油脂油料一直是期货市场上资金博弈异常激烈的板块，很多扑克投资家的忠实粉丝也在后台大量回复了相关的关键词。
从2015年的下半年开始到现在，大豆经历了两波大行情，而2015、2016年美国大豆实现的丰产，给整年的大豆行情带来了非常大的供给和库存压力。在接下来的趋势里，南美很可能是一个非常大的亮点，尤其是南美进入收割期以后，由于当时厄尔尼诺天气影响，南美大豆在2015、2016年度较上一年出现了年对年500万吨产量的下滑，这应该是今年大豆的平衡表中非常重要的事情。
2016年3月底美国农业部公布新年度美豆意向种植面积报告，新作美豆的意向种植面积比市场预期低。当时美国的大豆、玉米比价处于非常高的水平，市场觉得会实现种植面积增长，但是公布的数字没有那么多，这引爆3月底到6月初价格持续上涨。
今年行情反季节性，3月底开始的这波面积炒作连上了上一年度的南美产量的损失炒作。今年南美大豆收割的时候，厄尔尼诺最后降雨较多对产量造成了损失。南美出现问题使美国上一年度大豆的供给压力得到缓解，瞬间把美国的豆粕出口拉升起来。
但是，期货市场当中影响因素绝对不仅仅是产量，资金也可以是期货的魔法棒，搅动着整个行业的变化。而宏观层面又影响着整个市场情绪。因此，在11月27日潮汐公开课第50期，扑克投资家邀请了国投中谷投资有限公司副经理史恒昱先生从行情回顾和交易策略给我们深度解读油脂油料行业。
今年的行情波动不管是方向还是幅度都非常猛烈，抓紧了，老司机正带我们上车。
大家好，今天跟大家分享一下研究和交易的体验。简单介绍一下今天要讲的内容，讲的内容分两部分，一个是行情的回顾，一个就是相关的交易策略。中间会涉及到一些未来的行情发展的展望和推荐的交易策略。
行情的回顾和分析按照一般的思路，先从油脂油料的主心骨品种CBOT大豆开始。从油粕比入手看大豆的行情，蛋白和油脂的分配以及油脂部分重点考察棕榈油，以及从豆油和菜油的价格结构上看之后的相关策略。
上图是大豆的平衡表，这张图是美国、南美以及全球大豆的平衡表，习惯了WASDE的英式单位的平衡表会看起来更方便。从2015年的下半年开始到现在，大豆的行情基本上就两波。
从平衡表可以看出，2015、2016年度美国的大豆实现了非常大的产量，给整年的大豆的行情带来了非常大的供给和库存的压力。需求方面，在2015、2016年度美国大豆平衡表中，相对来说比较平淡。
2015、2016年度的亮点可能出现在南美，尤其是南美进入收割期以后，由于当时厄尔尼诺天气模式的影响，南美大豆在2015、2016年度较上一年出现了年对年500万吨产量的下滑，这应该是今年大豆的平衡表中非常重要的事情。
从行情和价格的角度来看，我习惯在做研究时在每年的年底根据下一年年度的行情的基本面的一些特征，比如供给的增减或者基本面的时间结点的发展变化的推演，来选一些基本面相似的年份，做一个价格模型。
从今年5月份开始美豆的价格运行的节奏越来越像2009年。我在去年年底做下一年度的美豆的价格模型的时候，其实并没有把2009年的行情放进去，5月份发现这个价格运行的节奏比较相似，也是怀着非常怀疑的态度。到目前为止，包括宏观的环境等很多方面都跟2009年非常像。先将2009年的情况跟今年的情况做一个对比，这可能对于后边行情的发展判断也有比较大的帮助。
上边这张图是CFTC大豆的管理基金的净多持仓，绿色的线是2008年下半年到2010年的情况，蓝色的线是2015年的7月份到2016年9月底。2009年跟2016年，从大豆的基金持仓的情况来看，3月份以后基金的净多持仓非常快速的积累对价格形成了非常大的支撑，2009年6月份以后，基金其实也是在振荡的，削减了净多持仓的规模，和今年情况类似。
一直到现在，管理基金的净多持仓在大豆上的规模还很多，这也是支持最近一段时间大豆价格相对比较强势的原因。
今年上半年5月份，我们发现价格的运行节奏跟2009年比较像，但是我们持非常怀疑的态度，因为从基本面看有一点非常不一样。2009年上半年，在美豆的关键生长期，天气情况对于单产的影响是有比较明显的负面作用。
上表是美国农业部在2009年、2010年市场年度的上半年，单产调整节奏的情况。
上图是WAOB在2009年的6月份的天气情况，主要是降水的分布图。大家可以看到，2009年美豆的关键生长期时，天气不是特别好，尤其在8月份以0.9欧/蒲式耳的幅度下调了单产，这对价格形成了非常大的支撑。而且市场在8月份调整单产之前对这个有比较充分的预估，这是造成价格相对来说比较强势的原因。
就天气而言，在2015、2016年度美国大豆的关键生长期内并没有出现2009年这种情况，因为天气对基本面，尤其是对供给和产量的影响非常大，天气非常不一样，所以当时对本年度和2009年行情的节奏的吻合度持比较大的怀疑态度。事实上，在做行情研究和交易时，任何时候市场噪音都是非常多的。
做交易、做研究的关键就是找出驱动行情发展的关键矛盾。在5、6月份时，当时驱动价格变化的主要因素并不是来自于基本面，更多是来自于资金的。基本面变化的影响不是那么直接，更多是资金面。
从这个角度讲，6月以后大豆价格的下跌可能是基本面叠加了资金因素的影响。我们对照美豆的行情看一下油粕比整个年度的行情。今年美豆的行情就是一波上涨、一波下跌，上涨是从2016年的年初开始的，这波上涨开始是受到了一些宏观驱动的影响，价格稍微走强。
3月底美国农业部公布了新年度的美豆的意向种植面积报告以后，新作美豆的意向种植面积比当时市场的预期低很多。当时的市场情况是美国的大豆、玉米比价处于非常高的水平，因为谷物非常低。从绝对价格的差距和种植收益的对比来讲，市场觉得美豆可能会实现很大幅度的种植面积的增长，但是实际公布的数字没有那么多，这个是引爆3月底到6月初价格持续上涨的爆点。
今年行情也是反季节性的，从3月底开始的这波面积的炒作连上了上一年度的南美产量的损失的炒作。今年南美大豆的供需情况基本可以用"晚节不保"四个字概括。开始一点问题因为没有，最后等收割的时候，厄尔尼诺最后降雨较多对产量造成了损失。那个时候美国正在发愁，南美出现问题使美国上一年度大豆的供给压力得到了非常好的缓解，瞬间把美国的豆粕出口拉升起来，美国大豆的出口商品税也变得异常坚挺。
美豆价格在6月份出现拐点的原因有两个，一个是进入6月份以后，大家发现美豆的天气炒作不值得期待了，到那个时候天气还没出问题，基本上也不会出问题了，不会造成损失。另外，6月份以后整体上大宗商品出现了一波回调，美豆价格从这个时间点开始确立了一个年度的高点。
对于油粕比来讲，从2015年的下半年到现在有三波行情，跟美豆相比是多的一波是从2015年的年底开始，围绕着厄尔尼诺对东南亚棕榈油产区的产量的负面影响，造成棕榈油大幅度减产，使得油脂走强。这波行情从2015年的年底一直炒作到2016年的3月份。
在这个时间段里，2016年3月美豆出现一个非常独立的利多刺激之前，无论是美豆还是豆粕都是维持在低位振荡的状态中。油粕比主要的波动性都体现在油上，而且是偏多头的行情发展方向。3月底以后，油粕比出现了快速的下跌，除了刚才所说的美豆出现了非常明显的短期利多的引爆点以外，油脂自身也出现了问题。
上面这张图一个是MPOB的马来西亚的棕榈油的平衡表，另外一个是马棕油的价格的运行节奏。从2016年3月份的数据来看，马来的CPO的产量实现了16.9%的月对月增长，这个数据是4月10号左右公布的。
这个数据的公布对当时棕榈油持续了小半年的利多的炒作造成了非常大的打击，市场都怀疑棕榈油因为厄尔尼诺造成的减产可能已经结束了，油脂的利空叠加大豆的利多造成了油粕比短时间特别大幅度的下跌。
但是在进入7月份下旬以后，油脂的春天又来了，这其实挺意外的，这个行情的引爆点是前期印尼错误的估计了自己在当时刚刚过完年中的那段时间里的产量恢复情况，把7、8月份的现货合同量卖超了，很多买家在印尼提不到货，造成从7月底开始的棕榈油近远月价差。那段时间所有的棕榈油市场、爱货币、马盘和连盘的近远月价差都出现了特别变态的上涨，这也拉动了油粕比短期内大幅的上涨，这波上涨一直持续到最近前不久。
将目光聚焦在棕榈油，先看看整个年度的情况。上图是美国农业部口径的数据，是印尼和马来以及这两个国家加总的年度产量的变化情况。从2015年下半年一直持续到2016年上半年的厄尔尼诺造成的产量减少，造成了印尼和马来西亚在2015年、2016年度棕榈油产量共下滑500万吨。
从绝对数字来看，2015、2016年度印尼和马来两个国家，即使实现了500万吨产量的损失，产量仍然是很高的。如果印尼3200万吨的产量能够实现，这仍然是历史第二高的。马来西亚实现不到1800万吨的产量，这个数字也并不是特别低。
目前棕榈油供给的形势不是特别紧张，而且现在的马来和印尼的产量都出现了非常好的恢复，2016、2017年度印尼和马来总共大约能实现500万吨产量的年对年的增长。抛去宏观和外围市场对棕榈油行情的影响，棕榈油的价格相对于其它的油脂品种的价差，可能现在是处在一个转折点。从短期情况来看，现在市场上对于棕榈油行情的炒作，从基本面来看，多头手里可能只有一张牌可打，就是马来产量的不确定性。
右边这张图是马来西亚CPO产量的月度的数量，有今年、去年的以及最近五年平均数值。从一般的规律来讲，马来西亚的CPO的产量在进入10月份以后，在11月和12月都会出现环比的季节性的下跌。
10月份以后，多头基本都在说季节性减产要出现了。但是大家忽略掉的一个问题是，从一般性的季节性分布的规律上讲，印尼作为现在全球的棕榈油的第一大生产国，同马来存在特别大的区别。左边这张图是印尼统计局的数据，这个数据从2014年开始就停止更新了，但是结合我在种植园的工作经历来讲，这个数据起码在数字规律上还是比较接近于印尼的客观事实。
印尼在年底这三个月的产量基本是持平的，季节性环比的下降也有，但是没有马来这么明显。造成了印尼和马来的产量季节性产量分布规律差异的主要原因是印尼和马来的降水的季节性分布不同，一年中的每个月分布的情况是有差异的。从农学角度来讲，影响油棕数的产出的因素非常多，比如病虫害、土壤土质、地形、光照等，但是所有的因素中最重要的就是降水。
油棕树的果串从花芽的萌生到授粉到果串的成熟发育要经历33个月的时间，但是果串最主要的增重的时间就是收割前的六个月，它的重量和出油率增加的最明显。从降水规律来讲，把降水往后推6到7个月可能能够比较直观的体现出降水对产量的影响。
左边这两个表就是印尼和马来每月的平均降水的数据，中间那栏是往后推了六个月，右边那栏往后推了七个月，相应做出两个柱状图。可以看出，降水的往后推六到七个月的季节性分布跟印尼和马来的产量的季节性分布，最起码从形状来讲是非常的接近。
从数据上来看，今年以来马来的产量的数据在今年3月份的时候有比较好的恢复，但是4月份以后产量又不太好了。厄尔尼诺对马来天气的影响一直作用到今年上半年，4月份其实是最干、土壤湿度最差的时候，之后会慢慢开始恢复。上边这张图就是印尼的土壤湿度，今年从元旦开始一直到现在都没有问题。
一方面，印尼一般在最后的两三个月中不太会出现非常明显的季节性的产量的下滑。而且今年的天气非常不错，从现在开始一直到明年一季度，印尼的产量都不会有特别大的问题，而且产量应该会实现比较好的自然增长，年对年的变动幅度从数量上来讲应该是比较乐观的，对价格的影响应该是偏空的。
关于马来的情况，从MPOB引用发布的11的月份的预估数据来看，也是偏利空。下个月10号左右可以看一下MPOB对于11月马来产量的统计情况。一般来讲，今年在11月份和12月份马来的产量应该不会实现特别大幅度的环比下降，这是因为6月份以后马来的降水和土壤湿度已经有了非常明显的改善。
降水对于产量的影响是6个月的延迟，那么到12月份产量应该也恢复的差不多了。在这种情况下，我们觉得在明年2月份之前整个东南亚、印尼和马来的棕榈油的产量的压力可能会非常大，这可能会对当前油脂单边的价格以及油粕比形成比较重的压制，而且这种压制可能是比较直接、立竿见影的。
东南亚的行情向下游传导，主要需求国方面先看一下国内的情况。今年棕榈油国内的市场其实非常无聊，因为做棕榈油贸易融资的人已经基本在市场上已经没有了，所以基本所有做棕榈油进口的企业都紧盯着棕榈油盘面的进口利润操作。CF价格转换成进口成本以后套连盘的棕榈油主力和约，能算得出正的或者亏的不太多的进口利润的时候，然后决定才会进口。
进口一点些就会往盘子上套一点，如果没有利润或者亏的比较厉害，那就不做。今年在棕榈油的整个牛市是减产造成的行情，上游拉着下游走，产地拉着需求国走，上游的价格肯定是最高的。所以国内的进口利润基本上没有了，大家进口的积极性非常差，导致国内棕榈油的库存在今年持续性的走低。
上图中最下边这张表是进口24度棕榈油对华南现货的进口利润情况。按照期货盘面加上华南的棕榈油现货基差来算，进口利润显得非常高。但是这其实也是一个笑话。因为在棕榈油的库存降到40万吨以下的时候，现货市场的流动性已经非常非常低，基差报价基本上是乱报的，这其实反映了国内市场的一种病态。
马来和印尼的产量压力真正上来以后，要根据实实在在的CF的报价。印尼的库存压力增加，最好是能达到去年年底的水平，库存水平能到300万吨以上，那么棕榈油单边的行情会出现一个逆转，之后会下跌。主要的交易机会方面，需要关注棕榈油进口利润的正套情况。现在对盘面的进口利润已经比较高了，但是现在进去可能需要等一个时间点。
下面说一下今年几个主要的交易机会。首先就是棕榈油的跨越套利。从1605对1609、1659、1691以及最近的1615，1659走的相对比较规律，1691在进入7月份以后着实给大家留下了比较深刻的印象。当时正好是一帮不信邪的人和一帮投机的人碰到一起，狂赌了一把，多头大获全胜。
上周刚刚结束的2015的剧情大逆转，其实还是挺值得讨论的。1691价差在进入7月中旬下旬以后产业里不少做反套的都吃了大亏。当时在价差刚开始拉高的时候，国外报价近月报价拉高，当时大家对这个事情持怀疑态度，都认为不会出现非常极端的情况，而且不太相信9月会逼仓。
如果逼仓的话，棕榈油从东南亚运到中国物流时间会比较短，多头是不敢逼的，一旦逼仓，产业里可能会迅速组织货源进来。但事实上因为当时印尼实在缺货，所以把价格拉到一个非常高的位置。前不久拉起来的这波1615的先扩大后缩小行情，在扩大开始和扩大的发展过程当中，多头还是沿用了比较老的思维。但是这次空头相对谨慎的多。一边看着船表、买船，跟着物流发船和到船的情况，一边看着另外一个主要的需求国印度需求转弱，慢慢去做缩小。
中间的插曲就是上上周主力从1月往5月迁的时候出现了一个急速的拉涨，主力主要的持仓应该是1月的空单。当时比较积极的平了一月的空单，然后放到后边，结果把棕油的业务拉到将近300的水平。这个时候做1615缩小的安全边际是非常高的。虽然大家从库存数据上看到库存还没有增长，但是这个库存的统一口径可能有点问题。上上周看到，实际到港基本已经没有问题了，商检稍微慢一些，但是也没有慢那么多，整体处于正常的水平。
年底国内的棕油库存实现50万吨应该可以兑现起来。有朋友私下里问我1615之后还会不会有故事，我想是可能会有。现在已经又接近平水了，可是目前在这个水平做棕榈油的扩大是不利的。不利的原因有两个，一是多头如果要接一月份的货，接完货之后马上过年，之后卖不掉，而且仓储费受制于人，会非常不好受。
另外，从现在往后，如果真的大概率实现了印尼和马来的产能压力逐渐放大，那么做15的扩大也会非常难受。对于15来讲，从10月份以后到现在，做扩大或做缩小的人都赚钱了，我认为主要的交易时间点也过去了，所以这个策略后面的参与价值并不是特别高。可能会有人再向上推一把，但是空头也不会放过这个机会。如果往上打的特别高，那么在棕榈油基差一定会崩溃掉的这个预期之下，空头在比较好的15价差的水平下一定会非常积极的交割。
简单说一下豆棕价差的情况。豆棕价差是市场里边做交易、做油脂交易的大热门，因为它是一个跨品种的策略，所以波动比较大。
第一张图是棕油减豆油的价差，第二个是MPOB的马来的CPO产量和库存数据。可以看出豆棕价差跟棕榈油相关的两个供给数据有比较高度的负相关。这说明对豆棕价差来讲，大多数情况下，它的驱动因素是棕油而不是豆油，从大的逻辑上来看。
事实上，从目前的国际情况和国内市场的情况来看，越往后豆油和棕榈油的利多越不明显，所以豆棕价差从长期来看应该还是窄幅振荡的格局，我并不觉得豆棕价差往上会有特别大的机会。如果现在做这个交易，那么在之前的一段时间内，价差可能还有往上扩一扩的机会。
如果豆油不怎么变动，棕油的基本面逐渐转弱，价差可能还会往上扩一波。但是上周美国豆油的生柴的炒作起来之后，我感觉这其实在短期之内对豆油的利多透支了太多。对于豆棕来讲也是一样，向上的空间可能非常有限。
上图是阿根廷的毛豆油的FOB对马来的24度的FOB的价差。数据的时间跨度比较长，会更加清晰。在现在这个位置，如果出现特别大的问题，往上扩真的会非常困难。
对于豆棕价差的操作，我觉得现在做缩小也不太合道理，最多就是交易豆油的利多出完之后的调整。可以等待一下，如果之后市场波动把这个价差打下去，可以再找机会做扩大，针对目前的豆棕价差，应该是这样的操作策略。
最后再简单说一下豆菜油的价差。大家对豆油比较熟悉，主要是菜油方面。无论从市场规模上还是信息的透明度角度来讲，研究菜油都是一个比较有难度的品种。
1605和1609和约的豆菜油价差受到了菜油抛储的影响，1605的豆菜价差在和约的主力存续期内都实现了稳步上涨的格局，豆油相对于菜油始终是偏强的。进入1609和约的主力存续期以后，事情发生了变化。如图中方框所示，在进入2016年年中菜油停牌以后，菜油的消费以及提货的积极性是非常不错的，所以修正了之前菜油供给压力过大的预期，使得豆菜价差在短期内出现了大幅度的快速调整。
豆菜价差今年的走势特别的不正常。在1701和约上可以看到非常讽刺的一点就是今年的菜油开拍以后，大家参照今年5月份以后的豆菜价差的基于菜油消费和提货非常积极的预期，立刻立刻就开始抛豆油卖菜油，这可能也跟菜油的期货和约的持仓比较小有关系。这是比较妖孽的走势，从基本面来讲很难提前预计到。现在豆菜价差仍然在比较低的水平，对于1701合约，单纯从基本面操作难度比较大。
从市场宏观环境来看，今年有很多的交易机会，黑色、有色、贵金属、农产品(12.90 -1.15%,买入)都有非常多的机会。今年看到很多人做黑色挣了钱，不仅在黑色产业中，很多做城市化的人也赚了钱。黑色的行情的连续性太好，做城市化的多头一旦开了仓可能连平仓的机会都没有。
宏观方面我不是行家，就不过分解读了。直观感觉可能是汇率、国内资金流动性或者供给侧改革的影响，以及从产能和产量的变动去解释黑色这波行情。我认为人民币汇率持续性的贬值对整体国内大宗商品的影响非常大。现在人民币的走势还是非常弱，所以如果人民币贬值持续的话，我想是不能轻易言空的，以上是从单边的角度的分析。
从美国市场来讲，无论是对于整体管理基金在大宗商品上的配置还是单纯的豆系品种的配置，美元指数在近期持续大幅度的走强以后，很多资金都流回到美国国内，美国国内的流动性也是非常充裕的。这些资金对于大宗商品的偏好也不错，所以今年的行情和2009年多少有一些相似性，主要在宏观和外围方面，而且这在今年对于整体大宗商品来讲是主要的驱动力。
在当前的市场情况下，作为主要用基本面研究去做交易的人来说，宏观的不确定性非常大，而且宏观对于行情的影响非常大，研究的策略和头寸的组成形式一定是要做对冲的，无论是跨越的还是跨品种的。如果我们的套利组合的逻辑是符合一般经济学逻辑的，可能能够对冲掉一大部分宏观和外围的影响和风险。11月12号那一天，大家也有非常明显的感触。
如果单边敞口太大，而且做的多单比较多的话，那天一定非常难受。但是如果做套利的话，可能就没有太大的感觉，甚至可能会懊恼做套利没赚到钱，没抓住波动。
对于基本面的跟踪和研判，在今年这一年的时间里，很多以前的老手表现并不好。因为老手喜欢做远期的供给平衡的博弈结果的预判，根据这些远期的结论制作头寸，想持有的时间特别长。可是今年的波动性很大，有很多不确定性，经常会出现让人大跌眼镜的情况。
比如，单纯从基本面来看，在11月初看1月份会觉得做一个15的反套最后一定会挣钱，可是如果在0或者100附近把反套做进去的话，当时的扩大一下拉到接近300的水平，这种波动是受不了的。所以我们更需要关注短期的逻辑和市场面、资金面的情况。在高波动的市场中，我们做交易时，在建仓的阶段选择一个相对极端的位置，选择出场的时机时基本满意就可以。
Q&A
问题1：当下人民币汇率走势对棕榈油后市会有什么影响？2017油脂的需求端会有什么变化呢？
智咖解答: 人民币汇率如果之后持续性贬值，对于棕榈油的后市有两方面的影响。一是可能通过对大宗商品整个的影响对棕榈油单边产生比较利多的影响。但是，从现在棕榈油进口利润的价格结构上看，人民币如果持续贬值，能够看到的比较确定性的机会可能就是做棕榈油进口利润的正套，卖国内买国外。如果人民币持续贬值的话，做正套可能面临比较大的风险，这是比较烦的。
整体来讲，2017年对于油脂来说，需求端的变化国内市场比较平淡。从今年棕榈油的库存降的非常低的水平以后也能看出棕榈油的消费是相对来说比较刚性的，但是也没有多大的起色。我觉得从全球范围来看，如果之后产地的库存和供给压力增加比较多的话，对于中国和印度来说应该还会存在一些库存转移的压力，库存一定会堆起来。主要的增加的幅度应该也是在棕榈油方面，豆油相对来讲比较稳定。
问题2：当前高流动性背景下的基本面的力量是否需要重估，产业资金如果没有投机资金冲击的力量更大的话，基本面分析会不会进入死空头的特征？
智咖解答: 无论是从行情波动的逻辑还是从市场整体的资金规模来讲，今年油脂油料以及整个农产品的市场结构都变得更加复杂。客观来讲，产业的资金在整个农产品油料中占的比例是在降低，而且这种情况可能会持续下去，而且持续的时间越长，产业的资金在整个市场里占的比重可能会越来越小。
从盘面上能看得出来的比较大的问题是，由于产业对于价格的影响实在是有限的，对于一些超级品种，比如豆粕，大家做大豆贸易的时候套保也相对比较严格，而且大豆的市场规模实在太大，有近九千万吨的贸易量，所以套保盘在豆粕上的影响力还是非常大的。也有小品种，比如菜油和菜粕，因为它的现货规模比较有限，所以套保盘在整个盘面上的影响力就非常小。
套保需求的数量本来就不大，几笔空单丢完之后就没有了，所以这方面确实会比较多的受到投机资金的影响和冲击。
我个人是做交易的，所以虽然基于基本面分析去做很多的决策和判断，但是交易最后要的是结果还是赚钱。基本面分析可能会比较容易，应该不会进入死空头的特征，而且基本面也并不都是利空的。
2015年的10月份以后到今年一季度确实死了一大批基于基本面去做交易的死空头，那是因为在那段时间很多人更多的从基本面分析的角度看，把目光聚焦到了非常大的农产品整体的供给压力上。
但如果大家把目光放的更客观、更宽广一些，其实基本面也不完全都是利空的，最起码油脂不是。大家做基本面研究和分析、交易的时候，从今年开始要做一些转变，就是要更加关注短期的逻辑，更多的去把握一些短期的交易机会。
问题3：棕榈油库存目前仍然非常低，近期库存会快速重建起来吗，年底前到船量有多少？如何及时了解库存变化？
智咔解答： 现在确实一些主流的数据终端中棕榈油的库存数据非常低，应该在25万吨上下。但是事实上现在已经到船未通关、正在等待商检的棕榈油数量应该已经不少了。现在有持续性的消费，但是到年底库存应该是能到50万吨左右。50万吨的库存相对于前期来讲翻了一倍，其实是很大的变化，但是相对于去年年底100万吨的库存水平也不是特别高，之后的库存应该还是有继续上升的空间。
至于怎么去及时的了解库存的变化，从公开的途径获取数据是很难的，还是得多跟产业里的朋友交流，及时了解采购的动态和物流的情况，最好能精确到跟踪到每一船货，这样可以对库存的情况有一个比较好的了解。
问题4：对于明年棕榈油市场行情怎么看？棕榈油主要研究逻辑是国内库存还是马来供需？
智咔解答：明年棕榈油行情需要对现在的价格水平进行一个修正。现在虽然印尼的数据还是一个黑洞，但是相比我刚入行的时候，大家能把握的东西、能看到的数据、了解的信息以及整体上对棕榈油的研究架构还是丰富了很多。
对于棕榈油主要的研究逻辑，从供需上讲还是跟紧MPOB的供需数据，印尼有很多东西需要私下了解，短期的供给的压力可能更多的是从价格的角度，印尼对马来的价差和一些主要的供应商销售的积极性去考察。
对于需求端的跟踪也非常重要，主要有三个部分，一是印尼国内的需求，印尼国内的需求确实占它整体上需求端的比例非常大。马来主要靠出口，印尼的生物柴油的概念对于整个消费结构的改变还是有非常大的权重的。其次，对于整个棕榈油价格结构的影响，更大因素可能在于印度，现在中国对于棕榈油整个国际市场来讲，话语权慢慢在降低。但是做国内品种的话，最起码应该跟紧这个进口利润。
问题5：油脂大格局是否步入震荡上行趋势？
智咖解答：现在整个大宗商品的走向可能对于油脂的影响会更大一些。从基本面来看，个人在短期内其实更看多蛋白，而不是油脂。远期方面，从明年一年的基本面来看，我觉得做多油脂还是需要谨慎的。
问题6：油粕比主导逻辑在国内的猪周期还是油脂供给？
智咖解答: 之前有朋友对油粕比跟猪周期的相关性进行了研究，从统计结果上来看，长期来看相关性还是有的。但是从逻辑上看，猪周期可能更多的是影响粕，起码从2015年下半年到现在的情况来看，油粕比的变化是交替着受了油脂波动性的驱动、蛋白或者粕的波动性的驱动，或者两者同时驱动。单纯从猪周期上来看，忽略了油脂自身的波动性的变化，这可能并不是特别客观。
问题7：对菜豆油价差扩大到400左右怎么看？历史价差看目前仍是低位，后市对做扩有利吗？
智咖解答：对于1701和约，大家在今年10月份以后菜油一开始抛出就开始直接卖豆油、买菜油。这个行为属于"抢跑"，参考今年5月份的行情表现后直接抛菜油就开始做了，逻辑上是讲不通的，纯粹就是资金的推动，而且更多是菜油的盘面太小造成的。
这个跟上周的CBOT豆油的受生物柴油概念的推动以后，豆油大幅上涨，之后国内菜油涨的更多类似，也是挺妖孽的走势。对于短期豆菜油的价差交易来讲，我个人不太建议大家参与。
长期不好说，因为短期的波动太大，价差虽然从统计上看位置非常极端，但是我们需要考虑到的是国内的菜籽、菜粕、菜油，整个菜系的市场这么多年经历了非常大的结构性的变化，国产籽在整个国内菜系品种里的供应的比例在剧烈的降低，进口的菜粕、菜油越来越多。
问题8：您今年做交易的收益情况如何？
智咖解答： 今年做交易的收益情况从一些公开渠道能查到。整体来看，上半年的曲线是比较稳定的在往上走，7月份以后曲线在打横，因为今年的市场交易逻辑一直在变。7月份以后有几个大的交易机会，变化的更加细碎。最近表现也有些不错，整体的收益水平还可以。
问题9：对豆粕后市有什么看法，短期紧张在年前可以缓解吗？
智咖解答：豆粕紧张的情况也有点像棕榈油的91套利时候的市场情况。国内对于卡车装载量的限制政策出来以后，开始低估了这个事对于豆粕市场的影响，但是现在来看，这个问题叠加上进口大豆的到港卸船比较紧张的情况，豆粕供给的紧张确实是比较厉害，而且持续性应该会比较好。
短期来看，这个情况不太容易在近月和约中得到扭转。从策略上讲，做豆粕的15的反套不如做棕榈油的15反套的确定性那么强，目前为止的行情也是这么表现的。从国内市场的角度来讲，这个交易没有特别好的方向性逻辑。
问题10：后期大概率美元升值、非美贬值，对马币怎么看？对未来豆棕价差扩大会是明显利多因素吗？
智咖解答：美元大概率升值的话，马币可能会贬值，但是棕榈油是以美元报价为基准，所以得看产地的供应方，这些主要的大的卖家把什么当做他企业合算的基础货币。新加坡的几个企业应该不会受到特别大的影响。
印尼和马来用马币或印尼盾结算，它的本币剧烈的贬值，利益诉求当然会发生明显的变化。美元升值也不是刚刚发生的，而且幅度已经比较大了。到现在为止，我们看到的是汇率因素对于豆棕价差的影响并没有那么大，应该不太会将汇率作为交易豆棕价差的一个非常大的影响因素。如果做棕榈油进口利润套利的话，用大宗商品交易所的棕榈油和马盘套，或者用FOB的纸货套，我推荐后者，汇率的变化可能会造成一些影响。扑克专家
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