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油脂油料板块未来投资机会探究

2018-06-15

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报告摘要

观点:

我们曾在4月13日对中美贸易战进行了不同情景推演和测算。目前豆粕主力合约基本回到“贸易战消退”情境下的价格区间【2685-3093】,与此同时,油脂也呈现大幅回调。6月15日美国将决定是否对中国商品加征关税。我们认为加征关税与否对目前市场影响有限。那么接下来油脂油料将有怎样的投资机会呢?


总体上,预计油脂油料板块难现趋势性大行情。全球油料产消同增,期末库消比预计略降低,但总体供需仍相对宽松;油粕供需相对持衡;油脂能否止跌仍有赖于棕榈油产量节奏的转换。


风险因素:天气;中美贸易战可能改变油料和油粕的价格运行节奏;地缘政治紧张,原油飙升带来的生物柴油需求大幅增长将利好油脂。


一、全球油料产消同增,供需相对宽松

尽管2017/18年度阿根廷遭遇干旱,大豆产量大幅下滑35%。但全球油料供应充足,预计不存在缺口。全球油料2018年总产量或达到5.94亿吨,环比增2093万吨。其中,预计2018年大豆产量3.54亿吨,环比增1784万吨;菜籽产量0.75亿吨,环比增115万吨;花生产量0.45亿吨,环比减98万吨;葵花籽产量0.5亿吨,环比增265万吨;棉籽产量0.44亿吨,环比减39万吨;椰肉干产量0.058亿吨,环比增10万吨;棕榈仁产量0.2亿吨,环比增58万吨。


2018年全球油料总需求量稳增,预计达到7.4亿吨,环比增3211万吨。其中大豆需求量预计5.2亿吨,环比增2599万吨;菜籽需求量0.9亿吨,环比增282万吨;花生需求量0.22亿吨,环比增19万吨;葵花籽需求量0.48亿吨,环比增220万吨;棉籽需求量0.35亿吨,环比增77万吨;椰肉干需求量0.06亿吨,环比增9万吨;棕榈仁需求量0.2亿吨,环比增57万吨。


2018全球油料期末库消比预计13.53%,低于2017年的15.12%。其中大豆期末库消比预计16.69%,低于2017年的18.67%;菜籽期末库消比预计7.22%,低于2017年的7.43%;花生期末库消比预计12.85%,低于2017年的16.96%;葵花籽期末库消比预计4.48%,低于2017年的5.31%;棉籽期末库消比预计4.13%,低于2017年的5.5%;椰肉干期末库消比预计1.18%,低于2017年的1.37%;棕榈仁期末库消比预计1.36%,高于2017年的1.29%。


在油料中,大豆产量占比最高,因此对油料价格走势具有主导作用。大豆期末库存消费比2018年预计降低至16.69%,较最近高点2016年的20.22%下降近4个百分点;较近8年均值17.76%下降1.1个百分点。尽管短期尚处于中等水平,高于2011年的最低点,但美豆不断下跌后,预计后期跌幅有限。


总结:油料市场产消同增,期末库存消费比略有下降。基本上结束了此前增产的周期,目前处于从供需宽松向供需偏紧转换的岔路口。转换的时间节奏和程度有赖于2018年美豆产量的表现。实时关注天气和美豆生长状况,以及中美贸易关系变化。


最新的USDA6月供需报告中性略偏多,对美豆新作单产预估与5月持平,主要上调了美豆新旧作压榨。其中上调美豆旧作压榨至20.15亿蒲式耳(5月为19),导致旧作期末库存下调至5.05亿蒲式耳(5月为5.3,预期为5.22);上调新作压榨至20亿蒲式耳(5月为19.95),导致新作期末库存下调至3.85亿蒲式耳(5月为4.15,预期4.17)。


全球大豆期末库存旧作上调至9249万吨(5月为9216),新作上调至8702万吨(5月为8670,预期为8674)。阿根廷产量旧作下调至3700万吨(5月为3900,预期为3789),新作5600万吨(5月为5600);巴西产量旧作上调至1.19亿吨(5月为1.16,预期为1.1743),新作上调至1.18亿吨(5月为1.17)。


随着市场逐渐进入美豆生长季节,关注美豆产区天气状况以及单产预估调整。美豆新作播种顺利,播种率和出芽率同比增加,且均高于五年均值;优良率高于去年同期。截至6月11日,美豆播种完成93%(去年同期为91%,五年均值为85%);美豆出芽率83%(去年同期74%,五年均值69%)。美豆生长优良率75%,去年同期66%。


按照美豆面积8900万英亩,单产48.5蒲式耳/英亩计算,美豆产量为4280百万蒲式耳,约合11648万吨,低于去年的11952万吨。美豆消费总量为12030万吨,高于上年的11343万吨。期末库存消费比预计9.38%,低于去年的13.2%。


从目前美干旱监测和未来3个月预测情况看,干旱主要发生在西南部地区,中西部旱情较轻,美豆仅约6%处于干旱中。总体上,维持上述面积和单产预判,美豆新作供需预计同比略收紧。


油料产量中占比第二的菜籽,2018年主产国产量合计预计5085万吨,略高于上年的5057万吨;期末库存消费比7.41%,略高于上年的7.15%。不过无论是主产国合计还是分国别,2018年期末库存消费比都低于过去9年均值。另据加拿大农业部5月报告,其新季油菜籽种植面积下调至865.3万公顷,较上月预测的973万公顷下降11.07%,较上年度的930.7万公顷下降7.03%;预计加拿大2018/19年度油菜籽产量为1915万吨,较上月预测的2170万吨减少11.75%,较上年度的2131.3万吨减少10.15%;预计油菜籽出口量为1100万吨,上年度为1150万吨。


中国主要考虑大豆进口情况。中国大豆进口5-12月预计达到7152万吨,全年预计9800万吨。海关数据显示,1-4月份累计进口量2648万吨。5-9月大豆到港预报依次为904万吨、940万吨、950万吨、880万吨、720万吨,合计4394万吨。中美贸易谈判细则如果顺利达成,中国或在四季度增加美豆进口,预计达到2758万吨(去年同期为2409万吨)。


总体上,全球大豆供需略收紧,美豆新作减产,中国大豆下半年进口充足。


二、油粕供需持衡,预计呈季节性波动

2018年油粕产量预计3.48亿吨,环比增2101万吨。其中豆粕产量2.46亿吨,环比增1089万吨;菜粕产量4180万吨,环比增119万吨;花生粕产量748万吨,环比增10万吨;葵籽粕产量2065万吨,环比增92万吨;棉籽粕产量1580万吨,环比增27万吨;椰肉干粕产量193万吨,环比增1万吨;棕榈仁粕产量991万吨,环比增28万吨;鱼粉产量460万吨,环比减3万吨。


2018年预计达到4.3589亿吨,环比增1437万吨。其中豆粕需求量3.09亿吨,环比增1145万吨;菜粕需求量4781万吨,环比增107万吨;花生粕需求量755万吨,环比增10万吨;葵花籽粕需求量2836万吨,环比增100万吨;棉籽粕需求量1604万吨,环比增29万吨;椰肉干粕需求量243万吨,环比增4万吨;棕榈仁粕需求量1735万吨,环比增35万吨;鱼粉需求量711万吨,环比增7万吨。


油粕期末库存消费比2018年预计为3.43%,略低于2017年的3.57%。其中豆粕期末库存消费比3.79%,略低于2017年的3.99%;菜粕期末库存消费比1.72%,略低于2017年的1.73%;花生粕期末库存消费比0.4%,持平于2017年;葵花籽粕期末库存消费比3.28%,略低于2017年的3.84%;棉籽粕期末库存消费比0.5%,略低于2017年的0.57%;椰肉干粕期末库存消费比7.82%,略高于2017年的7.53%;棕榈仁粕期末库存消费比5.59%,高于2017年的4.29%;鱼粉期末库存消费比3.09%,略低于2017年的3.84%。


总结:全球油粕供需呈双增格局,期末库存消费比略低于2017年。分品种看,椰肉干粕和棕榈仁粕期末库存消费比增长最多。


国内养殖需求,分品种看,蛋鸡和肉鸡需求预计保持旺盛。蛋鸡肉鸡养殖利润较好,利于养殖户补栏和扩产,增加豆粕需求。以蛋鸡为例,2017年8月以来育雏鸡补栏量持续攀升,预计2018年6月以后蛋鸡存栏同比大幅增长,从而利好豆粕养殖需求。


生猪养殖利润陷深度亏损。2018年1-5月生猪价格累计下跌幅度达到35%,生猪全面陷入深度亏损。生猪价格5月中旬以来小幅上涨,但生猪养殖仍处于深度亏损。6月1日当周,自繁自养生猪养殖亏损171元/头,外购仔猪养殖亏损207元/头。伴随养殖亏损加深,养殖户淘汰能繁母猪力度有所加大。二元母猪价格1-5月累计下跌10%。4月份行业产能再次出现下滑,2018年4月400个监测县能繁母猪存栏量环比减少1.4%,同比减少2.1%;生猪存栏量环比减少0.8%,同比减少1.5%。否极泰来,随着行业产能加快出清,预计本轮调整渐近尾声。


回顾过往几轮猪周期,每次都是仔猪价格率先企稳回升,生猪价格、猪肉价格依次跟进。最近两次分别为2010年5月和2015年1月仔猪价格见底回升。而在回升之前,均经历了长达4-5个月的连续下跌,跌幅分别为37%和19%。本轮仔猪价格下跌持续5个月之久,跌幅累计30%,有利地促进了行业产能去化。参考历史节奏,考虑当前企业资金情况,我们判断未来3个月仔猪价格有望筑底回升,进而带动生猪价格、猪肉价格回升,养殖利润也将有所好转,从而刺激行业产能修复。


进入6月份,仔猪价格较5月底略有抬升。历史数据显示,仔猪价格与二元母猪价格具有强正相关关系,且仔猪价格略领先后者1.5-2个月。按照后备母猪补栏到仔猪出生约8个月的时间计算,2018年生猪行业对饲料需求呈止跌略增走势,大幅增长或将在2019年下半年出现。


三、油脂供需过剩,转折依赖于棕榈油产量节奏

油脂供需与油料和油粕类似,供需双增。大的变数将来自于棕榈油产量节奏的转换。按照季节性规律,棕榈油9、10月份大概率从增产转变为雨季减产。


油脂总产量2018年预计为2.06亿吨,环比增760万吨。具体看,豆油产量预计5838万吨,环比增257万吨;棕榈油产量预计7258万吨,环比增286万吨;菜籽油产量预计2956万吨,环比增81万吨;橄榄油产量预计315万吨,环比减12万吨;花生油产量预计608万吨,环比8万吨;葵花籽油产量预计1932万吨,环比增97万吨;棉籽油产量预计522万吨,环比增13万吨;椰子油产量预计360万吨,环比增6万吨;棕榈仁油产量预计840万吨,环比增25万吨。


油脂总需求量2018年预计2.82亿吨,环比增955万吨。豆油需求量预计6876万吨,环比增262万吨;棕榈油需求量预计1.2亿吨,环比增449万吨;菜籽油需求量预计3419万吨,环比增51万吨;橄榄油需求量预计399万吨,环比增13万吨;花生油需求量预计635万吨,环比增9万吨;葵花籽油需求量预计2781万吨,环比增118万吨;棉籽油需求量预计526万吨,环比增15万吨;椰子油需求量预计495万吨,环比增1万吨;棕榈仁油需求量预计1110万吨,环比增36万吨。


油脂库存消费比2018年预计8.52%,略高于2017年的7.99%。其中豆油期末库存消费比5.34%,略高于2017年的5.1%;棕榈油期末库存消费比10.51%,高于2017年的9.35%;菜籽油期末库存消费比10.5%,略低于2017年的11.07%;橄榄油期末库存消费比16.54%,略高于2017年的16.32%;花生油期末库存消费比4.09%,略低于2017年的4.63%;葵花籽油期末库存消费比5.83%,略高于2017年的5.56%;棉籽油期末库存消费比2.47%,略低于2017年的2.54%;椰子油期末库存消费比11.31%,高于2017年的9.11%;棕榈仁油期末库存消费比8.74%,略高于2017年的8.57%。


总结:油脂供应增加,消费增加更多,但期初库存结转较高,导致期末库存消费比略增。其中棕榈油在油脂产量中占比最大,期末库存消费比呈增长趋势。预计后期油脂板块企稳节奏取决于棕榈油产量节奏的转换。


2018年初马来棕榈油延续2017年的增产趋势,但5月份产量同比环比下降。据MPOB数据显示,马来西亚5 月份毛棕榈油产量为152万吨吨,较上月155万吨下降2.11%,较去年同期165万吨降7.8%。不过由于1月出口降幅更大,导致5月马棕供需库存消费比走高。据MPOB数据显示,马来西亚5月份马来西亚棕榈油出口量为129万吨,较上月154万吨下降15.65%,较去年同期150.6吨降14%。


计算2015年至今马棕季度产量同比变动规律,本轮同比增长经历5个季度,长于上一轮的3个季度。从5月产量表现看,预计季度产量同比将步入下降周期。从而大大缓解2018年油脂供应压力。据油世界,因老树翻种率上升,预计2018年总产量2050万吨,略高于上年的1990万吨和前年的1730万吨。2018年4-9月马棕产量预计低于预期,同比仅增20万吨,不及1-3月同比增50万吨和2017年10-12月同比增110万吨。同时预计2018年10-12月马棕产量增幅也相对较小。此外油世界还预计马棕国内消费量预计高于上年,因生物柴油产量及出口增加。2018年1-5月马生柴产量达创纪录的15.8万吨,较去年同期的12.6万吨增3.2万吨或25%。


1-4月份豆棕价差较低,豆油消费相对较好。随着棕榈油4、5月份产量略低于预期,豆棕价差进一步缩窄。预计豆油消费相对较好。棕榈油2018年9月之前仍处于增产周期,10月之后可能步入雨季减产。因此三季度豆油强于棕榈油,四季度两者强弱相当。


当然油脂中最强的品种当属菜籽油。一方面国内外菜籽预期减产,另一方面国储菜籽和菜籽油库存降低至最低水平。油脂强弱排序依次为菜籽油>豆油>棕榈油,预计三季度菜籽油领涨,豆油震荡上涨,棕榈油震荡;四季度油脂板块同涨。


油脂板块消费除了食用消费,下半年增量看点来自原油价格高企带来的生物柴油消费增长,这可能成为下半年油脂上涨的主要动力来源。据油世界估算,2018年全球生柴产量预计增加240万吨,总产量达到3830万吨,其中印尼和巴西增幅最大,这将利好豆油和棕榈油价格。其中巴西强制掺混比例自2018年3月起从B8提高到B10,预计生物柴油产量增加70-80万吨,至440-450万吨。其中消耗豆油316万吨,较上年的265万吨增长51万吨或19.2%,消耗棕榈油5万吨,较上年的3.2万吨增长1.8万吨或56%。


四、策略建议

(一)趋势:区间操作为宜

三季度仍关注美豆生长情况,尤其是否炒作旱情。四季度则关注最终产量对市场带来的压力。连豆【3500-4000】,连豆粕【2850-3350】,连豆油【5500-6200】区间操作为宜。


(二)跨品种套利

3季度可能炒作美豆干旱,而棕榈油产量节奏可能在9、10月有所转变,从此前增产转为雨季减产。依此进行品种间套利选择如下。


(三)期权:做多波动率

2018年下半年连豆粕期货价格区间震荡,期权波动率预计增大,做多波动率。


五、风险因素

1.风险因素一:天气炒作加剧

尽管目前指标显示天气中性,不过近期中国新疆风沙、加拿大干旱以及美国西南部地区干旱等现象不断发生,因此仍需警惕美豆主产区旱情加深,这将导致美豆减产程度加大,利多美豆价格。2018年初欧洲极寒和美国降水与2012年初景象十分相似。2012年年中美国出现50年不遇的大旱,因此2018年年中美国是否重新上演干旱大戏值得关注。



按照美豆48.5蒲式耳/英亩的趋势单产测算,美豆新作供需呈略微收紧态势。如果美国大豆产区出现干旱并导致大豆单产继续下降,那么美豆供需状况会进一步收紧。当单产降低到48蒲式耳/英亩时,美豆产量下降2.35%;单产降低到45蒲式耳/英亩时,美豆产量下降8.45%。届时美豆价格上涨,会带动连豆粕价格跟随上行。


2.风险因素二:地缘政治紧张导致原油续涨

上半年除了贸易战影响市场,地缘政治紧张也扰动全球金融市场。伊核问题、叙利亚问题、半岛局势仍存在较大不确定性,叠加发展中国家货币贬值和通胀压力,下半年地缘政治局势可能进一步紧张,继而促使原油继续上涨,带动油脂价格大幅上行。


3.风险因素三:中美贸易战再起波澜

尽管当前看来,中美贸易缓和趋势未变,中美积极磋商,但最终的购买数字仍未敲定,购买能否最终实现也尚未可知。以美国强硬的姿态和随意的做派,不排除下半年中美贸易战再起波澜,届时如果中国对美豆进口加征关税或其他制裁,将利空美豆,利多连豆板块相关品种。



作者:王聪颖;来源:中信期货微资讯;农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的,并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处,请致电本网010-51289506联系,本网将立即与您磋商并解决相关事宜。


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