ICE原糖经过10-11月份的淡季回调后，对中国的配额外进口利润再次拉大，笔者认为这是支撑原糖持稳的一个重要因素。伴随中国采购的再次增长，原糖有望逐步持稳并反弹。当然，巴西、印度及泰国的整体产量是否如预期的减少也是中长期原糖走势的最根本原因，需要持续关注。伴随圣诞节及新年等节日的到来，原糖大概率12月期间逐渐筑底并反弹，支撑区间18-19美分，企稳后可逢低进场，上方看到24美分附近。
行情回顾及市场表现
11月郑糖行情走势前半呈现高位震荡，月末强势上扬，并创下了5年半以来的新高。而ICE原糖延续回调态势，不断向下突破21、20美分整数关口，内强外弱局面十分明显，并且配额外利润得到了修复，重新由负转正月末时达到近800元/吨利润，重新打开配额外进口原糖的窗口。
11月份一般为国内传统的小淡季，经历过中秋国庆的年中用量高峰后，11月份一般用量下滑较大，广西云南都陆续进入集中开榨，叠加国家10月末抛储的部分，进入11月份后的前面时间里，供给偏紧的状态有所缓解。因此，11月份前面大半时间都维持高位强势震荡格局，7000元/吨整数关虽是近在咫尺，但压力重重。
但自从20日官方开始公布缅甸战事发生后，郑糖开始逐步反弹，因为通过缅甸进入云南那的走私糖将彻底被遏制，利好国内糖市。而随后22日海关发布10月进口食糖数据，10月进口11万吨，同比下降25万吨，环比下降39万吨，大幅低于预期值，郑糖盘面开始发酵，一周的时间里，郑糖一举突破7300元/吨的大关，上涨幅度超过7.5%幅度，并创下5年来的新高。由于获利盘的立场及上涨过快，当前郑糖有所回落但仍保持强势。
ICE原糖在经过9月底10月初的4年半多的高点后，开始一路下行。
首先是基金净多持仓不断下降，截至11月末，已经较9月底创下历史纪录高位萎缩三成以上，做多资金不断流出造成原糖价格不断下行。
其次，巴西处于压榨高峰期，不断调降出口升贴水，加大马力扩大出口，截至11月末，巴西原糖出口207万吨，环比提高11.5同比也提高3.5%。
第三，印度糖协ISMA称，由于印度降雨的恢复，印度糖产量有可能开始大幅反弹，因此，2016/2017榨季有可能不需要进口。
第四，国际糖业组织ISO的年会上，有分析机构称，2017/2018年度糖市将结束连续2年的短缺开始转为过剩，主要因为印度、泰国等降雨恢复导致产量提升影响。
整个11月份原糖跌幅接近8%幅度，跌回了年中上涨启动前的水平，而且技术面跌破100日均线，但经过此次下跌回落，投资价值开始显现，接下来巴西压榨将逐渐结束，将进入北半球时刻，随着印度、泰国产量的逐渐明朗，原糖有希望再上一成。
美国就业通胀及加息
2016年的美国的所有议息会议中，美联储明确表达了年内加息的倾向，从年初的预测加息3-4次，到9月份预测年内至少加息一次，到当前美联储整整喊了一年加息，但是连一次都没有落实。8月初时，市场预期美国12月加息的概率不到50%，而目前已经升至90%以上，意味着在今年12月美联储大概率会启动本轮第二次加息，美联储需要对自己的信誉在年底前画上一个句号。
今年的美国就业市场总结就是缓慢并曾可持续增长态势。从数据来看，2016年以来美国失业率基本维持在5%以下，从就业增长均值来看一直也很稳健。美国劳工部刚刚公布的11月就业形势报告显示就业强劲，11月新增非农就业17.8万，略高于市场预期的17.5万，前值由16.1万下修至14.2万。10月失业率4.6%，为2007年8月以来新低。10月私营部门平均时薪环比和同比低于市场预期和前值，结束了连续2个月的增长，但后期有望通过降低资源闲置，吸引更多的适龄人口重返劳动市场而进一步改善。新总统特朗普也计划通过增加基建支出和减税，或能激励企业增加招聘，推动经济在未来几年以更快速度增长。另一个加息考察指标通胀显示，当前美国核心PCE已经在1.7%，距2%的目标仅一步之遥，美国家庭支出继续强劲增长，私人投资恢复上升，在以上数据支持下，12月加息将逐步得以兑现。
美国房屋销售及领先指标
全美地产经纪商协会(NAR)公布的美国成屋销售在6月创下纪录新高后，7-8月开始回落，成屋销售表现不及预期，源于高房价和库存供应有限，令一些潜在的购房者退而却步。但全美地产经纪商协会(NAR)公布的10月数据显示，美国10月成屋销售上升2%，年率为560万户，美国10月成屋销售总数年率创下9年半高位。此外，美国9月成屋销售年率由547万户上修至549万户，显示今年和明年美国的房地产行业将继续稳步增长。劳动力市场的稳健及薪资改善，有助于购房者克服房价的上升以及全国住房库存紧缺的影响。
美国谘商会发布的领先经济指数9月值124.4，10月为124.5，环比上升0.1%，连续2个月上升，金融指标的积极表现大幅抵消了非金融指标的疲软表现，表明直至2017年初美国经济将继续温和增长。
领先指标是评估美国整体经济包括就业，制造业平均每周工作时，初领失业金人数，营建许可，股票价格和收益曲线等方面的未来发展趋势。它是衡量美国经济稳定增长的重要指标。
美国制造业与耐用品订单
美国制造业采购经理人指数（PMI）6月份时创出年内高点，制造业表现还不措，也给了市场积极的信号，尤其是雇佣增加创造了年内最高水平，暗示企业对未来经济更加乐观，开始再次扩张产能。但随后面临美元走强、能源价格下滑和美国大选带来的不确定性，7月开始逐渐回落，8月跌落50一线，9-10月份制造业PMI缓慢反弹，美国11月ISM制造业PMI为53.2，预期为52.5，该项数据创今年6月以来的最大增幅，表明美国企业正从进一步回升的国内需求中得到支撑。美国大选的不确定性已经散去，制造业PMI好于预期表明美国制造业商业环境改善，企业当前正在重建库存，暗示库存对制造业的拖累正在缓解。美元走强拖累出口，另一方面降低了进口成本，进口成本降低有助于抵消大宗商品价格上涨的影响。企业处于担忧经济前景及成本可能上涨，未来可能对新增雇佣较为谨慎。
美国美国10月耐用品订单初值环比涨4.8%，涨幅创2015年10月以来新高，大幅好于预期的1.7%。美国耐用品订单在过去5个月中实现4个月增长，表明企业投资可能正在开始回暖。美国10月扣除运输类的耐用品订单初值环比上涨1%，预期为上涨0.2%，9月数值从环比涨0.1%修正为0.2%，这部分订单自2014年12月以来，首次实现同比上涨，四季度经济继续复苏增长。
中国宏观数据
统计局数据，中国前三季度国内生产总值同比增长6.7%，环比看，三季度国内生产总值增长1.8%。全年有望实现6.5%增速，整体保持稳健。2016年1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长8.3%，增速比1-9月份加快0.1个百分点。民间固定资产投资同比增2.9%，增速比1-9月份加快0.4个百分点，为连续第二个月增速扩大，且为近5个月最快。1-10月份，全国房地产开发投资同比增6.6%，增速比1-9月份提高0.8个百分点，为连续第三个月增速扩大，且为近5个月最快。从目前的情况来看，制造业投资有所企稳，但前期地产新开工面积大幅下滑、且地产调控趋严，地产投资后续面临巨大下行压力。随着PPP加快落地，基建投资仍有望继续托底经济，总体上笔者认为接下来固定资产投资有望继续保持稳定。
2016年1-10月份，社会消费品零售总额增长放缓至10%，为近5个月最低，不及10.7%的预期和前值。但实物商品网上零售额继续保持高速增长，同比增长24.9%，占社会消费品零售总额比重为11.8%。进入11月份后，国内外节日假期逐渐增多，采购需求增多，有望发生年底翘尾行情。
2016年1-10月份，中国进出口总值同比下降1.9%。其中，出口11.22下降2%，进口下降1.8%，贸易顺差2.88万亿元，缩小2.6%。而单10月份，我国进出口总值同比下降0.6%，其中出口下降3.2%，进口增长3.2%，贸易顺差3252.5亿元，收窄16.8%，人民币持续贬值有利于出口，尽管全球经济不稳定仍持续，但年底前的节日带动消费会对接下来的出口带来一定增长。
从上面数据看，虽有短期零星数据下降，但总体国民经济运行曾现稳中有进、稳中提质、并好于预期态势，稳步回升中并伴随阶段性下行压力。
中国货币
M1与M2倒剪刀差今年6月份达到20年来最大，往年M1出现较快增长时一般伴随经济上行，企业的支付结算和投资需求增加，从而增加了其活期资金持有，M2也应伴随增长。而今年M1与M2的巨大剪刀差，显示消费终端相对活跃，但投资明显不足，需要谨防流动性陷阱。虽然大量货币流向企业，但是企业却找不到合适的投资方向，随着定期与活期存款利差的收窄，企业更倾向于把大量的钱留在活期存款账户上，从制造业投资不断下降上面也可看出。地方政府债务置换短时间增加企业或事业单位存款，也导致M1增速不断上升。虽然年初3月份央行曾经降准对冲资金外流，而后汇率出现短期稳定，下半年人民币加速贬值，但央行锁短放长，只是采取了逆回购、MLF对冲等成本高的方式进行释放货币，回购利率不断攀升，货币短期有收紧的趋势。
货币政策有效而有限，这在今年已达成共识，国家在下半年已经通过减轻企业税赋，适当增加政府债务发行，提高财政赤字率等方式，将财政政策和货币政策相配合，在积极地拉动经济，保持经济的平稳增长。截至10月份，M2同比增长11.6%， M1同比增长23.9%，M1月M2增速“倒剪刀差”连续三个月收窄，11月以来随着楼市调控逐渐加码显威，房贷在信贷中占比正在持续下降，货币剪刀差不断缩窄。
2016年中国的外汇储备整体呈现稳中有降。中国10月以美元计价的外储规模为31207亿美元,环比再下降457亿美元, 连续3个月下降，6月以来人民币对美元贬值不断升级是外储持续下降的主因，中长期国内经济下行压力不可忽视,美联储12月加息及每年1月份居民换汇增加等因素,预计今年底明年初人民币贬值将持稳和外储下滑触底开始反弹。
中国就业及经济景气数据
2016年以来中国城镇失业率保持稳中有降，一直位于4.06%以下波动，而且新增就业人数同比持续增加，3季度更是持续增长，就业情况整体稳中向好，经济环境持续改善。
中国PMI指数自2016年1、2月荣枯线以下逐步恢复到50之上，特别是3季度来回升速度加快，11月中国制造业采购经理指数（ PMI ）为 51.7% ，比上月上升 0.5 个百分点，创下2014年7月来的最高值，经济增长转稳的信号比较明确，工业企业仍然处于去库存阶段，未来补库存空间仍然非常巨大，经济进一步回暖可期。12月份美国有望迎来加息，但伴随加息的落定，美元也将再次迎来年内的高点，人民币的贬值也将告一段落，预期人民币兑美元汇率将在春节前保持企稳态势。
11月国内产销区食糖价格一起水涨船高。截至11月底，柳州价格整月上涨+525元/吨，昆明价格上涨+470元/吨，日照价格上涨+290元/吨。
广西甘蔗480元/吨收购价对应白糖含税价6470元/吨；云南收购价420+元/吨对应白糖含税价5800元/吨。
16/17榨季截至11月底，广西云南等都已开榨，广西产糖率为10.31%，同比提高0.97个百分点，产销率86.03%，同比提高65.1个百分点，开局产销两旺；整体产销率同比有望增长。
截至2016年9月新增工业库存，59.83万吨，同比减少33.2万吨处于历史相对低位。
陈糖基本完成到贸易商的转移，当前陈糖报价基本为贸易商，买货氛围浓厚。
截至2016年9月底，15/16榨季共进口原糖373万吨，同比大幅减少107万吨，减幅达到22.2%幅度。但原糖走私至少补了这部分正规进口。
11月发布10月进口食糖11万吨，同比下降25万吨，环比下降39万吨，数据偏利空。
缅北战事持续，通过缅甸云南进入中国的走私部分被彻底封锁，后续有转向正规进口需要。
截至2016年11月底，仓单数量18673张，较月初38800张减少51.9%，主要原因为陈糖仓单注册截止到11月份交割，因此陈糖仓单已流出到现货市场销售；另一方面也说明现货市场需求热度不错。
国际糖业组织ISO的报告显示，2015/16年度市场供应短缺990万吨，2016/17年度短缺620万吨。在11月底由ISO举办的年度峰会上，F.0.Licht等多家机构认为2017/18年度全球将结束长达两年的供应短缺，市场将更加平衡，甚至可能出现小幅供应过剩，因亚洲主要产国迎来降雨，印度及泰国等迎来恢复性增产，且欧盟改革将提振产量。原糖11月份回调了近8%幅度，供给短期增加及周期性淡季影响造成原糖回落。
但2016/17榨季的全球短缺在短时间内无法根本扭转，2016/17年度库存/使用比率将大幅下降4.9个百分点，达到相当于43.2%消费量水平，亦低于45%的临界水平，这一水平曾引发原糖价格在2009/10和2011/12榨季大涨至每磅24美分以上，因此，原糖在在2017年上半年仍然有望再次创新高。
巴西糖及乙醇协会Unica在11月底称，11月上半月巴西中南部地区糖产量为136万吨，低于10月下半月的205万吨，因压榨活动逐渐放慢，主要是由于出现降雨导致收割放缓，且很多糖厂已经结束运作。根据迄今为止收集的数据，Unica表示该地区总的甘蔗压榨量可能难以达到之前预估6.3亿吨的水平，应该是高于6.05亿吨的水平，同比略增。
由于厄尔尼诺导致干旱天气严重影响，泰国2015/16榨季糖产量仅为970万吨，预估2016/17榨季泰国糖产量为960万吨程度。2016年6-9月降雨量有所回升，2017/2018年度泰国产量有可能回升到1100万吨程度。同时，由于甘蔗收益高于木薯和水稻，2017/18榨季的甘蔗种植面积也将大概率扩大。
消费方面，政府有意对国内配额制度进行改革。政府已经撤销了糖厂用于国内销售的A类配额，A类配额下规定，要以远高于国际价格的预定价在国内市场售出指定数量的糖。关注接下来泰国政府将出台的替代政策。
2015/16榨季，印度糖总产量为2510万吨，低于印度糖协ISMA的2700万吨预测，因2016年7-8月种植期间天气严重干旱将导致2016年10月开始的2016/17新榨季糖产量料减少7%，产量介于2300-2400万吨之间，而新榨季糖消费量预估为2550万吨，印度新榨季结转库存虽为700万吨，但考虑到3-4个月的安全库存，印度有可能需要进口补充国内。但印度糖协最近表示，由于近期降雨的改善，马邦可能由2016/2017年度的550万吨大幅反弹到2017/2018年度的900-1000万吨，因此，按照预估有可能无需进口。后续关注印度1月产量公布情况。
印度16/17榨季已于16年10月提前一个月开启，截至10月1日-11月30日期间，印度糖厂共产糖274万吨，较去年同期增加超过17%，因北方邦地区提早开榨。印度制糖厂协会(ISMA)称，截至11月底有365家糖厂开榨，多于去年同期的340家。
基金净多持仓萎缩
2016年9月底时，基金投机净多头创出新高，那时基金持仓投机多头总共持有1760万吨糖，或者说是巴西中南部一半的产量，市场担心基金平仓而发生价格踩踏。而截至11月底，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为216714手，较前周减少36,191手，为连续第八周回落，创半年最低，较9月底创下的纪录高位萎缩三成以上。做多资金不断流出，造成原糖价格连续回落，9月高点到当前回落了17.8%幅度，进入技术性熊市。
总结及展望
中国宏观经济仍稳步前进，经济结构处于不断优化之中，经济后劲慢慢体现，虽然仍有下行压力，但国家信心十足，不断推动中国经济向更合理推进。从各种国家经济指标都可以看得出，2017年中国GDP有望继续保持6%以上平稳增长，就业及经济发展稳健，人民生活水平不断提高，对高品质生活的追求，对食糖的需求也将稳步增长。
11月份郑糖在国内供给偏紧炒作下，价格不断升级，快速触及7300元/吨的压力位后迅速回落，而且在外糖的连续下行状态下，郑糖继续上涨缺乏心里成本支撑。走私虽然因为缅甸战事因素暂时被彻底遏制住有利空成分，但这部分需求将会转为正规的配额内外进口，整体影响呈现中性。贸易救济关税是否提高结果要到4月以后才能陆续揭晓，当前的影响可忽略。国家在10月的2次抛储后暂时熄火，但会随时待命供给市场。国内产区陈糖基本提前完成向贸易商的转移，主要产区基本全部提早开榨，广西出糖率同比提高近1%幅度，整体产量提升有望达成，后续新糖将则高价快步入场，今年春节同比提前，因此年前备货也将提前，12月份到春节前仍有进场做多的机会，笔者建议放在12月20日原糖进口数据发布后，因此，原糖仍在回调，郑糖也需要时间吸收前期过快上涨，进场区间在6800-6900之间逢低，上方可看到7500元/吨附近。
ICE原糖经过10-11月份的淡季回调后，对中国的配额外进口利润再次拉大，笔者认为这是支撑原糖持稳的一个重要因素。伴随中国采购的再次增长，原糖有望逐步持稳并反弹。当然，巴西、印度及泰国的整体产量是否如预期的减少也是中长期原糖走势的最根本原因，需要持续关注。伴随圣诞节及新年等节日的到来，原糖大概率12月期间逐渐筑底并反弹，支撑区间18-19美分，企稳后可逢低进场，上方看到24美分附近。（作者单位：金汇期货）
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