进口成本提升或将盖过利空因素支撑油脂反弹

摘  要

上周油脂整体低位反弹，但在基本面压力下反弹幅度依然受限。

特朗普再欲对中国2000亿美元商品加征关税，近期更是增加至5000亿，几乎为全部中国对美出口贸易额，中美贸易争端进入难以调和阶段。随着中美贸易战升级，政府积极采取行动弥补国内蛋白粕的缺口，相继减免东南亚部分国家大豆、豆粕关税并放开乌克兰葵花粕进口后，放开各类油籽及蛋白粕的进口成为大势所趋，将对后期国内油脂油料市场形成潜在冲击。前期市场传言国内即将放开油菜籽进口，即令菜油领跌，若中美贸易战长期未能和谈，国内或继续大概率放开其他油籽进口，将成为油脂后期潜在利空。

原油延续回调，POGO价差从低位反弹，不利于PME的掺混，对油脂的生柴需求支撑减弱。且当前国内外油脂依然库存高企，截止7月20日，国内豆油商业库存高达15万吨，而消费旺季尚未来临，中短期油脂上行依然缺乏明显驱动力。

但近期人民币呈现加速走贬态势，在岸人民币一度跌破6.8，年内贬值幅度超过8%，对于进口成本的抬升不可忽视。油厂榨利恶化，豆粕胀库下压榨放慢明显，亦有助于缓解当前油粕库存高企的局面。整体来看，油脂上行缺乏驱动，但下方亦受成本抬升及压榨放慢的支撑，预计短期仍维持低位震荡，建议以轻仓短线操作为主。

后期油脂若想突围需关注以下几个方面因素：1、油脂前期行情低迷，中下游库存较低，中秋、国庆补库行情能否火爆？2、中国是否会坚持不买美豆？10月后压榨原料的短缺能否使豆油库存加速回落？3、原油能否重回高位，提振对植物油的生物柴油需求？以上三个问题任何一个答“是”将有助于油脂基本面改善，建议重点关注。

 重点关注：原油走势，油脂库存，中美贸易争端走向

现货市场

1、平衡表预估

进入7月，压榨利润恶化及豆粕胀库令油厂限产或停机，豆油产出料有所回落；需求端，油脂进入夏季消费淡季，豆棕、菜豆价差在修复，不利于豆油的替代消费，豆油消费料将有所回落。总体来看，豆油进入累库存周期，7月库存预计继续回升，但增速料将放缓。

进入7月，东南亚棕榈油产量继续恢复。SPPOMA数据显示，马棕7月1-20日产量环比增加39.18%；出口方面，船运调查机构AmSpec及SGS数据显示，马棕7月1-20日出口环比下滑1.3%至增加3.3%。按照产量环比增30%，出口环比增10%来测算，7月末库存将大增，后期仍将进入快速增库存状态。

 2、大豆压榨

上周全国各地油厂大豆压榨160.52万吨，周环比降6.32%；当周大豆压榨产能利用率46.47%，周环比降3.13%。

美豆反弹叠加人民币兑美元汇率贬值，共同抬升大豆进口成本，令国内大豆榨利恶化。此外，因油厂前期压榨积极性较高但豆粕出库缓慢，工厂继续限产或停机以缓解豆粕胀库压力，令上周国内油厂开机率继续下滑。随着近两周压榨放缓、豆粕库存压力有所缓解，预计本周压榨量将小幅上升至170万吨左右。后期大豆压榨情况，继续关注豆粕库存、压榨利润、大豆到港情况及中美贸易争端走向。

 3、散油成交

上周连豆油触底反弹，部分买家在新低附近逢低补库，令上周一成交放量。随后观望情绪再起，成交回归低迷，但豆油总成交较前一周仍有明显改善。上周豆油成交总量11.33万吨，日均成交2.27万吨，日均成交周环比增加16.21%。因油脂备货旺季尚未到来，中下游信心不足，观望情绪随反弹渐重，预计成交量仍将延续低位。

4、豆棕FOB价差

截至7月20日，豆棕现货价差710元/吨，较前一周下跌10元/吨；截至7月18日，豆棕FOB价差91.02美元/吨，较前一周下滑7.43美元/吨。原油大跌削弱PME掺混，豆棕价差走缩，不利于国内棕榈油消费及国际棕榈油出口。

 5、油脂库存

截至7月20日，国内豆油商业库存157.2万吨，周环比增0.38%。上周油厂因豆粕胀库而限产或停机，压榨量继续回落，令豆油库存升势放缓。短线豆油库存压力将随油厂停机而稍减，但进入季节性需求淡季，累库存周期料将延续。截至7月20日，国内棕榈油港口库存53.9万吨，周环比降2.88%。近期棕榈油盘面回落较大，进口利润恢复倒挂，国内时有洗船发生，而国内进入夏季棕榈油消费旺季，后期棕榈油库存累积或将有所放缓。

期货市场

1、基差跟踪

在人民币加速贬值及油厂放慢压榨支撑下，上周油脂期价小幅反弹，基差小幅走强。

 2、价差跟踪

叠加人民币兑美元贬值，共同抬升大豆进口成本。原油暴跌削弱对油脂的生柴需求支撑，上周油粕比延续下跌。棕榈油受国内低库存支撑相对偏强，豆棕、菜棕价差走缩；菜油延续弱势，菜豆价差走弱。

3、区域现货价差

  上周大连与防城豆油现货价差持平于230元/吨，大连与京津豆油现货价差上涨10元/吨至130元/吨。

 4、基金持仓

特朗普欲对中国2000亿美元商品加征10%关税，中美贸易局势进一步恶化，基金继续抛售美豆。截至7月17日，CFTC大豆基金持净空单3.39张，周环比增加0.25万张。美豆走弱叠加原油暴跌，美豆油继续探低，基金做空意愿再度增加。截至7月17日，CFTC豆油基金持净空单持仓6.16万张，周环比增加1.65万张。