摘要：
我们的观点：从目前棕榈油基本面来看，棕榈油供应压力相对较大、而需求短期难有改观，需求疲弱、去库存速度不及预期对盘面价格有所打压，棕榈油短期弱势难改，预计低位震荡的概率较大。从中长期来看，受马来树龄老化担忧，下半年产地棕榈油增产幅度可能不及预期，另外，如果原油价格维持高位，棕榈油工业消费将有所增加，这都将为棕榈油价格提供支撑，中长期棕榈油期价不悲观。
我们的逻辑：
（1）短期：马来棕榈油出口较差、库存降幅不及预期，产地供应压力较大，印度仍将维持棕榈油进口高关税，近期国际豆棕油价差回落，棕榈油性价比降低，这都将抑制印度贸易商进口棕榈油的积极性，后期印度棕榈油进口量仍不容乐观，产地棕榈油出口较差短期难以改观。
（2）中长期：马来存在油棕树老化的问题，老化的油棕树占比较大，需要重新种植，如果下半年马来棕榈油增产幅度不及预期，对棕榈油期价将会有所支撑；从棕榈油消费来看，近十年来棕榈油工业消费变动幅度高于食用消费，后期棕榈油消费的增量需要重点关注工业消费，年初以来原油价格偏强，棕榈油制生物柴油出现利润，如果后期原油价格维持高位，棕榈油工业消费需求有望增加。
操作建议：单边短期区间思路操作，中长期关注逢低买入的机会；套利关注棕榈油9-1反套及菜棕油价差扩大的操作机会。
6月初以来棕榈油重归弱势，在原油价格下跌、棕榈油需求转弱、MPOB报告偏空等利空因素拖累下，棕榈油主力09合约跌破前期低点，目前已经跌至4800元/吨附近，短期看棕榈油基本面仍然疲弱，中长期棕榈油存在一些潜在的利多因素，期价不过分悲观。
1.库存降幅不及预期，MPOB报告偏空
本周一MPOB（马来西亚棕榈油局）发布了月度数据，从数据来看，5月马来西亚（以下简称“马来”）棕榈油产量小幅下降，降幅不及预期；马来棕榈油出口大幅减少，降幅超预期；马来棕榈油库存略有下降，降幅不及预期。5月马来棕榈油产量和库存降幅不及预期、出口降幅超预期，报告偏空，对期价有所打压。
1.1 5月产量降幅不及预期
5月，马来棕榈油产量小幅回落，降幅不及市场预期。据MPOB报告，5月马来棕榈油产量152.5万吨，较上月下滑2.1%，高于市场预估的149万吨；单产来看，5月马来油棕树单产0.27吨/公顷，也较4月环比下降。从棕榈油生产的季节性来看，一般每年的3-10月是棕榈油的增产周期，4、5月份马来棕榈油产量小幅下降，马来棕榈油后期的增产潜力存疑，但因为市场之前已经对5月马来棕榈油减产有预期，而减产幅度不及预期，产量数据偏空。
1.2 5月出口降幅超预期
5月，马来棕榈油出口量大幅下降，降幅超市场预期。据MPOB报告，5月马来棕榈油出口129万吨，较上月下滑15.65%。参考之前船运机构公布的数据，市场已经对5月马来棕榈油出口下降存在预期，预计5月马来棕榈油出口约为139.9万吨，但MPOB公布的出口量大幅低于市场预期。
1.3 5月库存降幅不及预期
5月，马来棕榈油库存小幅回落，降幅不及市场预期。据MPOB报告，5月末马来西亚棕榈油库存为217万吨，较4月末环比下降0.51%，市场之前预计库存降至209万吨。受出口较差拖累，马来棕榈油降库存速度不及市场预期。
2.印度需求不给力，产地供应压力转至我国
2.1 印度棕榈油进口量减少
印度是全球最大的棕榈油进口国，为保护本国油籽种植不受进口廉价植物油冲击，近一年来印度连续提高棕榈油进口关税，目前印度的毛棕榈油进口关税已经提高至44%，精炼棕榈油进口关税已经提高至54%，处于十年来的最高水平。受进口关税提高拖累，2018年初以来印度自印尼、马来进口的棕榈油均较去年同期下滑，从船运机构SGS统计的数据可以看到，5月印度自马来进口棕榈油大幅减少，较2017年同期减少94%，这也是造成5月马来棕榈油库存降幅不及预期的重要原因。后期来看，印度仍将维持棕榈油进口高关税，并且近期国际豆棕油价差回落，棕榈油性价比降低，这都将抑制印度贸易商进口棕榈油的积极性，后期印度棕榈油进口量仍不容乐观。
2.2 我国棕榈油进口利润持续好转，后期到港压力大
印度棕榈油进口量下降，产地库存压力较大，印度尼西亚（以下简称“印尼”）和马来只能通过给我国更多的棕榈油进口利润来降低库存，5月初以来，我国自印尼进口棕榈油的盘面利润持续好转，6月初盘面利润已经达到100元/吨的水平，较大程度上刺激了国内贸易商进口棕榈油的积极性。
从目前国内棕榈油买船情况来看，6-9月份国内棕榈油进口量较大：预计6月我国棕榈油进口量45万吨左右（其中24度32万吨、工棕13万吨），7月棕榈油进口量43-44万吨（其中24度30-31万吨、工棕13万吨），8月棕榈油进口量47万吨（其中24度34万吨、工棕13万吨），9月棕榈油进口量46万吨（其中24度30万吨、工棕16万吨）。近期受棕榈油进口船期推迟影响，国内棕榈油港口库存小幅回落，后期随着棕榈油集中到港，棕榈油港口库存回升的概率较大。
3.棕榈油短期库存压力较大，中长期关注产量和生柴需求
3.1 产地库存压力较大，对棕榈油期价有所打压
5月末马来棕榈油库存217万吨，处于历史同期偏高水平；印尼作为全球最大的棕榈油生产国，库存压力也很大，从近期印尼CNF与马来FOB价差走势来看，5月下旬以来两者价差有所收窄，也能在一定程度上反映出印尼棕榈油供应压力较大，卖货相对积极。从Bloomberg统计的数据来看，目前印尼棕榈油库存达到365万吨，大幅高于历史同期，产地库存维持偏高水平，对棕榈油期现货价格有所打压。
3.2 下半年棕榈油产地复产可能不及预期
从中长期来看，棕榈油增产节奏较为关键，4、5月马来棕榈油月度产量均小幅下降，市场担忧后期马来棕榈油产量增幅不及预期。上世纪八九十年代，印尼和马来油棕树种植面积增长较快，随后马来受耕地面积的限制，油棕树面积增速放缓，而印尼未开垦土地仍较多，油棕树种植面积仍能保持在5%以上的水平。
从油棕树的生长周期来看，一般需要16-18个月的育苗时间，3-4年油棕树开始结果，7-14年进入产量高峰，15-18年之后逐渐衰退，油棕树的树龄通常可以达到20-25年。从印尼和马来的油棕树树龄结构来看，目前马来树龄偏大，存在油棕树老化的问题，树龄大于十八年的油棕树占38%左右，后期这部分需要重新种植，马来棕榈油增产潜力不容乐观；印尼树龄大于十八年的油棕树占18%左右，七至十四年处于旺产期的油棕树占63%左右，印尼棕榈油的增产潜力仍较大。马来棕榈油产量占全球总产量的30%左右，如果下半年马来棕榈油增产幅度不及预期，对棕榈油期价将会有所支撑。
3.3 棕榈油工业消费增量超过食用消费，关注原油价格
从棕榈油消费情况来看，近十年来棕榈油工业消费变动幅度高于食用消费，后期棕榈油消费的增量需要重点关注工业消费，即棕榈油制生物柴油的用量。印尼和马来政府鼓励棕榈油制生物柴油，对其国内生物柴油在柴油中的添加比例实行强制措施：目前马来添加比例为7%、印尼添加比例为20%。
棕榈油制生物柴油的用量受原油价格影响较大，2012-2013年原油价格维持高位，棕榈油制生物柴油量大幅增加，今年年初以来原油价格偏强，马来棕榈油主力期价与ICE柴油主力期价的价差持续回落，棕榈油制生物柴油出现利润，棕榈油工业需求随之增加。如果后期原油价格维持高位，即使没有政府的强制添加措施，棕榈油工业消费也将有所增加。
4.操作建议
从目前棕榈油基本面来看，产地棕榈油库存压力相对较大、而需求短期难有改观，需求疲弱、去库存速度不及预期对盘面价格有所打压，目前棕榈油主力09合约已经跌至4800元/吨附近，棕榈油短期弱势难改，预计低位震荡走势为主。从中长期来看，受马来树龄老化担忧，下半年产地棕榈油增产幅度可能不及预期，另外，如果原油价格维持高位，棕榈油工业消费将有所增加，这都将为棕榈油价格提供支撑，中长期对棕榈油期价并不悲观。
跨期套利来看，受需求疲弱影响，棕榈油短期供应压力相对较大，中长期若产量不及预期、工业需求增加，棕榈油供应压力有望逐渐缓解，棕榈油9-1反套可能有一定的投资机会；跨品种套利来看，菜油在油脂中基本面相对较好，抛储、定向出库成本对菜油的底部支撑较强，而国储菜油剩余量不多、国产菜籽产量持续减少、进口菜油和菜籽存在供应上限，菜油供应有望逐渐偏紧，前期菜棕油期货09合约价差持续拉大，近期有所回调，预计后期菜棕油09合约价差仍有扩大的空间。
作者：刘佳伟；来源：国泰君安期货产业服务；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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