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【基差套利】四季度关注豆棕价差套利策略

2016-09-23

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本轮棕油大涨的主要逻辑是,前期厄尔尼诺现象使得棕油主产国马来西亚和印尼产量下降,但同时需求未出现下滑,使得棕油供给偏紧,主产国棕油库存处于低位,同时,国内棕油库存也在低位,为棕油的本轮上涨提供较强的支撑。在棕油大涨的同时,提振库存处于相对高位的豆油也出现了一定程度涨幅。结果就是近期国内豆油棕油价格基本一致。这是较为不合理的,因为进入四季度后,由于气温下降,棕油需求将下降,同时,三季度是棕油的季节性增产期,即进入四季度后,棕油出现短缺的概率较低。并且,进入四季度后,由于气温下降,豆油将进入需求旺季,届时豆油价格将得到提振。

因此,进入四季度后,按照正常逻辑豆油将强于棕油,目前较低的豆棕价差扩大是有较大可能的。所以,我们建议采用买豆油抛棕油的套利策略。

一、美豆丰产格局已定

根据USDA9月供需报告:2016/17年度美豆单产上调至50.6/英亩,大幅高于市场预期的49.5/英亩,并较2016/17年度的趋势单产高出3.0/英亩。美国大豆评级优良的比例为73%,此优良率处于历史极高值。2016/17年度美豆丰产已成定局,但在后期报告中单产进一步上调的空间将非常有限。此次报告奠定了丰产的格局,但是在出口大幅上调的情况下,库存增幅有限。未来需要重点关注出口数据的完成情况,如果出口继续保持强劲,未来美豆价格进行筑底,并略有反弹。未来美豆或将在940-1020美分震荡筑底。

另外,美国农业部供需报告显示,2015/16年全球植物油产量为17790万吨,同比增长0.39%,创下近十年来最低增幅,消费量则保持稳定增长,至17844万吨,消费能够覆盖当年度产量,并消耗小部分前期库存,使得库存消费比由上年度的13.0%下降至11.0%。而16/17年度全球植物油产量预估增长5.07%,主要因为天气因素影响削弱,棕榈油产量反弹,同时豆油产量稳定提高,抵消菜油减少部分。消费需求预计上升3.38%,期末库存比2015/16年减少142万吨,库存消费比为9.8%,连续第4年下降,同时也是近七个年度以来首次降至10%以下。可见在全球植物油供需平衡的环境下,国际豆油价格存在上涨基础,故而2016/17年度亦存在价格上涨基础。因我国豆油压榨原料绝大部分来源于国际市场,国内豆油和国际豆油价格存在关联性达到0.9以上,故而可以推断国内豆油价格存在有力的底部支撑。

二、马来棕油9月库存将回升 

马来西亚棕榈油8月报告数据显示:8月马来棕油产量为170.2万吨,较上月增加7.32%,低于市场预估的174万吨。8月马来出口较上月大幅增加30.93%181.2万吨,上月出口138.4万吨。产量恢复远不及出口增长,最终8月库存环比下降17.29%146.4万吨,为09年以来的历史同期最低库存。

8月中旬以来,马盘棕油走势呈现高位震荡格局,国内棕油亦是如此。市场关于棕榈油基本面走势出现分歧,主要是在产量恢复方面。棕榈油年度的产量高点一般集中在8910月形成,因此910月产量继续增长是确定性趋势,至于增产幅度还有待调查证实。

8月出口大幅上涨,主要是到中国和印度的出口增加明显,其中出口至印度42.87万吨(718.99万吨),出口至中国29.87万吨(721.08万吨)。那么9月马来出口需求是否能够持续呢。根据船运机构ITS数据显示,91-20日马来棕油出口较上月同期下滑11-12%。随着棕油价格上涨,豆油棕榈油FOB近月船期下降至历史低位水平,这抑制了贸易商对棕油的采购。另外,随着印度排灯节节日备货需求结束,印度需求也将减弱,因此预计9月马来出口需求将下滑。

9月产量继续增长而出口需求将明显下滑,棕榈油的利多支撑明显减弱,但考虑库存处于如此低的水平,预计未来产地供应压力有限,后期马来棕油价格或仍将保持高位震荡。但若910月产量大幅增加,则棕油价格将面临回调。

国内方面,截止920日棕油港口库存为30万吨,棕油库存仍处于历史低位。部分地区棕榈油豆油现货价格持平,货源紧张以及扭曲的豆棕价差下,棕榈油基本有价无市,棕榈油需求非常疲软。近两周随着远月进口出现利润,国内贸易商订购了一些远月棕榈油。但是预计10月份之前,库存紧张仍将难以改善。

三、豆油消费受青睐,豆棕价差未来将修复

7月底至8月,双节即将来临,小包装备货启动,油脂成交转好。在豆棕价差处于历史极低位的情况下,豆油更受青睐,豆油库存上升的趋势得到遏制,截止920日,国内豆油商业库存总量117万吨。由于棕油库存处于低位,豆油供应相对供应宽松,目前国内豆油棕油现货价差部分地区达到0/吨左右。当前极度扭曲的价差使得棕榈油的需求被抑制,未来这一价差也需要被修复。当然价差的修复需要棕榈油价格的回调来实现,从中长期来看随着产地棕油产量恢复,价格回落,国内进口增加,棕油供应紧张缓解,棕油价格则将回落,豆油棕榈油的价差也将恢复正常区间。

综合来看,目前国内宏观面转暖较为明显,宏观面对商品压力减轻,并有一定提振。美联储加息尚未落实,对商品压力还未实质性体现。基本面看,目前棕油基本面强于豆油,但是到20171月,情况或发生变化,届时棕油需求将下降,而三季度正是产量高峰,并且四季度豆油需求较好,因此,我们认为目前豆棕价差偏低,后续有望扩大。风险点在于,棕油持续供应偏紧,库存持续保持低位,支撑棕油价格高位运行,同时,豆油供应宽松,库存未能下降,使得豆油价格弱势,导致豆棕价差继续缩小。(弘业期货)



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