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菜粕跨期套利策略方案

2016-01-29

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 摘要 

1月20日全国性大降温,华中及华东地区气温降至零下10度,部分地区甚至达到零下15度,严重影响了国内菜籽生长,新年度菜籽原本播种面积持续下降,霜冻影响,16/17年度国内菜籽产量进一步下降至600万吨。全国性大降温除了影响菜籽生长,也影响了南方冬季存塘水产生存,福建、广东、广西地区出现大面积水产品冻死情况,影响了当前至明年开春水产饲料需求。目前菜粕1609-1605在-15元/吨左右,处于正常价差范围,如果能缩小至-20元/吨可考虑做多1609-1605价差

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方案主要内容

 头寸标的:RM1609-RM1605

  方向:做多RM1609-RM1605价差

  多头:RM1609合约

  空头:RM1605合约

  头寸匹配:1:1

  交易类型:同品种跨期套利

  交易模式:一次性中等回撤固定亏损及目标止盈交易

  止损设置:30/

  预期收益:100

  盈亏预测比值:3/1

  介入时间:当前至春节前任何一个交易日

  介入价格:价差低于-20

  头寸预计持续时间:最迟不超过20164月份最后一个交易日

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头寸可行性主要逻辑
  • 国内冬菜籽主要分布在长江流域,本次降温长江菜籽播种地区普遍最低度达到零下10度,局部地区甚至达到零下15度,严重影响了16/17年度油菜籽生长。

  • 国内油菜籽近几年播种面积持续下降,产量出现锐减,较最高值下降了50%,叠加极低温造成菜籽冻死,16/17年度国内菜籽产量将下降至600万吨以下,菜籽供应对外依存度增加,国际上菜籽在15/16年度出现减产,国际菜籽远月价格偏高。

  • 菜粕主要用于水产料,一般情况下冬季属于水产料生产淡季,冬季水产料消费为南方越冬存塘需求,并持续到第二年3-4月份。3月中旬,气温自南向北提升,水产新年度投苗开始,但一般情况下水产饲料需求旺季主要集中在5-9月份,其中7-8月份用量最大。本次大降温,南方亚热带及热带水产损失惨重,影响当期至明年3-4月份水产饲料需求。

  • 替代角度目前豆粕较菜粕仍具有明显价格优势,挤压了当前菜粕需求,中期(未来1-2个月)来看美豆在南美新豆确产季陆续进入销售期,美豆不排除在这阶段下跌至800美分/蒲式耳,降低国内豆粕价格,从而导致较近月份菜粕跟随下跌,扩大16091605价差。

  • 统计角度,2013年末至今,9月合约减5月合约价差均值为:-42/,,提出5月季9月份两个交割月价差均值为:-73/吨,其中1月份至4月份期间价差均值为:-124/吨(仅为2013-2015年三年数据),统计角度当前9-5价格偏大,不利于做多9-5价差,但由于历史交易数据均为3年多,加上2013年开始国内蛋白饲料从供应紧张向过剩过程转变,拉低了差价,数据样本偏少,单纯从数理统计,不足于分析当前价差是否合理。

总的来看,ICE交易的远月菜籽高于近月菜籽价格,加上人民币仍有小幅贬值趋势,使得远期的菜粕理论生产成本高于近期,有利于价差扩大,另外大幅降温,影响了国内菜籽生产,国内菜籽种植成本持续走高也有利价差扩大,需求角度,大降温影响当前至3月份水产料需求,豆粕中短期(1-2个月)仍有跌破800美分/蒲式耳要求,远期(新的16/17年度)全球菜籽及大豆在当前价格临近成本区间,难继续大幅度增加,有利于远月油料价格反弹。上述因素均有利于菜粕1609-1605价差扩大,头寸主要风险在于担心后期远月菜油强势且比同期油料价格强势,造成对远月菜粕形成压力,另外担心短期性资金推动对设立的固定点位价差止损突破,最终止损出局。

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头寸可行性细化研究

3.1

国内菜粕生成需求特点

我国菜粕主要由国产菜籽及进口菜籽压榨为主,菜粕直接进口量偏少,2015/16年度国内进口菜籽压榨占菜籽压榨比例达到了41%,近期大降温新的2016/17年度国内菜籽产量将跌破600万吨,进口菜籽压榨比例将提升至48%。国产菜粕主要集中在四川、湖北、湖南、安徽、江西、江苏等长江流域省份,进口菜籽压榨主要集中在福建、江苏、广东、广西省份。菜粕主要用于水产料及禽料,近两年豆粕价格优势明显,禽类使用菜粕情况较少,水产也大量使用豆粕或DDGS替代,减少了菜粕用量。一般情况下冬季属于水产料生产淡季,冬季水产料消费为南方越冬存塘需求,并持续到第二年3-4月份。3月中旬,气温自南向北提升,水产新年度投苗开始,但一般情况下水产饲料需求旺季主要集中在5-9月份,其中7-8月份用量最大。本次大降温,南方亚热带及热带水产损失惨重,影响当期至明年3-4月份水产饲料需求。


注:2014年抽样企业发生变化,产量出现较大幅度下降

水产饲料生产旺季从一般从3月份开始,持续增加,一般持续至8月份,9月份仍能维持较高产量。豆粕占国内总饲料蛋白66-67%(折纯蛋白),豆粕价格走势对整个蛋白价格走势影响较大,蛋白之间普遍可以进行部分甚至全部替换。目前来看国内豆粕现货较菜粕仍有一定价格优势,中期(2-4月份)国内生猪存栏难快速恢复,但远期(超过4个月)国内生猪存栏量仍继续提升,有利于提升豆粕需求,缩小豆菜粕价差,提升菜粕需求。

中期(未来1-2个月)来看美豆在南美新豆确产季陆续进入销售期,美豆不排除在这阶段下跌至800美分/蒲式耳,降低国内豆粕价格,从而导致较近月份菜粕跟随下跌。远期(新的16/17年度)全球菜籽及大豆在当前价格临近成本区间,难继续大幅度增加,有利于远月油料价格反弹,带动菜粕远月价格反弹。进口成本来看,ICE交易所7月份加菜籽价格较3-4月份高出5美金/吨,当前人民币仍有小幅贬值趋势,远期菜籽进口成本偏高,有利于远月菜粕价格偏强。

3.2

菜粕9月合约与5月合约价差走势数理统计估

2013年末至今,9月合约减5月合约价差均值为:-42元/吨,,提出5月季9月份两个交割月价差均值为:-73元/吨,其中1月份至4月份期间价差均值为:-124元/吨(仅为2013-2015年三年数据),统计角度当前9-5价格偏大,不利于做多9-5价差,但由于历史交易数据均为3年多,不足于分析当前价差是否合理。


2013年1-4月菜粕9月-5月价格一度在3月末快速下降,主要是市场担心新年度美豆产量增加,国内饲料企业担心新菜粕上市前,菜粕供应紧张冬储菜粕意愿强烈,国内生猪存栏出现下降周期,但最终美豆种植展望仅为属于市场预期之间,并未出现大利空,生猪存栏仍维持较高的水平,饲料未来需求好于预期,另外当年3月底禽流感爆发,影响了短期菜粕需求,价差在4月份出现快速回升。2014年1-4月份,菜粕9-5价差波动幅度较小,总体处于上涨趋势,主要是市场普遍担心南美丰产预期,打压了美豆价格,另外当年1季度菜籽进口压榨套利利润良好,而远期处于亏损,市场主流观点认为5月份之前菜粕供应充足,夏季进口菜籽数量下降减少了当期菜粕供应,另外1-5月国际资本逼仓美豆,造成远期美豆价格上涨,最终促使菜粕9月-5月份价差整体呈现上涨趋势。2015年度,菜粕9月-5月价差波动幅度较小,春季后价差一度速效至-100元/吨左右,主要国内蛋白需求放缓,国内养殖养殖出现较长时间的减少存栏周期,豆粕供应充裕,远期菜粕价格走低,2015年开春后,水产饲料短缺需求好于预期,菜粕9月-5月份价差春节后下跌,4月末随着美豆出现阶段性上涨,价差才回顾至0值附近。

2016年国内养殖存栏处于恢复期,其中1季度处于季节性需求淡季,随着进入2季度后,需求将明显好转。该因素奠定蛋白需求阶段性结构变化,有利于远月蛋白价格高于近月蛋白价格。

总结

综合上述因素,从基本面角度分析,做多RM1609-RM1605价差存在较大的成功率,盈亏比情况也较为理想,头寸持有时间较短,收益预期良好。头寸主要风险在于担心后期远月菜油强势且比同期油料价格强势,造成对远月菜粕形成压力,另外担心短期性资金推动对设立的固定点位价差止损突破,最终止损出局。



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