棉花收储政策下棉花市场特点与交易策略

一、2019棉花收储政策解读：更市场化、利好有限

1、收储新疆棉传言落地——收储50万吨新疆高质量新棉

2019年11月14日，中储粮发出公告，为加强中央储备棉管理、进一步优化储备结构，提高储备质量，决定轮入部分新疆棉。政策出台后，市场反应平淡。

2、本次收储内容及特点

数量、时间：计划轮储入50万吨高质量2019/20年度产新疆棉，时间为2019年12月2日—2020年3月31日；

最高限价：每日竞买7000吨，最高限价为前一周国内棉花现货价格*1.02(目前约13300附近)；

暂停机制：若内外价差连续三个工作日超过800元/吨，暂停交易，回落至800以内重新启动交易，内外价差为国内现货棉价指数-cotlook指数1%关税价格(不加港杂费)；（目前价差远低于800元/吨）

质量要求：收储质量白棉1、2、3级，长度28mm及以上，马值B以上，断裂比强度中等及以上，棉布包装，送到储备库点现场包包检验；

其他：若市场出现重大变化，会根据情况进行调整。

3、与历史收储区别

本次收储政策更市场化，利多因素低于预期。收储最高限价采用浮动制；同时质量要求高，检验要求比较严；还设定了暂停机制，更关注合理内外价差。

4、对市场影响

今年涉棉企业普遍反应，2019/2020年度新疆棉整体含杂率较上上一年度有所提高。本次棉花轮储不改变总供应量，只调节结构，没有减少有效供应，只要市场需要，国家在收储后，轮出概率较大。国家对收储质量要求较高，可能导致高质量棉花市场升水。收储政策从来不是市场底部支撑，较高收储只有在成交定量之后才对市场有实质性支撑作用，需要时间过度，一般需要两三个季度调节。

二、当前棉花市场需求弱驱动

1、加工数量与去年基本持平

目前新棉加工数量为289万吨，与去年基本持平，由于机采棉比例提高，每日新增加工量6.3万吨左右，较去年同期高6000吨。从目前加工量和加工进度来看，之前新疆减产10%的传闻难证实，后面需要进一步观察，加工高峰期能持续多长时间，日加工高峰期何时回落，12月底加工进度应完成95%以上，届时更能确定新年度产量。

2、交售进入尾声，成本固化

当前籽棉交售近尾声,根据全国棉花监测系统抽样调查：截止11月15日，新疆采摘进度96%，其中98%采摘量已交售，已交售的籽棉中52.7%已加工，销售进度13.7%.

收购成本加工成本集中在12500~13000元/吨，较低在11500元/吨附近，较高在14000元/吨附近。南疆籽棉收购加工成本要比北疆高许多。这也能解释1月合约主力很难突破13200元/吨的价位，达到这个价格大量套保单将会介入，最近仓单增长也较快。

籽棉收购价格在种植成本附近或者偏内，机采棉在5.1~5.6元/公斤，手摘棉在5.5~6.1元/公斤，当前市场价格处于历史低位，投机做空不太理性。

3、国储库存偏低

2016~2019年四年累计拍储成交939万吨，其中2019年轮出约100万吨，估计剩余国储库存在175万吨，其中新疆棉占比48%。若考虑储备棉亏重问题，估计实际国储库存在160万吨左右。

中储粮2019年1月年度工作会议：“截止2018年末，棉花、大豆、菜籽油去库存任务基本完成”。2019年4月23日，中储粮发布公告：2019年5月5日~9月30日，每天安排1万吨储备棉资源轮出，总量安排100万吨。中储粮公告中还提到：“将根据储备棉实际轮出情况和棉花市场供需情况，国家有关部门择机安排轮入”，所以轮入棉花的概率是100%。近期，市场出现有关中国轮储美棉、轮储巴西棉的传言，目前轮入50万吨，之调节结构不调节总量，后面可能轮入外棉。

4、工商库存偏高

截至10月底，全国非国储库存（工业+商业）合计393万吨，同比增加7万吨，增加幅度较2018/2019年度减少。其中，截止10月底，全国棉花工业库存70.96万吨，同比减少18万吨，全国棉花商业库存322万吨，同比增25万吨。当前工商业库存偏高，但是偏高的工商库存在逐渐被消化，主要由于内外价差偏低，进口外棉性价比不高，新疆棉性价比最优。

5、棉纱库存平稳，年前资金压力较大

截止11月15日一周，下游棉布成品库存继续上升，开机率略有下降；纺纱厂棉纱库存稳定，开机平稳。下游印染企业接单平稳，交期在15天左右，行情转弱。织造企业反馈年底整体资金状况较为紧张，棉纱采购较为谨慎，织厂棉纱库存水平有所下降。棉纱市场继续分化，分品种看，纯棉普梳品种销售顺畅，精梳纱交投走淡，其中广东市场尤为明显，高支纱部分规格销售好转，价格偏稳。市场预计后期纱厂棉纱成品库存上升的可能性较大。

6、粘胶短纤、涤纶短纤价跌量升

截止11月15日一周，涤纶短纤上游产能释放较多，价格下跌、成交好转，成品库存不高，下游涤纱价格快速下跌，现金流在保本线附近。粘胶短纤价格创2019年以来新低，部分低端产品在万元以内。下游厂家逢低采购，成交放量，部分签单在1-2个月。

三、后市演化及交易策略

1、USDA下调全球产量

USDA在11月报告中大幅下调2019/20年度全球棉花产量61.7万吨。其中印度减产10.9万吨，中国减产10.9万吨，美国减产19.4万吨，巴基斯坦减产13.1万吨，其中巴基斯坦减产较确定，全球期末库存消费比下调2.3个百分点至66.4%。

印度2019/2020年度上调最低收购价，按照历史情况来看，在08/09年、14/15年度出现大规模收购，收购性质类似国储，是棉花公司收购籽棉，交由加工厂加工，在下一年度抛储，新棉上市时间收购，对市场供需进行调节。8月印度棉花价格下跌，10月籽棉价格低于最低收购价，由于降雨偏多，籽棉湿度较大高于收购标准，收购效率偏低。印度种植面积为历史新高，产量可能达到最高水平。

2、印度多地区停止降雨，有利于CCI收购

截至11月13日一周，印度降雨开始减少，其中印度中部、南部当周降雨均低于历史同期均值。当周，印度北部降雨仍偏大，其中旁遮普邦当周降雨为历史均值的11.8倍、西拉贾斯坦邦为历史均值的2.7倍印度国内籽棉价格多数低于MSP水平，目前CCI继续在MSP下收购，部分新棉含水水平已符合MSP收购要求，市场预计CCI的MSP收购量将明显增加。

3、中美谈判进展

中美贸易谈判对棉花消费有较大影响，如果全部征税，将影响100万吨棉花消费，若通过转口贸易，也会影响50万吨棉花需求，相当于国内大半个月的消费量，影响较大。11月中旬消息，中美原则上达成协议，但是中美谈判出现数次违约，存在反复。如果能达成协议，消费有改善空间，12月15日若达不成协议将对3000亿美元加征关税，对纺织品出口影响较大。

郑棉做多最强驱动在于修复内外价差，但存在两个前提：外盘价格稳定或上涨；国家收储外棉，在签约/采购时参照阶段性的内外价差市场化进行。收储政策有时间限制，对市场支撑仅限于3月底之前，对供应调节有限。未来上涨空间还要看需求上有多大改善。

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