大国关系下菜油粕投资机会展望

4月17日，对冲研投联合期货公司举办了油脂油料研讨会，来自现货企业、贸易公司的嘉宾分析了粕类、油脂基本面并对后期走势进行了预测，我们整理了其中的主要观点，供投资者参考。

2018/19年度饲料产量基本预估：总产量减少5-5.5%，猪饲料减少20-30%，肉鸡饲料增加10%，蛋鸡饲料增加5%，水产饲料持平。全球油脂供应宽松，中国进口占比增加，供应结构性减少，政策变量打乱市场节奏，油脂市场结构错位。（1）豆油：国外宽松与国内谨慎采购的错位、采购需求与库存水平预期的错位；（2）棕榈油：产地价格与国内进口利润的错位、产地出口与国内库存的错位、现货库存与预期消费的错位；（3）菜油：进口利润与政策风险的错位、不同周期的预期错位、供应与需求的错位。

棕榈油关注马来FOB价格，菜油关注现货库存和预期库存，上半年预计菜油走势强于豆油，豆油走势强于棕榈油。菜棕扩：交易供应的分化，波动看菜油。豆棕扩：震荡头寸。棕榈油月间套利：核心在现货高库存和进口压力，反套为主。油粕比：围绕压榨利润，震荡头寸，核心是豆粕需求。

3月蛋白需求好于预期，杂粕替代方面，猪料中没有杂粕替代，有的养殖场提高了1-2%的豆粕添加比例，豆粕添加比例提高的原因一是最近生猪养殖利润很好，二是饲料中多添加豆粕、生猪的抗病能力可能会增强；禽料中豆粕替代了菜粕等杂粕，豆粕的添加比例提高1-3%；水产料中菜粕的刚需为5-8%，鸭料中基本不用菜粕。2018/19年度饲料产量基本预估：总产量减少5-5.5%，猪饲料减少20-30%，肉鸡饲料增加10%，蛋鸡饲料增加5%，水产饲料持平。

饲料后期主要关注点：（1）猪料是否会继续下降？疫情会不会继续蔓延？猪瘟趋势由北向南蔓延，省与省交接处易发，下半年养猪利润能够带来蛋白配方的提升？猪价上涨过程中是否出现了压栏现象？（2）肉禽料增幅市场有分歧，保守派认为鸡苗供应受限，目前鸡苗价格过高正因为供应还有缺口，鸡苗价格过高，吞噬养殖利润；乐观派认为市场预期猪周期利好肉鸡，补栏积极性高，目前已经增加了10%。（3）水产饲料利润与预期相矛盾，保守派认为目前水产养殖利润差，养殖户不会因为预期利润好而进行补栏，利润差会控料；乐观派认为鱼价不好主要是存塘鱼多，存塘鱼出光之后，看5月的投苗情况，预期不会差。（4）配方调整方面，现有杂粕的调整已经大部结束，后期如果DDGS放开进口，挤占豆粕比例居多，其次是菜粕，但是进口DDGS放开的时间和方式均不确定。

今年油脂油料中有四个品种跟贸易战及大国关系有关，而且还有猪瘟的因素，不确定性较高，市场很谨慎，谁都不想犯错。研究蛋白需求端的几个建议：（1）草根调研数据差异大，样本差异大，需要各渠道、各环节共同验证；（2）需求的情绪很容易从一个极端到另一个极端，比较容易出现纠错地带；（3）同一个数字，不同群体的理解有差异，要注意细节变化。

全球油脂供应宽松，中国进口占比增加，供应结构性减少，政策变量打乱市场节奏。在进口依赖度大幅提高的背景下，国内供应结构问题在全球供需大背景下合理存在。菜油：（1）进口利润&政策风险。进口形势不乐观（进口许可证、GMO证书、质检和通关），菜油进口国可调整的空间有限（俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦、澳大利亚、欧盟），菜籽无解（加拿大、俄罗斯、蒙古、澳大利亚）。（2）供应结构时间周期的错位，产地价格与国内供应利润错位，库存预期不同。菜油盘面政策效应放大，现货贸易供需清淡。（3）菜籽系列波动大的原因，主要是现有库存不高，很容易受消息扰动。（4）受菜油与豆油、棕榈油价差偏大影响，菜油消费较差，导致库存降幅不及预期，菜油09合约逢低买更好一些。

三大油脂市场结构错位。（1）豆油：国外宽松与国内谨慎采购的错位（压榨利润、订船节奏）、采购需求与库存水平预期的错位；（2）棕榈油：产地价格与国内进口利润的错位（进口订船）、产地出口与国内库存的错位（内外强弱转换）、现货库存与预期消费的错位（时间节点不同）；（3）菜油：进口利润与政策风险的错位（供应的减少）、不同周期的预期错位（库存变化）、供应与需求的错位（供需缺口和价格结构）。

交易头寸：棕榈油关注马来FOB价格，菜油关注现货库存和预期库存，上半年预计菜油走势强于豆油，豆油走势强于棕榈油，豆油受大豆压榨及猪瘟影响，不确定性较高。菜棕扩：交易供应的分化，波动看菜油。豆棕扩：震荡头寸。棕榈油月间套利：核心在现货高库存和进口压力，反套为主。油粕比：围绕压榨利润，震荡头寸，核心是豆粕需求。

作者：刘佳伟；来源：国泰君安期货产业服务；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。