受到前期菜油报价的持续上行，尽管菜籽进口成本抬升，但油厂压榨利润可观，在利润的带动下，菜籽进口到港量大幅攀升，前期供应紧张的形势有所缓解，短期供应预期充足施压市场，菜粕报价相对较为平淡，不过中长期市场而言，菜籽进口预期调降，中长期供应将预期收紧，并且，需求而言，春节过后水产饲料企业将进入备货季，近期沿海地区菜粕未执行合同明显增加，一旦集中采购启动，菜粕中长期仍有望上行。016年全球铅市整体呈现先抑后扬的走势：伦铅价格上半年大致在1600-1900美元/吨位置震荡前行；沪铅走势波动幅度不及外盘但受基本面影响探底徘徊，底部震荡格局明显；但进入7月份开始沪铅价格涨幅也达50%之多。2016年全球铅精矿产量475万吨，较2015年减少0.3%，预计2017年全球产量将增加3.3%，至491万吨。2017年LME铅价运行区间1900-2500美元/吨，沪铅运行区间16500-20000元/吨，整体先扬后抑，建议区间操作，注意风险。
短期供应预期增加施压市场
菜粕供应市场而言，菜籽进口市场对菜粕的供应尤为重要，特别是国内压榨方式的选择导致我国菜粕供应对进口市场更为依赖；从进口来源国来看，据加拿大农业暨农业食品部发布的最新供需报告显示，2016/17年度加拿大油菜籽产量预计为1842.4万吨，高于上年的1837.7万吨，加拿大菜籽继续丰产，总体供应稳定，有利于稳定国内菜粕供应；并且，目前短期市场而言，随着四季度以来，菜油报价持续攀升，缓解了进口成本增加的紧张形势，令油厂压榨利润大规模改善，受利润驱使，油厂积极买入远期加拿大菜籽，天下粮仓数据显示，12-1月份菜籽到港总量或近90万吨，极大了缓解了前期菜籽菜粕供应紧张的情况，菜籽库存以及菜粕粗都有所回暖；综合而言，短期菜籽菜粕供应市场稳定，对于目前需求平淡市场形成较大压力。不过，值得注意的是，尽管菜籽菜粕库存有所好转，但同比来看，依然处于偏低水平，而中长期供应持续性问题仍有待商榷。
加拿大油菜籽供需形势
现进口成本因素令中长期供应偏紧
一、进口成本增加
尽管加拿大产量略有提升，但总体来看，加拿大需求也出现明显上调，加拿大油菜籽需求主要以出口以及压榨为主；数据显示，2016/17年度加拿大油菜籽出口量预计为950万吨；加拿大菜籽出口国主要以中国、日本、美国、墨西哥为主，在全球菜籽减产的背景下，出口预计将维持稳定，中期甚至有上调可能。而国内压榨情况来看，加拿大农业暨农业食品部报告显示，加拿大国内油菜籽用量预计为903.9万吨，高于上年的875.9万吨。截止到12月21日，2016/17年度（8月份至7月份）的油菜籽压榨总量达到359.75万吨，高于2015/16年度同期的316.023万吨吨。，远高往年同期水平，加拿大菜籽压榨需求良好。综合而言，尽管供应稳定，但需求的增长令库存有所调降，下降至200万吨左右水平。2016/2017年度加拿大菜籽供需逐渐呈现收紧的态势。2017年预计加拿大菜籽价格走势偏强，2015年年底，加拿大油菜籽CNF中国报价（1月船期）412美元/吨，截止到2016年12月26日，CNF报价450美元/吨，成本同比上调约10%，进口成本维持坚挺。
加拿大油菜籽周度压榨数据、加拿大油菜籽周度压榨累计值
二、年度菜籽进口数量预期降低
据海关数据显示，2016年11月，我国进口油菜籽数量为30.53万吨，同比减少18.38%，2016年1-11月，我国共计进口油菜籽332.38万吨，较上年度同期减少20%，而2016/17年度，我国累计进口油菜籽159.35万吨，较2015/16年度同期减少32.23%；按照目前数据推算，新一年度菜籽进口量或将有所调降。中国国家粮油信息中心的预测数据显示，2016年6月到2017年5月的年度里，中国预计进口380万吨油菜籽，低于上年的440万吨。菜籽年度进口菜籽数量降低对于国内依赖进口菜籽的菜粕而言，将意味着总供应的下调。中长期供应市场收紧将对价格形成支撑，特别是需求将进入传统旺季的情况，供需矛盾将更为突出。
油菜籽月度进口数量、油菜籽月度进口数据累计值
需求进入旺季将提振市场
一、总体需求相对平稳 季节性采购旺季将到来
菜粕是一种重要的饲料蛋白原料，在水产饲料使用中最为广泛，菜粕的最主要需求用于水产饲料生产，能够占总生产比重一半以上的水平，据网上关于水产相关数据分析，2014-2017年我国淡水鱼产量将持续增长。2016年，受到气象灾害影响，南方地区遭遇了1998年以来最为严重的大范围洪涝灾害，特别是6 月以来有愈演愈烈之势。上半年，全国渔业受灾面积252379 公顷，同比增长54.12%。水产品产量难以继续上升，中国水产频道预测2016 全国水产品总产量与上年持平，达到6700 万吨。整体市场的水产需求变动有限。而随着春节脚步的临近，我们需要关注的是，节后市场的采购旺季即将到来，每年4-5月份，随着气温的回升，水产养殖将进入旺季，而通常，在春节过后，水产饲料生产企业将进入备货季，菜粕需求的启动将提振整体报价的走高。
整体水产品产量及增速、整体饲料生产形势
二、替代品优势降低有助菜粕需求份额回归
2015-2016年菜粕市场的弱势很大程度受限于替代品的影响；不过，这种情况下2016年四季度有所好转，分品种来看，豆粕而言，前期由于豆菜粕价差持续低于正常水平，导致在饲料需求中对菜粕的挤占，不过进入2016年四季度，豆菜粕价差回暖，九月份重归800元/吨的价差水平，截止到12月中旬，价差已经上行至1000元/吨以上水平，豆粕对菜粕的替代优势明显降低；提振菜粕报价反弹走高。另一个对菜粕需求有较大影响品势是DDGS，9月底，商务部已经明确裁定原产于美国的进口DDGS存在倾销，美国DDGS出口中国需缴纳33.8%反倾销税以及10-10.7%的反补贴税，将大幅提升DDGS进口成本约900元/吨的水平，对于菜粕需求市场份额回归有一定的利好支撑。并且从目前价格来看，进口DDGS完税价格在2450元/吨附近，基于蛋白含量的限制，很难对菜粕产生影响；而国内DDGS主要生产在北方，报价在1850-2300元/吨附近，蛋白含量偏低以及年内运输成本偏高，很难对南方沿海地区菜粕产生影响。综合而言，替代品种的优势降低，菜粕需求形势将好转。
豆粕与菜粕价格走势、DDGS与菜粕价格走势
其他影响因素
一、油粕比因素
菜油与菜粕是菜籽加工的下游产品，二者价格之间有一定此消彼长的情况，四季度，随着菜油报价的反弹，油粕比快速反弹，油厂的压榨利润快速扩大，在利润的驱使下，油厂积极进口菜籽，菜粕供应预期增加，菜粕价格承受一定的压力，近期菜油报价出现明显下调，油粕比压力放缓，出于对压榨利润的保护，菜粕报价将维持稳定。但是，国内菜油库存降至200余万吨，存储量快速下降，中期而言，菜油报价或将偏强，那么油粕比会是一个相对制约菜粕现货报价的一个因素。近期，油粕比在3附近承压震荡，但中期若突破，后期上行空间较为可观。
国产菜籽压榨利润
二、加工利润以及开工率影响短期供应节奏
2016年以来，沿海地区压榨亏损的状况有了明显的改善，四季度以来，尽管菜籽进口成本有所增加，但下游市场表现偏强，菜油报价的强势抵消了菜籽进口成本攀升带来的不利影响，油厂压榨利润快速扩大，这也导致油厂积极采购进口菜籽；油粕比偏强的情况下，将令加工利润持续可观，直接影响企业开工率情况，对短期菜粕供应节奏将产生较大影响。后期需要重点关注菜籽库存、加工利润以及沿海地区开工率变动情况。
菜籽开机率、沿海地区进口菜籽压榨利润
结论以及操作建议
菜粕指数周线走势图形来看，尽管12月中旬以来，商品市场的弱势拖累了菜粕，期价出现明显幅度的回调，一度跌至2300下方弱势震荡整理，不过，结合现货基本面来看，我们对中长期价格走势较为乐观，中长期继续震荡走高，现货市场来看，现价下行空间有限，而结合基差来看，贴水的期价更具有价格优势，可以逢低中长期多单介入，近期止跌震荡后关注上方2350附近多空争夺，下方2150-2200附近止损，第一目标2560-2600附近。（方正中期期货有限公司）
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