逻辑观点：
近一年，蛋鸡养殖产业利润相对可观，养殖户补栏积极性较高，结合产能释放的时间节点及消费周期分析，蛋价在9、10月份有望见顶回落。下半年逐渐走弱的概率较大，按照鸡蛋消费季节性规律，今年年内两个高点有望被弱化，期价易形成近强远弱的格局，套利正向，单边逢高空为主要思路。
策略建议：
1、单边方面：可逢节前多头过度炒作预期过程中，关注时间节：节前30-50天；介入点位：主力09合约基差偏离：800-1000元/500千克，主力01合约基差偏离：500-800元/500千克；以逢高沽空为主，轻仓长线，重仓波段操作方式。预计09合约运行区间：4000-4300；预计01合约运行区间：3600-3900。
2、套利方面：基本面近强远弱，操作以正套为主。JD1809-JD1901，介入价差200点，止损150点，止盈270-300点。远月JD1901-JD1905仍以正套为主。
3、场外期权：建议09合约运行区间：4000-4300；01合约运行区间：3600-3900的区间上沿做卖出看涨期权。
一、期货行情回顾
第一阶段：2013年11月-2014年月7日禽流感疫情存量大幅下滑，期价创新高。2013/2014年度因禽流感疫情严重，蛋鸡遭到大量捕杀，蛋鸡存栏量将至历年底部；3月份疫情过后，需求恢复，供应短缺，加上消费旺季提振，期现市场一路上涨，创近年新高。期间经历1401、1405、1409合约，1401呈现先扬后抑走势，其他均呈现不同程度大幅上涨行情。
第二阶段：2014年7月-2016年月3日利润促进存栏增长，期价高位缓慢回落。蛋价创新高，高额的养殖利润推动下，养殖户存栏量开始逐渐恢复，由于种鸡到产蛋鸡经过多个生长环节，存栏恢复时间较长，期现价格跟随存栏恢复量展开漫长的走弱行情。期间经历1409、1501、1505、1509、1601等主力合约，均呈现震荡偏弱走势。
第三阶段：2016年4月-2017年月6日禽流感加存栏持续增长，供强虚弱，期价屡创新低。期价经历1609合约消费旺季的小幅反弹，再次展开震荡走弱行情，主要因素是存栏持续增长，市场供大于求格局显现，加上饲料成本下降，提高了养殖户补栏积极性，2016年上半年遭遇禽流感疫情，需求端消费减弱，加速蛋价下跌，最低全国主产区均价1.9元/斤，1709期货跌至3037点创09合约新低。
第四阶段：2017年6月-2017年月12日需求恢复，供不应求，期价触底反弹。2017年经禽流感疫情加速存栏调整的速度，养殖户大量淘鸡导致供应短期得到较为明显的改善，随着禽流感疫情的淡去，需求恢复，市场供不应求，下半年期价触底大幅反弹。
第五阶段：2018年1月-2018年月3日利润推动下，存栏量缓慢回升。在利润的推动下，存栏量缓慢回升，经过新老蛋鸡交替完成，鸡龄结构恢复常态，供应压力在第一季度显现，期价整体偏弱运行。
第六阶段：2018年3月-至今存栏持续回升，供应压力逐渐增加，期价远月走弱概率大。养殖利润推动，存栏以温和的态势逐渐恢复，端午节“旺季不旺”，期价整体走势偏温和，上行压力逐渐显现。
鸡蛋期货主力合约日K线图
资料来源：格林大华期货研究所
鸡蛋期货指数周K线图
资料来源：格林大华期货研究所
二、基本面分析
1、蛋鸡存栏量
2013-2014年受养殖效益较差和禽流感疫情的影响，蛋鸡养殖行业整体亏损比较严重，很多养殖户存栏量下降幅度较大；2014年下半年鸡蛋价格逐步回升，加之玉米、豆粕的下跌，降低了蛋鸡养殖成本，补栏量开始恢复；2015年继续受到养殖利润提振，补栏量全年呈现持续增长态势；2016年上半年现货价格整体处于近年来的最低水平，虽然养殖利润可观，但是养殖户在价格较低阶段的补栏积极性已经有所下降。2016年下半年现货价格出现旺季不旺，淡季下跌的走势，供大于求的压力显现；2017年上半年现货基本在养殖成本下方运行，加之禽流感疫情对活禽市场及屠宰场严加管控，阻碍了老鸡淘汰，并影响了消费需求，使得蛋价继续下跌，二季度蛋价基本运行在2.1元/斤左右，养殖户普遍亏损严重，淘汰鸡、青年鸡、鸡苗均出现了历史少见的低价，整体体现加速淘汰蛋鸡，降低育雏鸡及青年鸡的补栏量。蛋价在经过此番调整后，供需格局在第二季度呈现较为明显的变化，蛋鸡总存量下降明显，已经略低于2014年供给量。
2017年下半年受存栏量下降影响，蛋价触底反弹，涨至4.5元/斤左右，养殖利润再次创了近年新高，养殖户补栏积极性高涨，鸡苗及淘汰鸡价格涨至相对高点，存栏量有触底回升、蛋价见顶回落趋势；2018年上半年，新增产蛋鸡增加，以及老鸡的集中淘汰，蛋鸡的鸡龄结构形成新老交替的局面，但整体存栏供应量变化不大，蛋价经过漫长的消费淡季，受到养殖成本的支撑，跌至3元附近筑底成功，进入4月份随着消费旺季的提振，蛋价走出一波上涨行情，但未能持续，时逢端午消费旺季，蛋价反弹上行乏力，疲态显现；最新根据相关部门对蛋鸡存栏数据的统计监测，最新2018年5月全国蛋鸡总存栏量为13.34亿只，环比增加0.23%，同比减少4.17%。
通过数据来看，2018年上半年育雏鸡增加和老鸡淘汰的交替完成之后，目前供给端蛋鸡存栏量已经呈现缓慢增长，加上养殖成本的推动，育雏鸡订单量保持常态化，淘鸡价格维持相对偏高价格，多种指标侧面反映存栏量稳步增长具备持续性。
蛋鸡总存栏量、在产蛋鸡存栏量图表
资料来源：芝华数据，格林大华期货研究所
蛋鸡总存栏量、现货价格图表
资料来源：wind，中国禽病网，芝华数据，格林大华期货研究所
根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，2018年5月后备鸡存栏量为2.42亿只，环比增加0.29%，同比增加13.64%。从规模方面来看，5万只以下规模蛋鸡养殖户后备鸡存栏量减少，5万只至10万只规模蛋鸡养殖户后备鸡存栏量增加，10万只以上规模蛋鸡养殖户后备鸡存栏量增加。从分省来看，河北、山东、山西、辽宁增加，河南、湖北、湖南、黑龙江减少，安徽、吉林变化不大。2018年5月份后备鸡存栏量增加的原因是青年鸡存栏量增加量大于育雏鸡存栏量减少量。
育雏鸡存栏量、后备鸡存栏量图表
资料来源：芝华数据，格林大华期货研究所
2、育雏鸡补栏量、养殖利润
根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，2018年5月育雏鸡补栏量环比减少6.42%，同比增加48.84%。从规模方面来看，5万只以下规模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量减少，5万只-10万只规模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量增加，10万只以上规模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量变化不大。从分省来看，河南、湖北、湖南、山东、山西、吉林减少，河北、辽宁、黑龙江增加，安徽变化不大。育雏鸡补栏量减少的原因是经过4月份老鸡腾栏上苗后，5月养殖户补栏意愿减少。
补栏量主要是受养殖利润影响，利润可观养殖户补栏的积极性就会增加，如果对未来不看好，补栏的积极性就会降低。其中鸡蛋价格和饲料端玉米价格是两个关键因素，由于2016年下半年行情节奏比较乱，多出现旺季不旺、淡季不淡的情况，加之上半年大量的补栏，以及下半年鸡蛋价格整体处于较低水平，养殖户补栏的热潮渐渐褪去，逐渐恢复理性。2017年春节时逢旺季，加上禽流感影响，蛋价加速跌破养殖企业的综合成本，步入产业阵痛期阶段也将步入大型养殖企业和小型养殖企业的改革发展期，育雏鸡补栏量大幅减少。育雏鸡的补栏量受养殖利润影响非常大，目前高额利润下虽然有些养殖户在观望，但补栏的整体节奏已经有加速迹象，在利润的推动下，我们认为持续增加的概率较大。
蛋鸡养殖利润图表
资料来源：wind资讯，格林大华期货研究所
价格、利润、存栏量逻辑关系表
总体而言，通过数据比对我们发现养殖利润和存栏量则是正相关性，我们通过对养殖利润的角度分析，加大了对后期存栏量分析的准确度，那么通过直接对养殖利润和补栏量分别进行分析，进一步的增加了预判的精准度。在保持一个较为可观的利润情况下，养殖户恢复补栏的意愿逐渐偏强，如价格能继续保持，存栏恢复后将循环至存栏偏高，价格走弱的周期，在此期间不排除价格的涨跌反复及存栏的机构调整造成供需偏平衡下的价格震荡走势。
3、需求端
中秋节期间鸡蛋现货价格波动表（元/斤）
注备货启动为节前40天，节后结束时间为节后20天。
鸡蛋一般作为日常消费食品，通常认为需求较为刚性，需求量一般变化不大。但是每年的传统节日，无论是鸡蛋的直接消费或是加工需求都有显著上升。从历年的统计表中可以看出节日备货启动后普遍有一个大幅上涨行情，备货结束也都同样出现一波季节周期性的快速回落过程。2017年端午前期受禽流感及蛋价下跌影响，导致蛋价在节日期间达到近年来最低价，打破了常规周期。同样2018年的端午消费旺季也呈现了旺季不旺的特点，预计中秋行情既是不延续新特点，其在节日提振效果上也会弱化。
4、供给端
5、现货行情综述
全国主产区年均价（元/斤）
截止目前，2018年全国主产区均价3.59元/斤，明显高于前两年均价，与2015年基本保持持平，同期看需求，除2014、2017年禽流感影响以外，其他年份需求没有太大变化，蛋鸡存栏量相比较贴近2015年初水平，通过分析供应端的趋势，未来价格保持偏强运行持续能力有限，今年端午消费提振，现货市场已经出现旺季不旺，价格偏弱运行的新特征，此迹象也有所反应，供应压力对价格形成的制约。
主产区现货价格走势图
资料来源：格林大华期货研究所
期现基差图
资料来源：格林大华期货研究所
历年现货价格走势图、历年期货价格走势图
资料来源：格林大华期货研究所
资料来源：格林大华期货研究所
资料来源：格林大华期货研究所
三、结论与投资建议
近一年来，受养殖利润影响，蛋鸡存栏量整体呈现正向恢复态势，蛋价走势偏弱，节日效应已有弱化特征，下半年由于存栏结构的变化调整，蛋价振幅或将收窄，价格重心下移的走势或难以改变。饲料端玉米临储拍卖粮常态化进行，玉米供给量充足，饲料成本整体变化不大，加上近一年价格走势较好，养殖户补栏积极性比较高，保障了后期供应端的恢复。
投资建议：2018年下半年以逢高抛空为主。1、单边方面：可逢节前多头过度炒作预期过程中，关注时间节：节前30-50天；介入点位：主力09合约基差偏离：800-1000元/500千克，主力01合约基差偏离：500-800元/500千克；以逢高沽空为主，轻仓长线，重仓波段操作方式。预计09合约运行区间：4000-4300；预计01合约运行区间：3600-3900。2、套利方面：基本面近强远弱，操作以正套为主。JD1809-JD1901，介入价差200点，止损150点，止盈270-300点。远月JD1901-JD1905仍以正套为主。3、场外期权：建议09合约运行区间：4000-4300；01合约运行区间：3600-3900的区间上沿做卖出看涨期权。
作者：格林大华；来源：期货日报；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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