抛储的定性分析与定量分析
前天出来关于大豆临储的消息，抛储数量是30万吨，主要有20万吨的2013年黑龙江大豆，10万吨的2013年的内蒙古大豆。我们从定性分析、定量分析和历史回归的角度来简单解读一下此次抛储的影响。从定性的角度来说，我认为对豆粕的影响基本上是中性。很多人从感觉上来讲，认为大豆抛储，供应增加，从供应端利空豆粕，但这里有一个问题就是，抛储的是国产大豆，而国产大豆大部分用于食品加工，进口转基因大豆主要用于压榨，从国产大豆的用途来看，一般对豆一影响比较大，对豆粕影响比较小，因为豆一是国产大豆，食品加工用得多一些，而豆粕原料是进口转基因大豆，基本很少用国产大豆。
但是，这也不一定，关键取决于这部分抛储大豆的使用流向，因为是2013年的陈年大豆，我不太清楚这种陈年大豆还能不能用于食品领域，另一个是抛储的价格情况，如果陈年大豆无法用于食品加工领域，而价格有比较低，那么这部分大豆是有可能流入压榨领域的，如果流入压榨领域，就会从供应端对豆粕造成一定的影响。
从定量的角度来说，即使这部分大豆全部流入压榨领域，对于每年巨大的大豆压榨量来说，也是影响非常小的，全国一年压榨大豆9000万吨，30万吨的量相对于全国一年压榨的量来说基本上是微不足道的，按照国产大豆出粕率80.5%来计算，相当于豆粕供应增加24.15万吨，而国内一年豆粕产量7000万吨，影响也不是很大的。所以即使这部分临储大豆都流入压榨领域，从供应端对豆粕的影响也是比较有限的。
历次抛储的历史回顾
从历史回顾的角度来看，2013年抛储304.7万吨，2014年没有抛储，2015年也没有抛储，2016年抛储164.92万吨，2017年没有抛储，2018年抛储222.26万吨，2019年抛储30万吨，此次抛储的量相比较过去抛储来说，今年的量是比较少的。由于抛储的是国产陈年大豆，如果无法流入到压榨领域，而是流入传统领域，那么对豆一的利空远远大于豆粕。从下面AM价差来看，但凡是国家抛储的年份，AM价差基本上都是处于历史低位，都能跌到300左右，而在不抛储年份，AM价差基本上都是维持在高位震荡。现在AM1909价差在不到700，所以从历史的角度来看，下面可能还有300个点左右的下跌空间。
就当下来看，豆粕的担忧可能不在于大豆临储，而在于需求端，之前市场基于非洲猪瘟影响饲料需求的预期，认为豆粕需求较差，库存会累积，结果被证伪，但这只是阶段性被证伪，并不代表永久性被证伪。一方面可能是养殖户转型，从养猪转为养鸡鸭，畜类饲料需求转化为禽类饲料需求；另一方面可能是豆粕对菜粕具有替代作用，水产养殖中豆粕的需求增加；此外，也可能是非洲猪瘟对豆粕需求的影响存在滞后效应。总之，之前非洲猪瘟对豆粕需求的影响被阶段性证伪了，但是作为交易者，当你入场做多的时候，不应该屁股决定脑袋，一直去找利多因素去支持自己持仓，相反，应该头脑清醒，关注空头的逻辑是否得到验证。从图中可以看出，油厂大豆压榨量开始下降，而压榨厂豆粕库存反而有缓慢累库的迹象，压榨下降，库存增加，说明需求还是有一定问题的。
需求端逻辑的推演
按照之前的逻辑，豆粕需求不错的原因，一个是畜类饲料转化为禽类饲料，一个是水产养殖中豆粕对菜粕的替代，另一个是非洲猪瘟的滞后效应。最后一个原因，我们可能需要进一步观察，而前两个原因，我们可以通过相关的数据来推理一下，从而试图理解一下为什么豆粕在压榨下降的情况下，库存没有下降呢？
如果说，畜类饲料转化为禽类饲料，即养殖户从养猪转化为养鸡养鸭，那么会增加对鸡苗的需求，从而导致鸡苗价格大涨。如果说这种转化饱和了或者受到其他因素的影响，那么会影响蛋鸡的补栏量，从而减少对鸡苗的需求，鸡苗价格会因此而下跌，从下图可以看出，白羽肉鸡苗的价格在今年以来一直处于高位，说明在养殖高利润以及养殖户转产的情况下，鸡苗需求是比较旺盛的，这可以验证畜类饲料向禽类饲料转化的推理。但是端午之后，鸡苗价格大跌，所以这部分需求转化可能遇到了某些问题。
另外，近期我国南方地区持续暴雨，一些城市受到了比较严重的洪水灾害，多雨天气对淡水养殖的需求会造成较大的影响，如果淡水养殖需求受到影响，那么作为淡水养殖中用量最多的菜粕也会受到影响。从下图中可以看出，之前菜粕在淡水养殖需求旺盛的情况下，以及加菜籽无法顺利进口的情况下，库存处于历史同期的绝对低位，菜粕价格非常强势，豆菜价差不断缩小，但是随着南方大雨天气，最近两个周菜粕的库存出现了明显累积，说明水产养殖需求开始走弱了，盘面上豆菜价差也开始修复，M/RM替代套利又开始向预期的方向发展。
供应看国外，需求看国内
所以，对于豆粕这个品种而言，供应端的问题基本上不太可能在国内，因为历次抛储的情况表明，AM价差都会不断缩小到历史低位，说明抛储对豆一的影响远大于豆粕的影响；供应端的影响主要来自于国外，尤其南北美大豆种植期间的种植面积、天气、种植进度等对大豆产量的影响。需求端的影响则主要来自于国内，所以研究豆粕的供需，供应端看国外，需求端看国内。
关于大豆种植的相关问题，种植意向和种植面积与最终产量呈正相关，种植意向比价好，种植面积比较大，市场会预期产量增加，利空美豆价格；天气的影响就更大了，种植期遭遇洪水天气，会影响种植进度，生长期遇到干旱，又会影响产量，温度较低，积温不够，又会影响单产；种植进度缓慢会导致收获时间向后退，又可能遭遇霜冻风险。所以，供应端主要关注国外的天气以及USDA报告对相关数据的公布。需求端主要关注生猪的情况、蛋鸡的情况、水产养殖的情况，以及猪瘟的情况、禽流感的情况、南方天气的情况，国内对豆粕价格的影响主要是这些方面的因素。
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