豆粕行情展望及策略

巴西雷亚尔贬值，南美大豆贴水再度承压下行，出口优势明显，吸引力较大，巴西农户积极预售新豆，但中美贸易好转，巴西豆出口量或接近于中美贸易摩擦前的水平，但将低于2019年的出口量，且实际出口量仍将受制于中国生猪产能恢复情况。1月份，巴西出口大豆149万吨，较去年同期的215万吨减少66万吨，同比降幅30.70%，较18年的156万吨减少7万吨。2019年全年巴西累计出口大豆7791万吨，同比下降594万吨，同比降幅7.08%。

一方面，自2018年中美贸易摩擦互相加征关税以来，美豆出口不佳，导致大豆种植积极性不高而种植面积大幅下滑，随着中美达成第一阶段协议，目前市场预期较为乐观，2020年种植面积将从2019年的超低水平恢复，通过新一年度大豆种植意向调查发现，2020年美豆种植面积预计为3340万公顷约合8360万英亩，同比增长9.28%。另一方面，农产品中大豆与玉米一直就有着种植面积之争，豆粕与玉米都是主要的饲料原料，大豆与玉米具有稳定的比价关系，CBOT大豆玉米比价是美国农民播种的主要考虑因素，密切跟踪CBOT大豆11月合约/玉米12月合约的比价，这是一个预测面积的良好市场指标，截止2019年末，CBOT大豆与玉米的比价维持当前的2.45附近，比价水平接近于2017年播种前期的水平，作为类比，2020年预期美豆种植面积或恢复增长至17年水平。2月21-22日USDA 将举办农业展望论坛，届时将给出美豆 20/21 年度平衡表预估，市场更多的关注新年度美豆种植面积。

三、国内大豆进口增加，但对美进口存疑，压榨开工率快速恢复。

近期国务院关税税则委员会下调了9 月1 日起新加征的商品关税，对应美豆的进口关税由原先的 33%下调至30.5%，即使取消关税，南美市场仍然具有竞争力，近期持续加剧的疫情更加剧了市场对中国完成进口额度的担忧。美国农业部周度出口销售报告显示，2月6日当周美豆实际装船61.13万吨，较前一周减少83.7万吨。截至2月6日当周，美豆19/20年累计出口订单2744.77万吨，较去年同期的2344.21万吨增加400.56吨，同比增幅17.09%，对中国出口大豆累计订单1146.46万吨，较去年同期的190.35万吨增加956.11万吨。

源于去年四季度以来油脂气势磅礴的上涨行情以及较低的库存量，节前两个月压榨企业一直保持超高水平的开机率，加剧了豆粕的供应压力。节后为保障疫情期间刚需供应，压榨企业开工也得以快速恢复。据天下粮仓数据显示，2月16日当周，全国大豆压榨总量157.56万吨，环比增加78.81万吨，大豆压榨开机率为45.28%，环比增加22.65个百分点，同比增加30.86个百分点。伴随着进口量的大幅增加，大豆库存也快速回升，只是由于压榨开机率保持高位，库存涨幅相较进口量增幅偏小。据天下粮仓数据显示，截至2月9日，国内进口大豆库存 617.39万吨，较前一周增加90.65万吨，同比降幅0.97%；国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量481.14万吨，较前一周增加43.19万吨，较去年同期的547.41万吨同比降幅12.11%。

因节前豆粕受供给压力价格下挫，以及预期节后需求清淡影响，饲料企业节前备货一般只维持安全库存，库存水平偏低，而节后又受到疫情影响延迟开工和物流受阻，随着相关政策的出台，物流缓慢恢复，补库需求大增，也随之带来豆粕成交量的爆发式增长，库存处于同期低位。据天下粮仓数据显示，根据样本油厂统计结果来看， 2月16日当周国内豆粕成交252.76万吨，接近周度成交最高水平，环比增加165.88万吨，同比增幅343.44%。截至2月9日当周，国内沿海主要油厂豆粕总库存量33.29万吨，较前一周减少3.6万吨，同比去年同期的67.74万吨降幅50.86%。

豆粕成交量的爆发式增长，库存低位，带来了基差的反季节性走扩。受全球大豆的供应、国内大豆进口压榨以及下游需求的季节性特点影响，每年从1月开始基差逐步走弱，并在大部分年度的6-7月份基差开始由正转负，并逐渐走出全年的低值。但近两年受中美贸易关系以及非洲猪瘟疫情导致的豆粕需求不景气的影响，国内豆粕负基差出现的时间越来越早，延续时间越来越长。而进入2020年，因节前油厂压榨量显著高于往年同期水平，豆粕受供给压力价格下挫，饲料企业节前备货一般只维持安全库存，库存水平偏低，而节后又受到疫情影响延迟开工和物流受阻，随着物流缓慢恢复，补库需求大增，带动基差反季节性走扩，随着压榨开工率和物流的恢复以及养殖业产能的恢复缓慢，基差有望转弱直至6-8月。另一方面，区域性价差表现依然明显。非洲猪瘟后养殖结构调整，山东是国内肉鸡的主要养殖区域，肉禽对蛋白的需求增长部分弥补了生猪需求的下降，支撑山东地区豆粕消费和现货价格，而华南地区主要养殖生猪和水产，今年水产的饲料需求疲弱，未能补齐猪料下降缺口，又有低价杂粕冲击市场，导致华南地区豆粕价格受压制。所以从去年下半年以来山东地区基差持续高于华东和华南地区，最高时比华南地区高出近200元。就目前国内养殖情况来看，预计后期豆粕现货的南北价差仍将维持，到4月-9月水产旺季价差情况或有改善。

目前受高利润影响养殖户补栏情绪比较强烈，且当前各地加大力度鼓励生猪生产，但是按照生猪的繁殖周期和生长周期来推算，形势依旧难以乐观。目前看，以能繁母猪存栏2019年10月份出现的近四年以来的首次反弹来推算，生猪存栏的持续性下滑或将延续到今年的3月份，也就是生猪存栏的实质性探底回升增长可能要到4月份，生猪出栏的实质性探底回升增长可能要到今年的9月份，而且增长速度也相对缓慢，产能恢复不确定性仍存，依然面临非洲猪瘟常态化、随时反复、复养成功率不高、散户退出的可能以及商品代母猪生产效率低下的问题，同时，新冠病毒疫情也为生猪产能的恢复增加了不确定性，今年上半年生猪存栏均值应会低于19年，抑制对饲用玉米的长期需求。

另外，2月份，湖南邵阳和四川南充分别发生了一起高致病性禽流感疫情，两个养殖场都是中小养殖场，存栏家禽10347羽，死亡6340羽，目前疫情处置工作已经完成，共扑杀疫区家禽28214羽。经当地畜牧兽医部门排查，周边的家禽养殖场没有发生异常的情况。经当地卫生健康部门监测，密切接触人员目前临床均健康，采样监测均为阴性。据专家分析，这两起疫情均由野鸟传播导致的可能性比较大。截至当前，今年共有6起禽流感疫情。

策略：现货企业上半年以随用随采为宜，期货05合约偏弱运行为主，或已不具备长线做多价值，可关注09合约在2650附近的逢低长线多单的布局机会。

来源：大宗内参；作者：建信期货林贞磊；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。