果汁业务,浓缩梨汁业务仅占10%以下。这就意味着若浓缩苹果汁的原料果成本上涨,将会大幅度影响利润。比如2017年苹果的采购价格为589.68元/吨,同比增长7.15%,而2018年的采购价格为820.28元/吨,增长了39.11%。结果2017年安德利果汁营收并未下降,但净利润却同比下滑29.67%。


《投资时报》研究员注意到,报告期内国际市场浓缩苹果汁的销售均价也不断下降,2015年至2017年分别为7827.14元/吨、7374.86元/吨、7025.81元/吨。在这种情况下,安德利果汁亦有意调整产品结构,此次拟募资资金1.23亿元,将全部投入多品种浓缩果汁生产线建设项目。


出口受阻客户结构分散

报告期内,安德利果汁生产的浓缩果汁产品75%左右出口,25%内销。其中对美国出口业务占营业收入的比重分别为19.19%、24.21%、26.43%、34.00%,其中绝大部分为浓缩苹果汁。值得注意的是,作为主要进口国如美国、南非、加拿大等,彼时对中国出口的浓缩苹果汁实施零关税。


但美国方面从2018年9月24日起对进口自中国的浓缩苹果汁征收10%的关税,这势必增加安德利果汁的浓缩苹果汁的价格,削弱其在美国市场的竞争力。同时,如果该公司无法将关税成本适当转移,或未能开拓新市场及用户,将对公司盈利水平造成不利影响。


好消息是,中美贸易谈判近来明显向更好方向转变,而自2018年11月1日起,其浓缩果汁产品的出口退税率提升至16%,由贸易摩擦带来的挑战已有所缓和。


需要注意的是,安德利果汁的客户结构较为分散,报告期内公司前五大客户大部分是国外终端饮品生产商或浓缩果汁贸易商,总收入占比分别为43.06%、34.20%、32.86%和31.84%,但前五大客户变化频繁、黏性较差,没有一家客户在报告期内能一直维持前五大客户的名单中。


对此,安德利果汁回应,公司在行业内积累了较强的竞争优势,已经与百事、可口可乐、卡夫等世界知名企业建立了稳定的合作关系,产品和服务均获得客户认可,具有良好的声誉和比较稳固的市场地位。


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