随着美国大豆的集中装船发运，12月份我国大豆进口可能迎来一波高峰，在榨利可观及订单充足的情况下，油厂将继续维持高位开机率，12月份豆粕供应偏紧局面有望改善，而提前的春节备货需求仍将对现货形成支撑。12月份大豆市场可能缺乏明确的主导因素，美豆收割完成，丰产预期已达顶峰，而南美天气波澜不惊，CBOT大豆市场或将随美豆出口和美元波动而震荡。12月份国内豆粕整体将维持震荡偏强态势，油厂基差将随现货宽松而继续趋弱。
一、供应紧张未缓解
11月豆粕价格震荡走高11月份CBOT大豆和国内豆粕市场表现较为震荡，尤其是上半月宏观面重大事件较多，市场来回波动，而下半月则以上涨为主。11月初，由于南美天气良好，加上市场预期USDA将继续在供需报告中上调单产，市场出现较为明显的下跌，连盘豆粕随之下跌。而随着美豆出口的好转，价格很快企稳回升；但临近USDA报告发布，以及美国大选的落定，市场波动再度加大。11月9日，由于USDA报告继续利空，同时特普朗当选美国总统，当天CBOT大豆出现较大幅度下跌。不过由于利空此前已有所消化，价格在第二日迅速回升。连盘豆粕则波动相对有限。11月11日，以黑色金属为代表的大宗商品出现大面积跌停，豆粕收到波及也出现下跌，但此后在现货市场供应短缺的提振，以及美豆出口表现强劲的带动下，CBOT大豆和豆粕均连续回升。豆粕现货市场表现更为坚挺，由于国庆之后市场供应始终未能有效缓解，油厂库存仍然保持低位水平，加上天气及运输不畅的影响，豆粕现货普遍缺货。豆粕现货价格上半月随盘面小幅波动，下半月则整体上升。
二、美国大豆出口强劲
南美不确定性增加USDA在11月份的供需报告中继续上调美豆单产预估，11月中旬美豆已收割完成，12月份供需报告继续上调单产的可能性较低，市场关注的重点仍将是出口数据的调整及影响。同时，南美大豆播种期天气存在一定的不确定性。此外，随着特朗普当选美国总统，美元的走势，以及12月份美联储加息预期提升仍是宏观面对大豆市场最大的影响。在11月份的供需报告中，USDA同时上调了美豆单产和出口，小幅下调国内压榨预估，从而导致期末库存继续上调。USDA将美豆单产由51.4蒲式耳/英亩进一步上调到52.5蒲式耳/英亩，超过分析师预期的同时，美豆单产纪录再度被改写。与此同时，美豆出口也由20.25亿蒲式耳小幅上调至20.5亿蒲式耳，国内压榨量则由19.5亿蒲式耳下调至19.3亿蒲式耳。由此导致2016//17年度美国大豆期末库存由3.95亿蒲式耳上调到4.8亿蒲式耳，也明显超过市场预期。由于美国大豆在11月中旬已经收割完成，12月份USDA在产量方面的调整空间不大，事实上，从USDA历年供需报告中的调整来看，12月份很可能维持单产不变。相反，随着美国大豆出口进入高峰期，USDA可能继续对出口预估进行调整。11月份以来，美国大豆周度出口净销售为141万吨，虽然较10月份的196万吨有所下降，但较去年同期的125万吨增长明显；同时，11月份大豆出口周度装船量增长明显，周度均值达到273万吨，较10月份的245万继续增长，也较去年同期的213万吨有明显增长。截止到11月24日当周，美国大豆销售总量（包括已装船出口及未完结量）达到4177万吨，较10月底增加了564万吨。美国大豆出口仍有上调的空间。在国内压榨方面，NOPA的数据显示，10月份美国大豆加工厂的大豆加工量创下第三个月度高点，达到1.646亿蒲式耳大豆(相当于448万吨)，远远高于业内预测的水平，比去年10月份提高3.6%，也高于9月份的1.29405亿蒲式耳。USDA的月度油籽压榨报告也显示，10月大豆压榨量为527.6万短吨，高于去年10月的510万吨和9月份的415万吨。因此，USDA可能在12月的供需报告中上调对国内压榨的预估。报告整体可能中性偏多。随着南美大豆播种的推进，市场关注点也逐步向南美转移。巴西和阿根廷大豆的情况表现各异。巴西大豆播种进展顺利，天气形势也较好，丰产预期较强。截至到11月底，巴西大豆播种进度达到75%，与五年同期平均水平一致。许多主产区基本上已经完成了2016/17年度大豆播种工作。在马托格罗索州，大豆播种工作已完成97.6%，大多大豆作物评级优良。在帕拉纳州，大豆播种工作完成95%，98%的大豆作物评级优良。南里奥格兰德州的大豆播种工作完成60%，出苗情况大体良好，只有西北地区天气干燥，影响到出苗。Agroconsult预计2016/17年度巴西大豆产量将会达到1.026亿吨，巴西农业部下属的国家商品供应公司（Conab）的预测值为1.035亿吨，均高于USDA在11月份报告中预估的1.02亿吨。阿根廷大豆播种则较为缓慢，由于受到低温天气的影响，阿根廷大豆播种进展受到拖累，布宜诺斯艾利斯谷物交易所的数据显示，截至11月24日，阿根廷2016/17年度大豆播种进度达到33.7%，低于五年平均进度的40%。宏观市场方面，在美国大选落定之后，美元短暂下跌之后，一直表现强劲。11月中旬，美联储官员连续发表鹰派讲话，令美元指数走强；11月底，美国发布第三季度GDP的修正值，数据好于预期，令美元指数进一步走强。11月中旬美元指数即突破100关口，而后继续攀升，最高上探至102。美联储主席耶伦表示，自11月份会议以来，加息证据越来越强劲。若未来数据提供更多支撑，近期加息将是合适的。因此，12月份美联储加息的预期增强。当然，由于市场对此已有较长时间的预期，如果美联储果真加息，美元指数反而可能由于加息落定而出现阶段性回落，有利于支撑大豆市场。
三、12月豆粕现货紧张将缓解
国庆节假期以来，国内豆粕现货一直处于供应偏紧的状态，11月份大豆到港虽然有明显增加，但由于到港和卸货节奏的问题，以及运输不畅等原因，豆粕现货紧张的状况反而达到高峰，油厂库存仍然处于低位水平，现货更是普遍短缺。11月中下旬以来，油厂大豆压榨连续保持高位，而12月份大豆到港仍将增长，豆粕现货供应紧张局面将会得到缓解。我的农产品网数据显示，11月份国内油厂大豆到港约730万吨，较10月份有明显增加。同时，11月份油厂大豆压榨量也持续攀升，11月份中旬开始周度压榨量超过180万吨，全月压榨量有望达到730万吨。而在12月份，国内大豆进口可能会有明显增长。我的农产品网初步调查显示，国内主要油厂12月份大豆到港在126船，合约770万吨左右。但根据USDA的周度出口数据推算，12月份大豆进口可能远超这一数字。USDA数据显示，仅10月份美国大豆出口发往中国的量超过850万吨，11月前三周发船量也达到630万吨，按船期推算，仅美豆12月份到达中国或将超过850万吨，因此，12月份中国进口大豆可能超过900万吨。从油厂压榨的角度来看，从10月份市场现货紧张以来，下游企业为提前锁定货源，远月基差采购积极，11月份采购更为活跃，当月油厂豆粕成交达到惊人的558万吨，创下纪录高位，其中远月基差成交达到210万吨，12月至1月远月基差成交也有87万吨。加上9月份以来的远月基差销量，12月至1月份油厂需要执行的基差合同达到160万吨左右。也就是说，油厂在12月份仍无明显的销售压力，主要将以执行合同为主，将有较强的挺价意愿。加上油厂榨利依然较好，在大豆供应充足的情况下，预计12月份大豆压榨将继续维持高位。
国内油厂豆粕库存走势而在豆粕库存方面，由于11月份下游企业提货积极，油厂压榨虽然保持高位，但油厂豆粕库存依然没有明显增加，截止到11月底，主要油厂豆粕库存41.3万吨，基本与10月底持平，大幅低于去年同期的58万吨水平。而油厂大豆库存也仅为350万吨，较10月底小幅增加。因此，12月份大豆到港和压榨虽然增加，但由于库存较低，市场整体供应压力增加有限。需求方面，猪肉价格继续小幅走跌，生猪存栏在年底也难有好转。农业部数据显示，10月份生猪存栏与9月份持平，同比则下降3.4%，较上月扩大0.2个百分点。临近年底，随着生猪屠宰的增加，生猪存栏将进入季节性下降的阶段，年底实际消费需求可能会稳中趋弱。不过，由于今年春节在1月底，考虑到今年运输上的“限超限载”，下游企业的备货将会提前，12月份的备货需求将放大豆粕消费。同时，在消费替代品方面，由于进口DDGS遭遇反倾销和反补贴高额税率，进口明显受阻，10月份我国进口DDGS继续下降，由9月份的27万吨降至13万吨。10月份菜籽进口也下降明显，由9月份的19万吨降至6万吨。主要替代品供应的下降，为豆粕消费提供了较强的支撑。
综合平衡表各项指标分析来看，虽然12月份大豆进口或将明显增加，但实际压榨将有限增加，豆粕产量小幅攀升，而考虑到库存偏低，整体供应量增加有限；而豆粕消费在备货需求的支撑下整体维持平稳，豆粕整体库存消费比将继续小幅攀升，市场供应趋于宽松。就豆粕价格而言，现货市场供应的偏紧在12月份可能会得到缓解，但需要过程，加上春节备货需求的启动，现货价格仍能获得支撑。但大豆到港预期的增加可能对市场形成压制。而在大豆市场上，美国大豆出口的变化，以及宏观层面的不确定性，可能加重打破国内豆粕的平衡。12月份豆粕价格整体预计维持震荡运行，而随着现货供应的缓解，油厂基差可能继续回落。（上海钢联）
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