油脂短线维持偏强，但需警惕高库存压力

摘  要

本周油脂延续反弹，起初受人民币贬值压力支撑，但随后美豆及原油强劲的反弹亦形成推波助澜之势。美盘延续强劲反弹，主要受到需求端两大事件利好的驱动：1、美国农业部授权向受关税影响农户提供高达120亿美元紧急资助，包括现金补贴、贸促和直接购买等计划；2、美欧谈判达成欧盟增加美豆进口的意向。在特朗普叫嚣着要对中国5000亿美元商品再加征关税的背景下，美国农业部的紧急资助计划及美欧在农产品领域达成扩大贸易的共识，暗示着中美贸易战将进入长期化。

美豆前期暴跌，根源在于对中国购买停止后需求不振的担忧，但美国农业部的紧急援助，以及美欧谈判达成欧盟增加美豆进口的意向，将有助于抵消美豆失去中国市场的不利影响。欧盟在过去3年平均进口大豆进口总量达1400万吨，其中进口美豆661万吨，该项贸易协议的达成有望较大幅度增加美豆出口。在此情况下，美豆延续涨势，带动内盘油脂油料上涨。

此外，在中美贸易战长期化背景下，国内商品对美国出口前景黯淡，以人民币贬值换对他国的出口增长或是一种解决途径，预计在人民币汇率破7前官方将不会进行太多干涉。人民币贬值趋势未止，对于进口依存度较高的油脂油料来说，将直接从进口成本抬升的角度对其价格形成支撑。

虽当前油脂依然面临着高库存压力，但在美盘反弹及人民币贬值趋势下短线仍将偏强，建议前期豆油多单背靠5日均线继续持有，上方60日压力线附近亦可适当减仓，关注上方压力线是否会被突破。品种间价差套利方面，关注1901合约油粕比的逢低做多机会。

重点关注：原油走势，油脂库存，中美贸易战进展

现货市场

1、平衡表预估

7月大豆压榨利润相对6月整体回落，叠加油厂在豆粕胀库下限产或停机，供给端豆油产出料将有所回落。而在需求端，油脂进入夏季消费淡季，且豆棕、菜豆价差持续修复，不利于豆油的替代消费，豆油消费料亦将回落。随着近期油厂陆续恢复开机，7月豆油将延续累库存进程，但升势有所放缓。

进入7月，斋月后期工人陆续返回种植园，东南亚棕榈油产量继续恢复。SPPOMA数据显示，马棕7月1-20日产量环比增加27.61%；出口方面，船运调查机构AmSpec及SGS数据显示，马棕7月1-25日出口环比增长5-5.6 %。按照产量环比增25%，出口环比增10%来测算，7月末库存将大增，后期仍将进入快速增库存状态。

 2、大豆压榨

上周全国各地油厂大豆压榨176.61万吨，周环比增5.66%；当周大豆压榨产能利用率51.12%，周环比增2.74%。

上周美豆延续反弹，人民币兑美元汇率持续贬值，继续抬升大豆进口成本，大豆压榨利润在豆粕下跌拖累下恶化。经过前几周的限产/停机，油厂豆粕胀库压力得到一定缓解，上周油厂开机率继续恢复。预计后期压榨量将继续回升，本周压榨量料升至185万吨左右，下周或升至190万吨。后期大豆压榨情况，继续关注豆粕库存、压榨利润、大豆到港情况及中美贸易战进展。

 3、散油成交

上周连豆油延续反弹，但买家追涨意愿不强，豆油总体成交未有明显改善。上周豆油成交总量9.40万吨，日均成交1.88万吨，周环比增加1.40%。因油脂备货旺季尚未到来，随着豆油反弹至上方压力附近，买家追涨谨慎，若无进一步利好消息刺激，预计短期成交量仍难以放量。

4、豆棕FOB价差

截至8月3日，豆棕现货价差770元/吨，较前一周下跌10元/吨；截至8月2日，豆棕FOB价差82.28美元/吨，较前一周缩小15.73美元/吨。豆棕价差走缩，对国内棕榈油消费及国际棕榈油出口有所不利。

 5、油脂库存

截至7月27日，国内豆油商业库存159.05万吨，周环比增1.71%。油厂开机率继续恢复，本周压榨量继续增长，国庆、中秋备货尚未开启，豆油累库存周期料将延续。截至8月3日，国内棕榈油港口库存50.3万吨，周环比降2.33%。豆棕价差较前期有所恢复，而国内进入夏季棕榈油消费旺季，需求有所增长。前期买船尚未到港令上周库存继续下降，后期随着棕榈油到港，库存将稳中有升。

期货市场

1、基差跟踪

在人民币加速贬值、美盘反弹支撑下，上周油脂期价整体延续涨势。豆油现货深度贴水，基差小幅修复走强；棕榈油走货不佳，而沿海菜油库存继续增长，基差走弱。

2、价差跟踪

市场传言阿根廷在准备对华出口豆粕，叠加猪疫情引致的恐慌，粕类高位回落令上周油粕比延续反弹。中国计划对美600亿美元商品加征关税，美原油维持高位支撑PME需求，油脂间强弱依然是：豆油>棕榈油>菜油。

3、区域现货价差

上周大连与防城豆油现货价差持平于220元/吨，大连与京津豆油现货价差下跌30元/吨至70元/吨。

4、基金持仓

美国农业部对农民的紧急援助以及美欧谈判达成欧盟增加美豆进口的意向，均有利于美豆需求。伴随着7月31日中美试图重启谈判的消息，美豆反弹强劲，基金做空意愿减弱。截至7月31日，CFTC大豆基金持净空单3.89万张，周环比减少0.58万张。相对来看，基金做空美豆油的意愿变化不大。截至7月31日，CFTC豆油基金持净空单持仓5.91万张，周环比减少91张。