宏观因子对白糖期货行情的影响

1、贸易摩擦及政治风险下全球经济下行，全球开启降息通道

摩根大通全球制造业PMI连续四个月处于50荣枯线之下，这是2012年以来全球制造业首次跌落荣枯线。欧元区率先自年初陷入收缩区间，而美国最新也跌落至荣枯线以下。在全球经贸摩擦依然不断的背景下，全球贸易已出现明显放缓，日韩等出口导向型经济体基本面也开始趋弱，日韩出口增速均陷入负增长，全球贸易量也出现2009年以来的首次下滑。美国9月ISM制造业PMI指数从上月的49.1继续下滑至47.8，为2009年6月以来最低，连续第二个月低于荣枯线以下，新出口订单继续跳水，显示全球经济放缓及贸易摩擦对美国制造业的负面冲击正在加剧。

4月下旬以来，特朗普再掀贸易争端，叠加全球基本面加速下行，市场对发达经济体央行的预期迅速转为大幅宽松，全球避险资产快速上涨，全球利率加速下行。德国和日本10年期国债收益率均跌落负利率区间，全球负利率债券总市值不断创新高。全球第四轮货币宽松已经开始。在经济前景偏弱的背景下，发达经济体央行已开启宽松周期。美联储也从加息转变为预防性降息，当前市场对于进一步降息预期仍然较高。

2、全球经济下行、中美贸易摩擦反复，叠加房地产调控加码，内外压力加大

当前贸易摩擦向金融领域扩散的风险更值得警惕。加征关税的影响一方面体现为对外出口增速的降低以及对美出口占比的回落。关税影响不仅在于出口增速的降低，对于内部的制造业也会造成一定负面拖累。8月出口交货值同比为2016年10月以来首次转负，出口相关行业生产持续走弱，抢出口效应消退后，由于抢出口造成的部分透支以及新订单减少造成生产需求下降将对工业增加值产生冲击，四季度工业可能继续维持弱势。从能力（盈利）与意愿（需求）来看，企业资本开支都受到抑制，到2020年上半年制造业投资增速或将维持弱势，后续仍待政策继续发力。

房地产调控政策持续升温，针对前端拿地的信托融资受限后土地成交快速回落，100城成交土地占地面积增速再度转负。而处于地产链前端的拿地回落后，将逐渐向新开工下行传导，地产投资趋于下行。

3、逆周期调节政策加码，稳基建投资发力

内外经济下行压力加大背景下，“经济退、政策进”逻辑再现，7月底政治局会议重新定调稳增长后政策不断部署增强，提前下达部分2020年新增地方政府债务限额、加快地方政府专项债券发行使用并进行全面+定向降准，释放长期资金。

年内基建增速回升偏慢主要受到“财政缺位”、隐性债务监管定力较强、“开正门、堵偏门”政策组合下专项债正门力度依然偏弱的影响。政策对此不断调整，从6月放开专项债可作部分重大项目资本金、9月提前下达明年地方债务限额以及国常会进一步放宽专项债可作资本金项目范围，提高专项债逆周期调控效率，加快基建投资稳增长。四季度经济维持“地产压、基建托”的格局，当前政策组合注重基建与地产内部对冲保持投资弱稳定。

4、结构性通胀下年底CPI破3概率增大，货币政策难紧难松

今年年初起，存栏降幅继续快速扩大，猪肉价格上涨压力较大。8月份猪肉平均批发价飙升至每公斤30元以上，创下历史新高。由于能繁母猪存栏变化将影响未来1年左右（10-15个月）的供给，因此本轮猪周期或将延续至2020年下半年。本轮猪周期由供给收缩引起的猪肉价格上涨仍将继续对CPI增速形成较大上行压力，年底CPI破3概率增大。

过去的几轮加息周期均对应CPI和PPI同时上行阶段,而降息周期对应CPI和PPI同时下行阶段。当前CPI仍处于上行周期当中，年底将有突破3%政策目标的可能，而PPI增速跌入负值区域，工业品通缩程度不断加剧，消费品和工业价格走势分化。

从2013年的历史经验来看，短期CPI结构性破3并没有带来货币政策的转向和收紧，但可能限制了货币政策的宽松节奏，降息降准等货币宽松政策间隔了2年左右的时间才重新出现。结构型通胀环境下货币政策难松难紧。结构性通胀并不会带来货币政策的转向和收紧，但可能限制了货币政策的宽松节奏。5、政策调控转向高质量发展，以投资驱动经济增长的模式开始出现转变

无论是今年5月以来逐步加强的“房住不炒”定位，还是在稳基建投资的过程中依然注重地方政府隐形债务的监管，都显示政策对冲的定力。以时间换空间，寻求经济转型，是本次稳增长的核心，因此政策调整频率也较高，预调微调、相机抉择成为主要模式。

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