公募基金和券商资管产品在理财市场上的体量都比较大，但二者参与期货交易的程度和效果却明显不同。近年来，券商资管产品一直积极参与股指期货投资，可投资股指期货的小集合产品数量呈现跨越式增长。公募基金目前仅能利用股指期货进行比例较小的套期保值交易，在实际操作上也谨慎得多。
券商资管小步快跑
资管产品参与股指期货套保获批于2010年。随着2012年券商集合资管产品改变为备案管理，可投资商品期货的宏观对冲产品开始出现，股指期货也可实现完全对冲，券商资管产品参与期货市场交易的步伐不断加快。目前，已有46家证券公司、215只产品将股指期货列入投资范围。
根据wind数据统计，可投资股指期货的券商资管产品，2010年只成立了5只，2011年和2012年分别成立了19只和41只，今年以来，这一数字猛增到149只。目前，市场上215只可投资期货市场的券商资管产品的资产净值总额达358.67亿元。根据相关产品公告，券商资管产品投资股指期货多采用市场中性策略，对冲市场系统风险并参与套利，追求稳定回报。例如，国金慧泉量化对冲系列产品利用股指期货进行套期保值和期现套利，其中套期保值策略包括市值对冲和贝塔对冲两种，期现套利则是捕捉沪深300 期现货市场的价差，通过价差的低买高卖而获利。
值得一提的是，尽管多个券商小集合产品都将商品期货纳入投资版图，如国信鸿道对冲限额特定1号、大通三石二号集合资产管理计划等，但尚未有相应的产品实际投资于商品期货。例如，在成立于今年1月的文顿1号的说明书中，期货类资产投资范围规划为国内四家期交所的商品期货和金融期货，但目前其期货类资产仅限于股指期货。据了解，参与股指期货的券商对冲理财产品业绩稳定。根据wind数据统计，截至今年9月24日，净值可查询的1758只券商资管产品的平均净值为1.0183，而引入期货对冲的215只产品的平均净值为1.0262。
公募基金参与谨慎
目前，公募基金尚不能参与商品期货，仅可参与股指期货。而且根据证监会相关规定，基金持有的买入合约的价值不得超过基金资产净值的10%，买入合约价值与有价证券市值总和不得超过基金资产净值的95%，卖出合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。基金所持有的股票市值和买入、卖出股指期货合约价值，轧差计最高不超资产净值的95%。在这些限制下，公募基金只能较小比例地参与股指期货套期保值。期货日报记者翻阅了今年上半年的基金报告，在1月1日到6月30日的报告期内实际参与股指期货的公募基金数量很少。
据了解，国内首只在基金合同中明确可投资股指期货的公募基金产品为南方小康ETF。该基金产品投资股指期货的目的为套期保值，2012年度的股指期货投资收益为7740元，今年上半年则未投资股指期货。南方基金旗下另一只参与股指期货套保的产品南方成长，今年上半年的股指期货投资收益为706.24万元，报告期末未持有股指期货头寸。
今年上半年，多只基金产品在股指期货上取得负收益。其中，华夏300ETF上半年的股指期货投资收益为-1379.21万元，信诚沪深300指数基金的股指期货投资收益为-10.07万元，信诚中证 500 指数基金的股指期货投资收益为-21.22万元。报告期内，信诚300指数基金的股票投资公允价值变动收益为-4236.57万元。
基金参与股指期货交易的目的是套期保值，在股票资产出现亏损时，股指期货方面同样亏损就显得尤为尴尬。“基金参与套期保值有严格的比例限制，导致不能有效对冲风险。”一位基金公司投资部总监表示，这使得参与期指成了“鸡肋”。另外，在公募基金收取固定管理费的模式下，基金管理者的求稳心态较强，在参与股指期货上极为谨慎。基金业人士期待，放开公募基金参与金融期货的交易方式和比例，为公募基金的产品创新提供更大的空间。
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