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猪价势同风起 疫情修复仍难言乐观

2019-04-18

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第一部分 摘要

1.生猪市场:2019年Q1生猪市场整体经历了一段惊心动魄的过山车行情。节前,受到养殖户大规模抛售以及需求端疲软的共同影响,猪价开始出现大幅回落。官方统计数据显示,截止2月份,能繁母猪存栏同比降幅达到19.8%,生猪总存栏同比降幅为17%,市场存量出现大幅缩减,而猪价也在1月份落至冰点,东北、河南等地区更是出现了4-5元/斤的猪价。大猪抛售在带来存栏迅速下滑的同时,也导致适重猪源供应数量的下降。数据显示,1-2月份生猪出栏均重分别为127.46公斤、124.96公斤,同比下滑1.65%和2.41%,反应了市场适重猪源供应数量的减少。展望未来几个季度的走势,我们认为现阶段正处于生猪缺口逻辑的转换期,前期的涨价更多来源于大猪抛售所导致的猪源空档,而接下来将逐步转换到补栏数量减少带来的适重猪源缺口;更进一步的,自去年11月份开始,母猪淘汰数量出现了较大幅度的增加意味着今年8月份生猪缺口可能会进一步加剧。市场补栏会有延续,但现阶段真正可供补栏的仔猪数量整体有限,所以对于存栏的恢复会比较有限。更严重的是,通过统计近几十年来几个国家非洲猪瘟发生的数量,我们不难看出,非洲猪瘟的发作存在一定的季节性,随着蚊虫的活跃,夏季往往是疫情扩散的高峰期,市场疾病的传播带来了较大的不确定性。从此角度来看,疫情影响下,存栏恢复仍然难言乐观。


2.猪肉市场:1季度猪肉市场也出现了较大幅度的上涨,但是与生猪价格的上涨对比起来则稍显滞后。节前,屠宰企业压价逼量,冻肉库存高企,在需求未见明显好转的情况下,这就直接导致了下游消化存在困难,与景气的生猪市场对比起来,猪肉市场涨价则稍显乏力。屠宰企业为高价出货,对生猪采购随行就市,通过提高猪价来带动肉价,但收效一般,冻肉本身供应量较大也在一定程度上限制了其价格的增速。


3.海外市场:海关数据显示,1月猪肉进口量12.55万吨,同比增加7.9%。虽然2、3月份进口数量没有公布,但是从国内外现货价差来看,确实足以支撑进口数量的增加。以美国地区为例,截止3月7日当周,美国向中国净销售猪肉23846吨,该采购量仅次于2017年4月第3周的采购量23899吨,为近年来的高点。受出口数量激增的影响,CME瘦肉猪主力1906于本周连续上涨,由3月8日79.53美分/磅持续上涨到95.45美分/磅,涨幅高达20.02%。综合而言,我们认为随着国内生猪产能的大幅下降,未来缺口将在很大程度上通过进口加以弥补。但我国生猪产能占到全球的50%以上,所以完全通过进口来弥补国内产能的不足也是不现实的,因为国内的变动将直接冲击国外市场,引起价格的剧烈变化。


4.综合分析:总体来看,我们认为2季度猪价将依旧延续一个较强的上涨势头,理由在于缺口的逻辑和确定性是在被不断强化的。1.替代品方面,我们确实难以看到能够弥补生猪市场缺口的肉类,以禽肉为例,我国每年禽肉(鸡肉、鸭肉)消耗量大概占到肉类总消耗量的24%,而猪肉消费占比则接近60%以上,如果出栏量按照减少30%来加以测算,则相当于增加禽肉75%的产量,这从生产的角度来看,基本不太可能实现,而其他肉类量级则更加小众,难以支撑市场的消费。2.从进口角度来看,虽然进口肉数量能在一定程度上弥补产能的不足,但我国年生猪出栏量占到全球总出栏量的50%以上,这也决定了国内生猪的缺口或将转换为近乎全球化的问题,大量的采购势必带动全球价格的上涨,因此,即使采购也难以遏制国内的涨价趋势,CME瘦肉猪指数上涨到95美分基本就是这一状况的写照,进一步的,如果将此数折算到进口利润平水点,所对应的国内猪肉价格(非生猪)应该在26元/千克左右,这基本可以理解为外国投资者给出的近期国内猪肉的预期。综合而言,我们认为猪价上涨的趋势是确定的,但猪价上方或将受到两方面的影响因素:1.进口关税的下调;2.需求端的抵制。未来可重点关注。


风险提示:动物疫病 宏观风险 气象灾害等


第二部分 市场回顾

图1:产区猪价

数据来源:银河期货


图2:销区猪价

数据来源:银河期货


图3:产销价差

数据来源:银河期货


图4:各地区价格

数据来源:银河期货


2019年1季度是生猪市场触底反弹的一个季度,受节前快速抛售的影响,生猪价格直线回落,截止节前,生猪全国均价深跌至10元一线附近,多数地区养殖陷入深度亏损,数据显示,截止1月下旬,东北四省(黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古东部)头均亏损已达300一线。市场猪源加速出栏在导致猪价下行的同时,也导致了市场大猪猪源的迅速流失。节后,受适重猪源匮乏的影响,各地生猪均价迅速启动,生猪市场整体表现得淡季不淡,虽然在2月末出现了小幅的回调,但是随着需求的逐渐好转,猪价重新开始启动。农业农村部数据显示,截止3月中下旬,生猪均价已回到14以上,同环比涨幅均超过18%,价格的暴力回涨也充分说明了市场猪源的严重缺口。综合而言,2019年1季度生猪市场经历了一段比较激烈的过山车行情,猪价牛熊转换迅速,市场波动较大。


第三部分 基本面信息

1.生猪市场

产能情况

受非洲猪瘟影响,1季度以来,全国生猪产能降幅较快。农业农村部数据显示,截止2019年2月,能繁母猪存栏环比下降5%,同比下降19.1%,如果将此数据进行折算,母猪存栏较年前降幅一度超过8%。1-2月份,淘汰母猪屠宰量合计246496头,同比增加28.96%,但实际上,并非所有母猪直接淘汰,很多直接采用的是转商处理。依据农业农村部数据测算,预计2月能繁母猪存栏大约2738万头左右,存栏同环比的下滑已经创出了近几年来的最大幅度,行业去产能进度严重。


与生猪价格类似的是,母猪价格在一季度也经历了明显的过山车行情,其价格先是跌落至25元一线附近,再于2月份开始触底反弹,截止当周,母猪价格已上涨至32.08元/千克,较去年四季度环比上涨25.02%,母猪价格持续上涨反应了市场现阶段补栏热情开始快速回升。同时,仔猪价格的上涨更加明显,截止本周,仔猪价格29.49元/千克,较去年四季度上涨幅度达到了30%以上,仔猪、母猪价格的快速回升都在一定程度上反应了市场补栏情绪的回暖,但是仔猪价格上升更加明显主要因存栏量较低所致,当前仔猪存栏直接对应到12月-1月母猪的存栏情况,但市场信息显示,当时母猪带崽淘汰情况严重,进而也不难推测配种比率也会出现下降,因此,对应当前仔猪供应的绝对数量也较去年同期出现较大萎缩。


图5:能繁母猪存栏(万头)

数据来源:银河期货


图6:淘汰母猪屠宰量(头)

数据来源:银河期货


图7:母猪价格(元/斤)

数据来源:银河期货


图8:仔猪价格(元/千克)

数据来源:银河期货


存栏情况

1月,生猪存栏环比下滑5.4%,同比下降16.6%。初步测算,育肥猪存栏25016万头,环比下降5.54%,同比下降16.68%。而从存栏结构上看,150斤以上大猪占比下降明显,在一定程度上佐证了市场出栏比较积极的情况,而另一方面,我们认为前期补栏量较少导致的适重猪源下降也是重要因素之一。60-150斤中猪仍然是占比最大的猪群。同时,仔猪存栏也较之前出现了不小程度的下滑,我们认为,这一状况未来可能仍会延续。其次,另一个影响到生猪存栏的重要因素在于疫情的扩散,通过对比其他国家疫病爆发的季节图,我们不难看出,俄罗斯、乌克兰、白俄罗斯、立陶宛等国都表现出明显的季节性,在夏季疫情爆发更加严重,这可能在一定程度上与蚊虫、蜱虫、老鼠的活动都有较大的关系。


图9:生猪存栏(万头)

数据来源:银河期货


图10:存栏结构(万头)

数据来源:银河期货


图11:俄罗斯疫病爆发季节图(例)

数据来源:银河期货


图12:乌克兰疫病爆发季节图(例)

数据来源:银河期货


图13:白俄罗斯疫病爆发季节图(例)

数据来源:银河期货


图14:立陶宛疫病爆发季节图(例)

数据来源:银河期货


图15:波兰疫病爆发季节图(例)

数据来源:银河期货


图16:拉脱维亚疫病爆发季节图(例)

数据来源:银河期货


出栏情况

最近几个月的屠宰量数据官方仍然没有公布,但是从白条成交的情况以及对历史情况的回溯,预计2月份出栏量较之前出现过一定程度的下滑,需求端的萎靡也是前期生猪涨价受到抑制的重要因素之一。但是我们认为,进入2季度之后,生猪的需求量将逐步提升,随着生猪需求的逐步回暖,价格大概率顺势出现持续上涨。


图17:适重猪源量预测(万头)

数据来源:银河期货


图18:生猪定点屠宰量(万头)

数据来源:银河期货


养殖利润

全国各地养殖利润继续回暖。截止报告当周,全国自繁自养头均利润376.7元,规模养殖头均利润248.05元/头,较上周都继续维持上涨。从分地区养殖利润情况来看,全国各地养殖利润已全部进入盈利阶段,浙江、福建、山东、江苏等地养殖利润普遍较高,基本维持在400-500元一线以上。草根消息显示,广西近期疫情或较之前出现扩散,出栏情况比较严重,价格承压,但仍然维持在100元一线附近的盈利。总体而言,东北四省、广西等地属于养殖利润较低的区域,并且,越南地区近期非洲猪瘟扩散也比较严重,信息层面仍需重点关注国内有无被传入的风险。


另一方面,随着仔猪价格的稳步抬升,出售仔猪毛利也较前期出现较大幅度的提高。截止本周,出售仔猪毛利在96.98元一线附近,较上周增加67.49元。供给偏紧加之补栏需求旺盛推动仔猪价格上升,预计近期配种比率也将大幅上行。


图19:养殖利润测算(元/头)

数据来源:银河期货


图20:养殖利润区域分布(元/头)

数据来源:银河期货


图21:出售仔猪毛利(元/头)

数据来源:银河期货


2.猪肉市场

农业农村部数据显示,截止当周,全国猪肉均价24.08元/千克,较上周上涨2%,同比上涨8.03%。整体而言,猪肉涨价的速度明显滞后与生猪价格的上涨,其主要原因在于前期屠宰数量较大,对终端需求产生一定的抑制,加之冻肉价格本身就低于鲜肉价格,因此也对市场产生了一定的冲击。综合而言,我们一直认为白条肉价格的上涨时生猪价格周期性上涨的前置指标,原因在几个方面:1.库存开始有一定的消化,进而促进屠宰企业继续维持原有的收购进度;2.需求作用开始有所体现,涨价逐步由下游传导至上游。


从成交量上来看,1月份猪肉成交量明显高于历史同期水平,但我们认为这种成交量的增加不能完全理解为消费的好转,更多只能供给数量增加导致的表观消费的增加(1月份出栏量较大,因而供给量有所上升),但2月猪肉成交量同比降幅超过25%,基本可以理解为1月份对于2月份的出栏情况已经开始有所透支,预计随着猪源供应数量的逐步减少,白条的上市成交量仍将较之前有所下降。主销区中,白条上市成交进度恢复较快,反应市场需求仍然维持在较好水平。


但在此值得一提的是,我们对于今年产能的下降基本不持任何怀疑的态度,综合现阶段市场草根调研的情况来看,产能降幅预计能达到25%-30%的水平,因此涨价是具有很大的确定性,而且这种缺口也难以完全通过替代和进口加以弥补。因此,如果价格提振不及预期,可能更多的问题就会出现在需求环节。


图22:白条价格(元/斤)

数据来源:银河期货


图23:毛白价差(元/斤)

数据来源:银河期货


图24:生猪出栏量(万头)

数据来源:银河期货


图25:新发地白条成交量(万头)

数据来源:银河期货


图26:生猪出栏体重(公斤)

数据来源:银河期货


图27:猪肉成交量(吨)

数据来源:银河期货


3.进口市场

海关数据显示,2019年1月份,冻猪肉进口数量12.55万吨,同比增加7.9%。虽然2、3月份的进口数量尚未有官方渠道加以公布,但我们认为现阶段的进口利润整体能够支持猪肉的进口。


以美国地区为例,现阶段美国正处于生猪的增产周期,瘦肉猪指数已由年末的56美分下跌至51美分附近,但CME瘦肉猪指数一度由76美分一路上涨至95美分,涨幅达到25%。回溯美国销售数据,截止3月7日当周,美国向中国净销售猪肉23846吨,该采购量仅此于2017年4月第3周的采购量23899吨,为近年来的高点,因此,我们认为国内大规模的采购也将在一定程度上拉动国外的生猪价格。


图28:美国对中猪肉销售情况(吨)

数据来源:银河期货


图29:CME瘦肉猪1906

数据来源:银河期货


在过去的几期报告中,我们列示了在不同情况下猪肉缺口的情况,如果产能下降30%,未来我国猪肉市场或将面临超1000万吨的缺口,此缺口很难以通过其他肉制品加以弥补。那么进口或将成为主要弥补渠道,但进口能否制约猪价的上涨呢?对此,我们认为影响仍然非常有限,很重要的原因在于即使通过进口,也容易直接把国外的猪价买起来,因此,未来中国缺猪或将成为一个全球性的问题。


表1:猪肉供需缺口测算

数据来源:银河期货、wind资讯


从进口国别上来看,西班牙、加拿大、丹麦、美国是最主要的几大进口国。受贸易战影响,我国对美国加征62%的关税,但是即使以此进行测算,两国价差仍然可以拉动进口。未来进口上量或将进一步常态化,但价格的上方很大程度上也会受到关税设定的影响。


图30:中国猪肉进口情况(吨)

数据来源:银河期货


图31:进口国别占比

数据来源:银河期货


图32:美国供需平衡表

数据来源:银河期货


图33:加拿大猪肉供需平衡表

数据来源:银河期货


图34:中美猪肉绝对价差

数据来源:银河期货


第四部分 综合分析

综合而言,今年一季度整体是生猪市场触底反弹的起点。从猪价的上涨节奏来看,现阶段应该是猪价上涨的第一阶段向第二阶段转换的过程中,第一阶段是存栏抛售带来的适重猪源的下降,而第二阶段则是补栏数量减少导致的出栏量的下降,进而推动猪价的上涨,第三阶段则是要转换到产能逻辑,大概要在今年8月份开始启动,并且应当是涨价最激烈的一个阶段。这是静态视角下的生猪市场,而如果从动态的角度来看,随着夏季的来临,蚊虫、老鼠等的活动日益增加,则有可能导致疫病的进一步扩散,从而进一步提振生猪价格。


我国是生猪第一大国,年出栏量占全球的50%以上,这就决定了我国生猪的缺口不仅仅是国内的问题,更有可能影响到其他国家,如果通过购买国外猪肉来弥补缺口,则极有可能把其他国外的价格直接买起来,从美国瘦肉猪指数来看,现阶段给到的进口平水点应该在26元/千克左右。


从新发地白条成交的情况来看,白条成交进度恢复较好,已基本达到前几年的平均水平,因此就当前情况来看,终端需求的影响仍然比较有限。而肉制品食用结构来看,猪肉消费占据了近60%的蛋白消费占比,是主要的蛋白来源,难以用其他肉类进行替代,因此其他蛋白替代也难以形成有效替代。所以,综合而言,猪价上涨的风险主要在两个方面:1.未来猪肉进口关税是否会出现下调;2.需求端是否会对猪价产生抵制。


但总体而言,我们对于猪肉价格的上涨仍持有较高的确定性,2季度正是涨价的重要结点。


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