处于增产年度的棕油需求好转并不能彻底扭转走势

前言概要

周内国内油脂板块继续延续小幅反弹趋势，周内棕榈油走势最为强势亮眼，而菜油走势最为弱势平淡。本周印尼政府宣布增加生物柴油强制掺混量，意味着棕榈油的需求将会被大幅提振，受该信息影响国内外棕榈油价格强势走高。国内豆油严重供过于求，当前豆油基差历史偏低，1809个月具有价格利润，意味着临近交割月期现或难以回归。二季度菜油价格偏高抑制了终端需求，预计菜豆油价差维持缩小趋势，菜油港口高库存将延续至三季度末期。

PS：为了更加凸显出逻辑分析框架，银河期货油脂周报框架进行了小幅调整，未来将重点突出供需（平衡表）、进口利润、基差及成交、商业库存、油脂价差这五大块内容进行分析和跟踪。望关注。

一、油脂供需

1. 7月印尼马来增产幅度较大

8月10日马来西亚棕榈油局MPOB将公布7月马来西亚棕榈油供需数据，预计下周海外各大主要机构将提前公布其对供需数据的预估。从近期MPOA以及SPPOMA等口径的来看，7月马来西亚毛棕油产量增幅可观。MPOA显示7月1-20日马来全部毛棕油产量环比增长18%，SPPOMA显示7月整月马来毛棕油产量环比增长18.88%，产量增幅较大也为前期国际棕榈油价格下跌的主要原因。

ITS以及AMSPEC等机构显示马来西亚7月出口量环比下降2-4%，印度以及欧盟需求未见明显起色，而马来印尼价差持续偏高不利于马来市场的出口。7月马来棕榈油出口或仍将处于往年同期偏低水平，需求小于供应将导致库存积累至230万吨以上。然而，近期印度棕榈油进口利润走高，而国际豆棕价差以及葵豆油价差走高，将利于8-9月棕榈油的出口需求。预计BMD毛棕油指数将于2200-2350令吉宽幅震荡。

2. 印尼政府扩大生柴强制添加量

印尼政府宣布自9月1日开始扩大生柴强制添加量至400万千升，去年印尼生柴产量为290万千升。油世界等机构将2018年印尼生柴产量预估为405万吨，2017年为292万吨，2016年为318万吨。印尼政府政策的有效实施未来需要依赖于国际原油价格的上涨，该政策的公布有利于短期盘面的利好提振，而未来需要更多关注油价以及实际生柴的产量情况。

近期国际棕榈油与柴油价差下降至-100美金/吨，掺混利润仅次于2013-14年度，有利于生柴消费。印尼生柴需求的走高将有利于印尼棕榈油去库存，虽然如此，2018年国际棕榈油库存仍将维持1100万吨以上的较高水平。在增产年份的背景下，生柴需求走高将有助于价格提前筑底。

3. 豆油走货未见明显好转 去库过程路漫漫

7月国内豆油走货同比延续下降趋势，油厂走货量延续二季度的弱势，而未见明显好转。投机性库存下降，前期棕榈油、葵花油以及玉米油等小品种油脂对豆油的替代作用明显。预计进入9月份以后，伴随双节的备货需求，豆油需求将略有走强，库存也将随之小幅下降。高库存的持续将导致9-1价差继续呈现反套走势。

二、进口利润

1. 棕榈油进口利润

本周24度棕榈油进口利润整体变化不大，9-10月船期给出少量正向进口利润，明年1-3月倒挂不足100元/吨。本周新增少量买船。由于国际棕榈油产量增长显著，二季度以来国内棕榈油进口利润维持历史偏高水平。同时，前期棕榈油进口利润持续较好也导致内盘弱于外盘。

马盘盘面结构以及cnf报价均显示近月与远月价差缩小，表明近月压力较大。马来西亚24度棕榈油与印尼CPO价差维持20美金/吨以上，表明现阶段印尼压力大于马来。

2. 豆油进口利润

本周国内豆油进口利润倒挂250-300元/吨，较上一周略有上涨。国际豆油定价偏低，也将间接压制国内豆油的定价。巴西毛豆油fob基差略有走高，而阿根廷毛豆油fob基差维持稳定。

三、基差及成交

1. 豆油

第31周（7月30日-8月3日）全国豆油累计成交量9.4万吨，成交异常低迷，上一周成交量为9.3万吨。多数以现货及近月基差成交为主。临近9月交割月，国内一级豆油现货基差仍未见走强回归，1809合约存在交割利润。其中，华东地区一豆基差为1809-100，广东地区为1809-160，天津地区为1809-110，日照地区为1809-160. 各地区基差均处于历史同期超低水平。

  2. 棕榈油

  第31周（7月30日-8月3日）全国棕榈油累计成交量1.6万吨，成交明显走强，上一周成交量为2900吨。多数以现货基差成交为主。近期国内豆棕价差呈现扩大趋势有利于棕榈油的终端消费及贸易情绪。本周全国24度棕榈油现货基差维持稳定。其中，华南地区维持1809-20，华东地区维持1809平水，天津地区维持1809平水。

3. 菜油

第31周（7月30日-8月3日）全国菜油累计成交量1.25万吨，成交较为清淡，上一周成交量为1.1万吨。多数以现货成交为主。近期国内菜豆油价差的缩小未能看到菜油需求以及贸易情绪的走好。本周全国四级菜油现货基差维持稳定。其中，华东地区为1809-150，广东地区维持1809-250。

四、油脂商业库存

截至第30周，全国三大油脂总库存上升2万吨至259万吨，去年同期为217万吨。其中，豆油库存159万吨，前一周为156万吨，去年同期为138万吨。低度棕榈油库存53万吨，前一周为54万吨，去年同期为32万吨。菜油港口库存为47万吨，上一周为47万吨，去年同期为45万吨。预计近期豆油库存将会缓慢走低但仍维持高位，棕榈油库存缓慢走高，而菜油库存仍将维持高位。整体油脂库存仍将处于历史高位。

五、油脂价差

1. 国际油脂价差

本周国际豆棕油fob价差较上周缩小至80-90美金每吨，上周为90-100美金每吨，较往年处于偏高水平；本周菜豆油cnf价差较上周扩大至90-100美金每吨，上周为80美金每吨，较往年处于偏高水平；本周葵豆油cnf价差较上周扩大至100美金每吨，上周为80-90美金每吨，近期葵油价格明显走强。

2. 国内油脂价差

本周华东地区豆棕油现货价差较上周扩大至800元/吨，上周为750-800元/吨，较往年处于偏高水平；本周华东地区菜豆油现货价差较上周缩小至600元/吨，上周为700元/吨，菜豆油价差缩小趋势明显。

六、逻辑分析

印尼政府本周宣布扩大生柴强制添加量，棕榈油市场受该信息提振，内外盘受此利多影响走强。印尼政府的政策更多地依赖于未来国际油价的走势，如果国际油价维持偏强而走高，在掺混利润偏高的情况之下，2018年印尼生柴产量将看到明显的增量，届时将有利于国际棕榈油去库存。生柴需求的走高将导致外盘价格的提前筑底企稳，国际油脂价格或已见到年内低点。但需要注意，2018-19年度暂时看仍然为增产年度，需求的提高只能使价格筑底，而难以实质性扭转趋势。棕榈油难成为多头配置。

近期国内豆油价格的上涨，可以归结为对远期预期的炒作。远期进口大豆的缺口若转化成豆油的话，这一数值可能有180万吨左右，未来豆油需要更高的溢价。但，现阶段豆油以及菜油库存极其宽裕，而豆油走货未能见到明显好转，导致期现价格难以统一回归，当前毛豆油以及一级豆油基差当属历史偏低水平。我们预计，进入9月双节消费旺季以后，或将看到豆油需求走货的好转，届时豆油库存和基差将朝着好的方向移动。菜油需求的弱势需要其更低的价格刺激，菜豆油价差持续缩小，预计三季度末期菜油库存才有下降的可能性。棕榈油进口窗口的打开，抑制着国内盘面价格，近期内盘将持续弱于外盘。

七、交易策略

1.单边：国内油脂筑底，做空意义不大，可沿着5700一线继续逢低买入豆油1901合约。

2.对冲或套利：继续持有豆棕油1901价差的扩大；菜油9-1反套；豆油9-1反套。

3.期权：暂时观望。

八、下周关注

8月10日MPOB报告。