3月14日，NYMEX原油期货收涨0.43%，报58.84美元，创四个月以来新高。受此影响，ICE原糖主力合约夜盘盘中突然直线拉升，涨幅一度突破2.5%。从历史的价格走势来看，原油与白糖价格有很强的相关关系，EIA短期能源展望报告预计今年美国原油日产量较预期减少11万桶/日。与此同时，欧佩克也在加紧实施减产计划，委内瑞拉的局势正在迅速恶化，原油供应量的下降的宏观背景下，今年原油价格有望持续看涨，那么国际原糖价格能否持续联动上涨？
国际原油价格的涨跌对糖价的影响主要体现在巴西制糖比上。甘蔗是糖和燃料乙醇的直接原料，含水乙醇的价格大约是汽油的60%-70左右，在巴西乙醇与汽油燃料之间，消费者更青睐乙醇消费。当原油上涨时，巴西会将更多的甘蔗用于生产乙醇，从而减少食糖生产量；反之，食糖产量会上升。作为全球食糖最大的生产国，巴西制糖比的变化对全球食糖供给量影响巨大。
南巴西双周产糖用蔗比例
2017年开始，由于原糖价格的持续下跌加之原油价格不断上涨，甘蔗生产乙醇的利润远高于生产原糖，两者价差2018年一季度末竟高达4.76美分/磅，巨大的价差使得巴西糖厂更倾向生产燃料乙醇。2018/19榨季巴西中南部制糖比降至历史最低位35.44%，因制糖比调整，巴西糖产量创下12年最低水平，导致巴西中南部糖产量从3600万吨下降900万吨到不足2700万吨。
巴西未来的乙醇增产空间受限
巴西2300万新增人口及大幅增加的私家车保有量将继续维持其国内的燃料乙醇市场繁荣，2019年2月巴西含税乙醇销售同比大增50%，预计乙醇消费需求将按年3%的增速匀速增长。
不过，对乙醇利空的因素正在形成，乙醇库存会继续成为限制价格上扬的主要因素。在2018年12月底，巴西乙醇库存为870万立方米，同比高出20%。而乙醇加工厂并不愿意将库存转入新榨季，加强利空性。巴西国家石油公司Petrobaras的价格策略也将成为价格上行的阻力。该国石油公司很少会调整A型汽油价格，原因是控制风险，保证燃料经销商的利润不会有太大波动。
此外，乙醇进口也将是关键因子。旺盛的国内需求推动下，偏低的美国乙醇价格使得巴西一季度的乙醇进口量保持强势，从而打压国内乙醇价格。巴西外贸局CAMEX将设置未来3个月新进口额度，令巴西买家多达15万立方米的乙醇可以免去20%关税。
因此，即使国际石油价格继续上涨，巴西国内高企的库存与强劲的进口也使得燃料乙醇生产有不会太大的增长空间，制糖比继续创新低的可能性较弱，促进原糖价格持续反弹的力度有限。
未来几个月的醇糖比价关系将是2019/20年（4月-3月）榨季的产比风向标，根据UNICA最新预估数据，巴西 2019/20 榨季甘蔗压榨量料同比持平至5.6-5.7亿吨，乙醇在新榨季中的竞争力将低于糖 —— 除了乙醇本身的综合因素来看，当前国际市场食糖供给缺口的扩大也为糖价提供支持。预计2019/20榨季巴西中南部的制糖比相较2018/19年会小幅回升至40%左右，除非原糖价格突破14美分以上的重要压力位置，2019/20榨季制糖比例回升到45%以上概率很低。
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