食糖周期走到哪儿了（上篇）

引子

在界定糖周期之前我们先回顾一下建国以来我们食糖的历史。建国以来，我国食糖发展经历了四个阶段。

第一个阶段是新中国成立到1978年前，这个阶段我国糖料种植面积较少，一是因为“大跃进”、“文化大革命”等政治运动的开展，不利于整个农业生产发展，桎梏了农业生产力；二是粮食问题矛盾突出，糖农口粮得不到保证；三是由国家控制，收购价较低，种植积极性不高。

第二个阶段是1978年至1990年，改革开放以来，实行家庭联产承包责任制，鼓励多种经营，农民生产热情高，糖料种植面积不断增加。

第三个阶段是1990年至2000年，1991年国务院发出《关于调整食糖经营管理有关政策的通知》，改变国家统购包销的做法，食糖调拨由指令性计划改为指导性计划，取消工商企业购销比例，出厂价格由国家定价改为国家指导价。并且在这个阶段我国实现了东糖西移的战略部署。

第四个阶段是2001年至今，2001年12月11日中国正式成为世贸组织成员，食糖供应更加市场化，此时的糖价走势更具有周期性。我们对于糖周期的研究也是从这里开始。

什么是“糖周期”？

所谓“糖周期”是指国内白糖价格周期性规律走势，通过历史情况的追踪我们发现很糖价具有规律性的走势。

由于郑州商品交易所的白糖期货是从2006年开始，且不具有连续性，因此在这里我们选取了柳州地区的现货价格作为我们研究糖周期的价格指标，以方便进行研究观测。

中国食糖供需平衡表（单位：万吨）

资料来源：南华研究

通过简单的价格图我们可以大致看出，白糖价格的走势规律是低点重心不断上移，具有大致5年一个周期的规律性特征。

关于如何进行糖周期的划分，最简单最直观的方法是进行各低点和高点直接的间隙的界定。可以通过牛熊周期和熊牛周期两种方式进行检验，牛熊周期是指先牛后熊为一个周期进行计算，熊牛周期则恰恰相反。

糖周期的两种算法

资料来源：南华研究

通过图表我们可以看到，在2012年以前无论是牛熊比还是熊牛比都处于1.1倍左右的位置，但是之后的周期跨度和稳定性变得不那么可靠了。这主要原因在于我们采取的是最低点和最高点的测算方法，而没有选择次低点和次高点，所导致的一些价格偏差。我们可以对于历史周线起始点进行修正，但是考虑价格走势的真实性，我们并不会采用这种完美主义的方式。

这里需要说明的是，由于不同历史时期的情况不一样，此前我们也提到在2001年以前的供应结构和2001年以后的供应结构差异偏大，而5年才进行一次周期，因此我们所能收集的样本非常少。而不考虑ICE交易所的原糖期货，是因为通过研究我们发现，其走势受到多国国家的多重因素影响，相比较国内并没有那么良好的规律性和稳定性，因此这就给我们框定“糖周期”造成了很大的难度。

影响“糖周期”的变量

我们还是回归本源来研究国内糖周期的规律，主要基于一些影响糖周期的变化的因素来进行分析。

在这里我们需要先移除掉需求对于糖价的影响。因为尽管需求也会对糖价产生影响，但通过研究我们发现，糖价运行的规律依旧符合发散性蛛网模型理论，这主要体现在供需弹性的不对称性，白糖的供给弹性要大于需求弹性，换句话说生产者的反应程度要比消费者大。通过对于糖价的变化规律，我们得出在需求端稳定增长的前提下，影响糖价波动的因素主要是基于供应端，从图中我们可以看到供应量与价格呈现负相关的走势。

资料来源：国家统计局南华研究

产量与价格

供应端的变化主要来自于国内产量的变化和进口数量的变化。通过历史图表我们可以看到，国内产量与价格呈现高度负相关。当处于增产期时，食糖价格随着产量的增加而下降，当处于减产周期时，价格随着产量的减少而上涨。

食糖产量与均价对比（单位：万吨；元/吨）

资料来源：中国糖业协会南华研究

我们在图中可以看到，供应量数据中10/11这个产量低点原本不吻合的地方在产量数据上和价格走势再度吻合。

那么哪些因素导致了我们的产量变化呢？影响产量变化最直观的观测的样本是种植面积及单产。

通过对比我们可以发现，种植面积的变化和食糖产量的变化呈现正相关性，当种植面积上升时，产量得以大量增加，同时价格则呈现负相关。逻辑推导是，高价格诱发种植积极性，导致种植面积增加，从而导致产量增长，由于甘蔗是种一次收三年的作物，所以引发价格持续下跌，等到了三年以后，价格跌幅较多，种植积极性持续下降，种植面积减少，产量下降。

至于单产影响价格情况就有所不同。单产受到两方面因素影响，一个是天气，一个是技术。

天气的影响在我们的厄尔尼诺专题报告修订版《厄尔尼诺与白糖不得不说的故事》中已经讲的比较细致，在这里不扩展开讲，甘蔗最怕在生长期间的旱情以及在收获期间遇到的持续降雨，厄尔尼诺所引发的就是春夏干旱，2009年和2015年两次厄尔尼诺事件对糖价的影响就极大。

白糖与厄尔尼诺的关系（单位：元/吨）

资料来源：Bloomberg南华研究

技术影响主要分为甘蔗培育技术和甘蔗种植技术。随着社会的发展，这两方面近些年来都一直在不断改善提高。目前广西“双高”基地中的甘蔗就是高产高糖的品种，而其他地区落后甘蔗品种也在逐步淘汰。至于甘蔗种植技术也在显著提高，科学合理的管理有助于提高单产，但机械化开展因为地形原因导致推进进度较慢，这也是种植成本较高的主要原因。

但是，在一些特殊时期，产量变化不能和价格完全拟合也有例外，15/16榨季食糖产量降至最低，但是价格直到16/17榨季才打到高点。主要是因为2017年配额外关税上调至95%导致。

进口与价格

通过对比我们发现，食糖价格和进口量呈现正相关，由于产量下降，需要更多的进口来填补缺口，因此进口量增加反而是缺口的信号。

资料来源：中国糖业协会南华研究

07/08榨季起我国进口急剧猛增，随着糖价的上涨，进口也同步上行，11/12榨季达到了426万吨，首次超过关税配额进口并成为世界第一大食糖进口国。

15/16年度以后走势并不一致，配额外关税由原来的50%提高至95%、90%、85%三年递减的临时性关税，而15/16年度已经开始打提高关税的预期，并且同时走私量在这几年也大幅增加，尤其是在15/16、16/17这两年格外猖獗。

收抛储政策与价格

期末库存水平价格也具有很强的相关性，如果我们将历年的收抛储情况也叠加进去后，所呈现的效果更为明显。

工业库存与收抛储对比（单位：万吨；元/吨）

资料来源：中糖协南华研究

我们从图中可以看到工业库存的水平也基本上和价格呈现负相关的关系。这在很大程度上是受到收抛储政策的保护下完成的。在价格较低的时候，往往会出现国家收储，这在13/14年度以前表现得较为明显，由于13/14年度并未进行收储，此时的价格跌至谷底。由于随后的国家政策变成了抛而不收，即便当前价格较低也并未出现收储（仅广西自主进行了临时收储政策）。

13/14年度开始收抛储政策不完整以后，其对市场的效应也大大减弱，天平失去了平衡，市场失去收储的期待以后，抛储的声音在下跌周期的时候也时有发生。

糖周期转折点的界定

通过以上分析我们可以得出，当价格处于相对低位时，如果没有进一步的利空消息，比如下一年度进一步增产因素，则可视为当前处于筑底阶段，如果后续叠加一些天气变化则熊牛转换形成。反之，当价格处于相对高位时，储备糖连续抛售，种植面积扩张，如果叠加天气条件较好，则引发牛熊转换。

来源：泛糖科技；作者：XXX；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。