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中美贸易争端对未来国内宏观经济的影响

2018-06-19

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一、中美贸易争端的路径猜想

6月15日,美国还是执行了对华价值500亿美元的高科技产品征收关税的政策。数小时内,中国财政部发布国务院关税税则委员会关于对原产于美国500亿美元进口商品加征关税的公告进行还击。其中对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中545项约340亿美元自2018年7月6日起实施加征关税,对其余商品加征关税的实施时间另行公布,大豆、汽车、化工品等将占有这500亿美元的绝大部分比例。


中美贸易争端出现反复与美国特朗普政府“非传统”的外交风格,使市场产生了大幅度的预期偏差。实际上早在三月中美贸易争端升级的初期,我们就已经分析了中美贸易争端只是中美战略博弈的延伸,在战略层面上将具有必然性、长期性与多面性,不局限于贸易的冲突。因此就算未来中美贸易关系“峰回路转”,投资者也不应放下警惕,中美的博弈还将可能在其他诸如金融、外汇、地缘等层面上延伸,动荡国内乃至全球的市场。


在中方正式宣布反击之后,美国就将扩大制裁提上议程。未来可能美国还将拿出1000亿美元的制裁方案,不出意外的话中国也将对等还击。然而根据中国海关总署公布的数据,2017年中国从美国总共进口的货物金额大约在1500亿美元。因此中国很可能将对从美国进口的服务贸易进行制裁,例如加强对美国高科技公司在华反垄断的调查,控制境内资本流入美国等。此外中国还可能将在其他领域对美国还击,诸如减持美国国债,推高美债收益率继而加大美国的金融系统性风险等。


二、对国内宏观经济的影响

其实无论发生中美贸易争端与否,扩大贸易进口、扩大对外开放都是我国十九大的既定方针。因此在经济发展的角度上,外贸对经济的拉动程度都将有所降低,甚至产生负贡献。扩内需将是我国保持经济较快增长,实现2020人均GDP翻倍的目标的最重要的法宝。扩内需主要有为扩大对内消费与扩大对内投资两种途径,在现在防风险的大环境下,大张旗鼓地扩大对内投资,继续加大宏观杠杆、扩大国内金融系统性风险已然不现实,所以扩大对内消费将是未来国内攻坚的重点。


然而刺激消费拉动经济也遇到不小的困难。五月零售销售增速同比再创新低,居民的存贷款余额,由于房贷而不断走低,这侧面说明居民杠杆率已然成为了消费升级最大的障碍。虽然现阶段居民的短期信用透支消费受到鼓励,短期消费贷款余额处于大幅扩张的阶段,但是从长远角度来看,依赖信用透支消费来拉动经济的潜力终究有限。因此结合此次扩大开放,降低贸易壁垒的政策来看,引导海外消费回流,限制居民杠杆率才能真正促进全民消费升级来拉动经济保持较高速度增长。同时在防风险的前提下有限度地扩大对内投资,既维护了社会的稳健发展,分担部分消费拉动经济的压力,又不会因又一次的大水漫灌从而招致系统性风险的爆发。


最后关于宏观流动性,虽然之前降准一个百分点,但现阶段货币中性的政策仍然不变。在中美贸易争端,系统性风险发生概率提高的背景下,大水漫灌基本是不可能在短期见到的。事实上,央行正在执行的货币政策是一个宏观流动性宽松,微观严监管的量价分离政策。央行之前降准的一个百分点,结合当时全国金融机构存款余额计算,理论大约释放最大可达约1.7万亿元的天量流动性。然而在降准之后的一个多月里,无论同业存单利率还是贷款利率,都是处于逐渐抬升的状态。五月份的M2、社融增速并未出现好转反而持续低迷。可见降准释放的流动性在置换四月MLF资金后,多余的流动性很可能被银行截住自用而非释放到实体经济当中。在委外被重点打击,银行贷存款比例越来越高的环境下,为了应对MPA的考核下,银行不得不扩大自身的现金存量——即提高超储率来扩大自身的安全边际。因此就算未来央行可能进一步宣布降准,实际释放到实体的流动性可能依然有限,货币中性政策还是保持不变。


三、结论

综上所述,此次中美贸易争端,首先对全球市场造成不小的冲击,其中由于中美经济条件的不对等,国内整体市场受到的冲击更为剧烈。其次,早在十九大我国就已经确定了扩大对外开放,中央经济工作会议上明确提出我国未来的经济增长将更多依靠内需和消费动力。所以中美贸易的争端只是加大了我国扩内需的压力,既定方针战略并未发生改变。此次中国对美国进口大豆的制裁,将可能推升未来中国食品乃至总体的通胀水平。而有限度的扩大对内投资,结合供给侧改革与环保攻坚,将可能对工业品产生长期的利好作用。中性货币政策在防风险的大方针下至少年内不会变,就算未来央行继续降准也并非大水漫灌。对于投资者而言,享受产业升级果实的日子依然遥远,要做好大类资产波动性长期提高的心理准备。


作者:范永嘉 柳瑾;来源:中粮期货研究中心;农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的,并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处,请致电本网010-51289506联系,本网将立即与您磋商并解决相关事宜。


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