USDA豆类供需报告专题分析

2017年10月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示：

1、产量:2017/18年度全球大豆产量预估为3.4788亿吨，较9月报告下调56万吨，其中美国大豆产量预估下调1万吨至1.2058亿吨，中国上调20万吨至1420万吨，其他主产国产量均未调整。

2、压榨：2017/18年度全球大豆压榨量3.0125亿吨，较9月预估上调60万吨；其中，中国9400万吨，较9月预估上调100万吨；欧盟下调60万吨至1450万吨；美国、巴西、阿根廷、巴拉圭等压榨数量均持平8月预估不变。

3、进口：2017/18年度全球大豆进口量1.4864亿吨，较9月下调22万吨；其中，欧盟大豆进口1400万吨，较9月预估下调50万吨；中国大豆进口预估维持9500万吨不变。

4、消费：2017/18年度全球大豆消费量3.4437亿吨，较9月预估上调7万吨；其中，中国1.096亿吨，较9月预估上调50万吨；欧盟下调60万吨至1614万吨；美国、巴西、阿根廷和巴拉圭等均维持不变。

5、出口：2017/18年度全球大豆出口量1.5097亿吨，较9月预估下调45万吨；美国、巴西、阿根廷等均持平不变。

6、期末库存：2017/18年度全球大豆期末结转库存为9605万吨，较9月预估下调148万吨，仍处于历史最高位；其中，美国库存1172万吨，较9月预估下调121万吨；阿根廷3713万吨，较9月预估上调7万吨；巴西库存2196万吨，较9月预估下调54万吨；中国1964万吨，较9月上调20万吨。

由此，2017/18年度全球大豆库存消费比为27.89%，较9月预估下降0.44%，在1992-0217年期间仍处于第2位（9月预估时也处于第2位）。我们认为，10月USDA月度供需报告下调2017/18年度全球大豆库存预估，小幅上调消费预估，从而2017/18年度全球大豆库存消费比继续下调（9月USDA报告中，2017/18年度全球大豆的库存消费比也有所下降），所以从边际变化上看，这次调整具有利多影响，对于10月期间豆类价格具有提振作用；当然，从总量上看，2017/18年度全球大豆库存消费比还是处于历史第二高位，所以短期内豆类价格上方空间也有限。综合上述两个方面，我们认为，虽然短期内豆类价格上方大的空间有限，但是10月期间豆类价格重心预计会有所上移。

10月美国大豆供需平衡表对于2017/18年度美国大豆供需情况主要调整有：

（1）总产量：10月预估为44.31亿蒲（1.2058亿吨），较9月预估下调1万吨，维持历史新高；（2）单产：10月预估为49.5蒲/英亩，低于9月预估49.9蒲/英亩，低于市场预期50蒲/英亩；同时USDA还下调了去年美豆单产预估至52蒲/英亩，此前预估为52.1蒲/英亩；（3）面积：10月预估种植面积为9020万英亩，上调70万英亩；收割面积也因此同步上调；（4）期末结转库存：10月预估为4.3亿蒲（1172万吨），较9月预估下调123万吨。

综合而言，本次报告下调美豆单产和美豆期末结转库存预估，并且都低于市场预期，所以利多影响也是显而易见；此外，由于本次报告中下调了美豆单产预估，所以即使11月报告再度上调单产预估的话，也是在本次报告的基础上进行上调，这样的话，今年美豆单产高于50蒲“大单产”的概率继续下降，这对于缓解今年美豆高产的担忧具有帮助。当然，由于本次报告上调了种植和收割面积，所以如果11月报告中USDA再次上调单产预估的话，那么今年美豆总产量还是维持高位；再进一步讲，今年美豆种植面积达到了9020万英亩这么高的话，那么明年美豆种植面积下降的概率就在增加。短期而言，我们认为，尽管美豆价格上行空间有限，但是价格重心可能会有所上移，所以我们将10月-11月上旬期间，美豆价格区间预估上调至950-1050美分/蒲。

据10月全球豆粕供需平衡表，2017/18年度全球豆粕期末结转库存1242万吨，较9月预估下调46万吨；全球豆粕消费2.3444亿吨，较9月预估上调6万吨；由此，2017/18年全球豆粕库存消费比为5.30%，较9月预估下降0.2%，在1992-2017年期间维持第7位（9月预估时处于第7位）。2017/18年度全球豆粕库存消费比下调，对于豆粕也具有偏多影响。据10月美国豆粕供需平衡表，2017/18年度美国豆粕产量4610万短吨，较9月上调2.5万短吨；期初库存下调2.5万短吨至30万短吨；其他项目未做调整；所以美国豆粕期末库存维持30万短吨不变。

据最新全球豆油供需平衡表，（1）产量：2017/18年度全球豆油产量5616万吨，较9月上调3万吨；（2）进口：全球豆油进口1145万吨，较9月预估下调6万吨；（3）出口1185万吨，下调7万吨；（4）消费量5579万吨，上调5万吨；（5）期末结转库存351万吨，下调12万吨，在1992-2017年期间下降至第8位（9月预估时处于第5位），其中：美国下调10万吨至70万吨，阿根廷下调5万吨至44万吨，巴西上调13万吨至37万吨，欧盟下调5万吨至16万吨，中国下调7万吨至57万吨。由此，2017/18年度全球豆油库存消费比6.29%，较9月预估下降0.22%，在1992-2017年期间,2017/18年度全球豆油库存消费比处于倒数第二位。本次报告下调2017/18年度全球豆油库存消费比，对于豆油价格具有利多影响。

10月USDA报告对于2017/18年度美国豆油供需平衡表的调整主要有：（1）产量：10月预估为225.05亿磅（1021万吨），持平9月预估；（2）生物柴油使用量：10月预估为70亿磅（约317.52万吨），持平9月预估；（3）期末结转库存：10月预估为15.37亿磅（约70万吨），较9月下调10万吨。由此，2017/18年度美国豆油库存消费比为7.39%，较9月下降1.06%。我们认为，本次报告继续大幅下调美国豆油库存和库存消费比，利多美国豆油价格。

10月USDA对于全球油籽、油籽粕、植物油平衡表的关键调整如下，如表7所示：

全球油籽平衡表方面：2017/18年度全球油籽库存消费比22.11%，较9月预估下降0.3%。全球油籽粕平衡表方面：2017/18年度库库存消费比4.69%，较9月预估下降0.16%。全球植物油平衡表方面：2017/18年度库存消费比10.93%，较9月预估上升0.17%。从上述调整来看，USDA下调2017/18年度全球油籽和油籽粕的库存消费比，上调植物油的库存消费比，偏多油籽和油籽粕，偏空植物油。

10月USDA对于美国油籽、油籽粕、植物油平衡表的关键调整如下，如表8所示：美国油籽平衡表方面：2017/18年度美国油籽库存消费比23.42%，较9月预估下降2.22%。美国油籽粕平衡表方面：2017/18年度美国油籽粕库存消费比0.89%，持平9月预估。美国植物油平衡表方面：2017/18年度美国植物油库存消费比7.19%，较9月预估下降0.83%。从上述调整来看，USDA下调2017/18年度美国油籽和植物油库存消费比，利多美国油籽和植物油价格；而油籽粕的库存消费比未做调整，影响中性。

通过对于2017年10月USDA月度供需报告（豆类及油籽）的解读，我们认为：10月USDA报告全面下调2017/18年度全球大豆、豆粕和豆油的库存消费比，对于三者均具有利多影响，有望提振价格；同时由于全球大豆库存消费比仍处于高位，所以上方空间预计也有限；综合而言，我们认为，虽然短期内豆类价格上方大的空间有限，但是10月期间豆类价格重心预计会有所上移。由此我们可以考虑的策略有：（1）短期做多豆一1801合约、豆粕1801合约和豆油1801合约（可参考晨报）；（2）豆油趋势策略：豆油的趋势性多单可继续执行（可参考晨报）。由于11月USDA报告存在再度上调美豆单产预估的可能性，所以届时再关注11月USDA报告的情况。11月USDA报告出台的时间为：11月10日（北京时间11月10日凌晨1点），届时再根据11月USDA报告的情况做出判断。