假日期间美糖维持震荡。国内方面，节前盘面增仓下行，南宁报价在5500附近。5月国内销量数据利多，5月单月全国销量同比增加35.36%，本榨季截至5月底全国累计销量同比增加8.71%，新增库存同比增加13.95%。但是广西销糖率依然较低，5月广西销糖率53.11%，是历史第二低位，仅次于2014年的51.41%。因此糖厂并没完全顺价销售，现货最困难的时候还没有到来，后期价格若进一步下跌，糖厂可能会出现甩货的行为。但是短期看，我们依然认为郑糖在成本附近会有支撑，目前901合约跌破5400的价格已经接近下榨季甘蔗价下调后预估的成本，因此郑糖仍有反弹的需求。操作上暂时观望，仅供参考。
1.国内基本面分析：
1.1从广西产销率看，下跌的趋势没有改变
本榨季广西的销糖率偏低，2018年5月广西的销糖率只有53.11%，同比减少9.29%，比历史均值减少12.8%，是2008年以来第二低的水平，仅仅高于2013/14榨季的51.41%。
对比上一个增产周期也就是2011~2014年广西的产销率，我们认为目前郑糖可能依然处于下跌的中部，未来仍有继续下跌的空间。从图2看，在上一个增产周期中，增产的第一年也就是2011/12榨季，广西销糖率同比下降，表明在下跌的初期，糖厂依然希望能以更好的价格卖糖，并没有完全顺价销售。在增产的第二年，由于糖价持续下跌，市场的看空情绪持续发酵，下游随买随用不存货，糖厂不看好后市也急于出货，市场形成向下的共同作用力。此时糖厂的销糖率显著上升，糖厂出货意愿较强。到了增产的最后一年，糖价超跌，市场的悲观情绪达到顶峰，下游在等更便宜的糖，糖厂产量增加但是销量减少，库存居高不下。2013/14榨季的时候，广西的销糖率创下历史新低，同时库存达到历史新高。此时下跌周期进入尾声，紧接着迎来的是减产周期，糖价在超跌后迎来反弹并走向反转。
从目前的情况看，糖价在2016年底见底，2017/18榨季的产销率比2017年低，5月的销糖率接近历史低点。我们认为虽然糖价一直下跌，但是广西糖厂并没有急于出货，似乎仍在等待一个更好的价格卖糖。从这个角度看，现货最艰难的时刻可能还没有来到。如果下榨季产量依然增加的话，成本的下跌可能赶不上糖价的下跌，更多的产量意味着更多的亏损，糖厂可能会急于出货。但同时，市场看空的情绪持续发酵，下游买张不买跌，市场会形成由悲观预期形成的向下价格循环。此时，由于糖厂顺价卖糖，我们会看到广西销糖率明显回升。而在增产的最后一年，糖价超跌，市场悲观情绪达到顶峰，销糖率可能会创下新低。
1.2 从成本角度看，糖价有反弹的需求
但是从成本的角度看，我们认为糖价有反弹的需求。目前的糖价在广西制糖成本的下沿。在破位下跌后，901合约的价格跌至5400下方，如果2018/19榨季广西甘蔗收购价跌至480元的话，901合约的价格也将低于制糖成本。
白糖在下跌周期中可以分为三个阶段，我们依然认为白糖处于由第一阶段向第二阶段过渡的时期。在这个时期，当价格下跌到成本时会受到支撑并形成反弹。从中长期看，下跌的趋势没有改变，但是很有可能要等到反弹过后才会出现中长期的空点。
下跌周期中的第一个阶段是转折期，是由牛市向熊市过渡的部分，下跌的主要原因是产量出现转折点，在这一时期制糖成本会成为糖价的支撑点，糖价在下跌至制糖成本后，会在成本附近震荡，并且有可能出现反弹。第二阶段是上文提及的，制糖成本和糖价共同形成一个向下的力，在这一阶段制糖成本会成为糖价的天花板、压力线。最后是超跌阶段，这一阶段糖价迅速脱离成本，形成超跌。总结一下，在第一阶段，成本会对糖价起到支撑作用，在第二阶段，成本与糖价共同形成向下的力，成本跌，糖价跌。第三阶段，糖价迅速脱离成本，形成超跌。
白糖这轮跌势到现在，在上榨季的成本附近还没有像样的反弹，如今又逼近下榨季下降后的成本。因此我们认为白糖很有可能在短期内形成超跌，有反弹的需求。
2.国外基本面分析：
2.1 因工人罢工，5月下半月巴西甘蔗量降低
巴西甘蔗行业协会Unica数据显示，巴西中南部地区5月下半月糖产量为134万吨，低于上半月的190.7万吨。5月下半月中南部地区甘蔗压榨量为3238万吨，低于上半月的4264.4万吨。5月下半月巴西中南部地区乙醇产量为17.42亿公升，同样低于上半月的20.72亿公升。Unica表示，由于卡车工人罢工期间缺少柴油和其他投入，5月下半月有1300万吨甘蔗未能压榨。
2.2 巴西央行干预汇率
在巴西央行出手干预下，巴西雷亚尔暂缓跌势，没有跌破1美元兑4.0雷亚尔大关。6月8日雷亚尔对美元涨幅超5%，暂缓了市场对于雷亚尔破4的担忧。巴西央行行长表示，巴西国际收支状况良好，外汇储备足够，通胀预期稳定，巴西将继续提供货币互换支持。巴西央行行长发声后，雷亚尔大幅反弹。但是市场分析认为巴西央行的干预效果有限，如果巴西不能继续出台更有力的措施的话，巴西雷亚尔仍有继续贬值的可能。由于雷亚尔贬值利空美糖，因此国际糖价仍然面临较大的不确定性。
2.3 巴西乙醇汽油比维持低位
巴西卡车司机结束罢工后，市场认为巴西可能会下调汽油价格从而使得乙醇汽油比回升。但是截止到6月9日的数据来看，乙醇汽油比虽然略有回升，但依然维持低位。在这种情况下，巴西甘蔗厂可能会继续把更多的甘蔗用来制乙醇，利多美糖。
作者：黄维；来源：陆家嘴大宗商品论坛；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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