豆粕和玉米同时制作饲料的原料，属于相互替代产品，存在套利对冲基础。结合当前二者的实际情况来看，基本面迥异，存在阶段性的套利机会，豆粕和玉米的价差有缩小的可能。
豆粕基本面欠佳，存回调风险
从基本面角度来看，当前巴西大豆丰产压力限制美豆上方空间，且USDA2月报告中性偏空。国内2-5月大豆到港同比增15%，而2-3月为养殖淡季，禽流感蔓延影响禽料需求，基本面欠佳令豆粕走势承压，存回调风险。另外，从豆粕的走势规律来看，我们不难看出，豆粕期价走势呈现出较为明显的季节性特征。一般而言，春节前，下游养殖户集中出栏，出栏前一段时间为饲料消费旺季，而春节后两个月则为传统消费淡季。也就是说当前的时间窗口期存在回调压力，此阶段主要关注南美天气和美豆的出口情况，若此阶段下探至低点，则将为下一阶段的上行趋势做准备。
首先，美豆周度销售数据走低，或继续窄幅震荡。统计数据显示，上周五的美豆周出口销量低于预期，仅为1500万蒲，而市场预计的水平为2000-3000万蒲式耳。由于今年巴西大豆收割较早，因此市场预计大豆需求可能提前转向巴西，南美大豆丰产压力将开始显现，南美大豆与美国大豆之间的出口竞争或是左右美豆走势的关键因素所在。
其次，进口大豆依然供应宽松。统计数据显示，2017年2月份国内各港口进口大豆预报到港为92船，共计590.9万吨，同比增31.08%。3月份到港量最新预期为650万吨， 4月份最新预期为760万吨，5月份最新预期为840万吨。2-5月份大豆到港总量2841万吨，较去年同期增长15%，通过数据可以清晰地看出，国内进口大豆依然保持比较宽松态势，油厂的压榨原料总体宽裕，只要油厂开机率维持在高位水平，那么豆粕的供应量就能得到保证。
第三，豆粕库存止降回升，现货价格趋弱。当前，油厂开机率维持在相对高位水平，当前值为57.54%，而近期期货市场表现疲软，买家入市谨慎，提货速度放缓，豆粕库存止降回升。统计数据显示，截至2月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为75.31万吨，较上周的64.4万吨增加10.91万吨，增幅16.94%，较去年同期42.545万吨增长77.01%，当周豆粕未执行合同为334.06万吨，较上周的380.76万吨减少46.7万吨，降幅为12.26%。豆粕库存走势如图3所示。从目前的情况来看，压榨利润尚可以及压榨货源充裕，那么也就意味着油厂开机率仍将保持在高位水平，而终端需求疲软，预计豆粕库存将保持增长趋势。正是由于预期豆粕供应较为宽松，导致其现货价格稳中偏弱运行。以江苏张家港、山东日照为例，普通蛋白豆粕出厂价格分别为3180元/吨和3100元/吨。从统计的视角来看，豆粕现货价格在大部分时间内升水于期货价格，通常在交割前基差才会修复至0-200元/吨之内。当基差缩窄至200元/吨水平附近，平稳的现货价格对盘面价格上涨造成的阻力较前期将加大。
政策护航助力玉米市场企稳向好
首先，在2017年一号文件中明确提出，要采取综合措施促进过腹转化、加工转化，多渠道拓展消费需求，加快消化玉米库存。东北三省一区部分玉米深加工企业得到国家和地方财政给予的生产补贴，其中黑龙江企业补贴是300元/吨，吉林和内蒙古补贴是200元/吨，辽宁地区企业补贴是100元/吨。今年年初，吉林、黑龙江、辽宁地区饲料企业补贴政策陆续落实，政策积极鼓励国内玉米加工企业入市采购，增加国内玉米消耗量，同时削减国内产量，促进了农业结构调整。玉米市场的“护盘”政策不断推出，其价格也因此得到了较为有力的支撑，形成了一个“政策”底。
其次，玉米现货市场较为坚挺，对期价形成一定程度的支撑与提振。近期，国内玉米价格震荡上涨，随着吉林、黑龙江、辽宁地区饲料企业补贴政策陆续落实，饲料企业或将陆续提高开工率，积极解决东北地区农户卖粮难的问题，政策鼓励多元化企业入市采购，在一定程度上缓解售粮压力，与此同时，中央一号文件提出新年度将继续调减非优势区域玉米种植面积。其中，黑龙江省在2017年将继续调减籽粒玉米面积1000万亩，为市场提供一个利好信心支撑。另外，虽然近日华北地区天气已明显转晴，但目前玉米价格相对较低，不少农户惜售心理仍强，加之，华北目前不断加强环保力度，部分基层粮点收购工作陆续停滞，玉米阶段性上量偏少，而当地深加工企业在库存量不足的情况下，近日陆续抬高玉米收购价，以吸引上量。就玉米市场而言，后期玉米区域性走势分化将十分明显，东北产区目前农户手中余粮已仅剩3-4成，在利多的政策提振下，农户售粮压力不大，大多数惜售看涨。而华北产区不同，目前余粮仍较多，一旦出现售粮高峰，不排除玉米价格会再度回落。但值得注意的是，由于临储收购政策在东北产区退出了市场，华北玉米外流到东北地区数量将大幅减少，使得玉米市场重新回归至一个自产自销的状态。在全国玉米整体恢复“市场化”之后，东北产区将会再次成为销区采购玉米的重点地区，而东北玉米未来在政策的提振下，大概率向上运行，这将带动华北玉米随之走强。
综上所述，巴西大豆丰产在望，即将转化为全球市场有效供给，供应压力亟待市场进行消化，同时也增加美豆旧作出口竞争压力，使其难为美豆价格继续提供支撑。国内方面，油厂陆续恢复开机，预计后期豆粕库存止降回升，抑制现货价格上涨空间，随着基差的缩窄，进而对期价上涨形成压制。而玉米方面，在政策等因素的提振下，未来玉米价格在现有基础上再度下行的可能性不大，反弹向上将是大概率事件。故而从基本面的角度来看，豆粕和玉米存套利机会，即二者价差有缩小的可能。（微商期货）
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