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贸易关系再度生变 盘面逻辑一波三折

2019-07-22

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第一部分  摘要


本周粕类走势基本与我们在上期报告中的预期基本一致,交易逻辑逐步由恐慌性进口预期转向实质性的成本和供需变化,因而豆粕受美盘天气炒作的影响出现一波拉升后一直维持高位震荡的态势。周内,白宫内阁会议声明,中美贸易关系仍有较长一段路走,后续如果愿意,可以对中国进口商品增加更多关税,引发市场对贸易关系的担忧,加之当日NOPA数据公布6月压榨下降,美豆后开始下跌。而内盘方面,因担忧贸易关系的不确定性,基差成交和提货集中放量,加之转月资金的影响,带动盘面走出一段比较流畅的正套行情。


周末,新华社发文称为推进中美谈判进展中所涉及项目,向美国出口商就采购农产品询价,并申请排除对拟采购商品免除所加征的关税。我们认为,因当前进口量和进口商品都未可知,因而对盘面的直接影响主要还是集中在情绪上。在此,我们仅基于当前情况进行主观臆测,如果单就进口大豆而言,国内大概率采购美豆新作。因而,即使下调关税,对于成本端的影响主要还是集中在远月合约上,但是就当前情况看,美湾内陆航运受洪水影响较大,基差整体维持在较高水平,因而,如果从成本角度推算,豆粕现在回落空间也将有限,并且,中国大量进口也将大概率拉动美豆上涨,所以即使盘面受资金情绪影响,出现回落,后续也有一定的修复空间。而当前巴西受养老金改革影响,汇率持续上行,农户卖豆积极性受抑制,并且当前库存也不高,因而近月合约贴水也不具备明显的下跌空间,在此,我们做一个简单的推算,按照点价合约08的901美分,贴水178美分(与美湾持平),以及6.7的汇率进行测算,近月在2750一线应该有比较明显的成本支撑。更为重要的是,在上一轮谈判结束后,市场就已经对豆粕底部进行了测试,因而,我们不认为这是一个具有趋势性的看空机会。单边策略上可尝试以短空或观望为主。


而另一方面,如果从部分消息面上看,如果进口美豆并大量进入商业压榨,对豆粕基差还是会产生较大压力,加之市场对后续需求并不看好,月差有较明显的反套机会,m91、m15都可参与,考虑到进口主要为新作,m15在+115的月差下机会或更加明显。


菜粕方面,前期因市场交易持续交易8-9月菜粕缺口的逻辑导致盘面涨势过猛,但从配方的角度来看,后续颗粒粕进口以及国产200型菜粕的添加都能有效的弥补菜粕的不足,因而在当前月差情况下,接货意愿大概率较弱,菜粕同样有比较明显的反套机会。


风险提示:汇率   天气    疫情   政策

 

 

第二部分  行情回顾


受美豆生长进度较好以及压榨不及预期的影响,美豆主力小幅收跌,主力合约报收919.2.4美分/蒲,较上周下跌1.31%。


连粕方面,本周连粕走出触底反弹的形态,M09主力合约报收2832元/吨,较上周末上涨0.78%,远月合约01亦出现上涨,报收2898元/吨,较上周下跌0.1%。


菜系方面,ICE油菜籽小幅下跌,主力合约报收448.9加元/吨,单周下跌0.4%。CZC菜粕主力合约收涨,报收2438元/吨,单周上涨0.24%。



 

第三部分  基本面分析


CBOT大豆

 

本周,美豆整体表现出宽幅震荡的走势,于周末登陆的飓风巴里虽然在前期受到市场关注,但仅在前一周周五夜间拉升一波后就开始逐步陷入回调,虽然前期洪涝和降水过多对作物生长有可能产生影响,但因美豆核心产区破坏有限,因而并未引发市场太多的交易热情。周中美湾地区基差在经历小幅上涨后开始逐步回调,因而从当前情况看,上周飓风所引发的天气炒作影响确实一般。


总体来看,未来一段时间,天气炒作和贸易关系仍然是美豆方面的核心话题,最新一段气象数据显示,后续厄尔尼诺转弱,天气将逐步转入炎热干燥情况,因而后续美豆生长情况仍需重点关注。最新作物种植进度数据显示,截至2019年7月14日当周,美国大豆生长优良率为54%,略微高于市场平均预估的53%,之前一周为53%,去年同期为69%,未来一周天气整体仍然偏干燥少雨,预计后续美豆仍将维持中性偏强走势。



 

周中,NOPA公布了最新的压榨数据,数据显示关于压榨下调的问题,也基本与我们在上一期报告中所预测的基本一致,即虽然从完成进度上看并没有太大问题,但当前实质利空来源于榨利的持续下降,后续不排除继续减少压榨的可能,本周,美豆榨利继续回落至1.55美元左右。而出口上看,本次对于新作出口的调整更多或源于对巴西出口上调的调整,整体来看,新作年度巴西产量创纪录或在一定程度上带动出口,进而对北美形成挤占。


 


截止7月11日当周,18/19年度大豆出口净销售12.79万吨,前值为13.22万吨,环比回落3.25%,共累计销售4866万吨。19/20年度出口净销售19.84万吨,前值为12.95万吨。当周大豆装船90.9万吨,上周为69.24万吨。总体来看,18/19年度出口基本达标,但对比往年同期,进度仍然偏慢。


南美方面。上周的USDA供需报告对陈作和新作的产量均未做出调整,因当前年度中国需求较差,买船进度偏慢,陈作出口量下调125万吨至7725万吨,最新的公布数据显示,截止7月中旬,巴西大豆销售进度为83.99%,去年同期为86.26%,5年均值为88.08%。而与之相对应的是,当前巴西新作因销售进度整体较快,截止上周,新作销售比例23.23%,去年同期为21.01%,五年均值16.11%,新作出口上调100万吨至7600万吨。最近一周,巴西近远月船期贴水开始小幅走弱,8月船期188美分,前一周193美分;10月194美分,前一周为208美分,短期来看,巴西贴水预计将继续走弱。前周(7月10日),巴西众议院批准了具有里程碑意义的养老金改革法案,一度刺激雷亚尔汇率走强,最终收至1美元兑3.7585雷亚尔,而本周中,雷亚尔继续维持高昂势头,后续,参议院将需要45到60天的时间来完成对该法案的两轮投票。这意味着它有可能在9月底或10月初左右获得批准。汇率的持续走强一定程度上抑制了农户的卖性,因而,从某种程度上看,巴西贴水预计短期内将基本维持筑底态势。


布宜诺斯艾利斯谷物交易公布的数据来看,阿根廷已于上月完成收割,预估产量5564万吨,同比去年有较明显的提高。上周USDA供需报告对于阿根廷的调整幅度较小,仅对陈作压榨进行了100万吨的下修。总体来看,阿根廷当前变化不大,后续可适当关注销售进度的有关变化。


库存与压榨


27周,国内大豆库存483.1万吨,较前一周下降1.4万吨。过去的一周港口到船26条,前一周为27条,到港量小幅增加。6月共累计到船124条,因部分船期推迟,到港数量下降。


天下粮仓数据显示,因国内榨利开始有所好转,加之下游成交放量,国内买船积极性增加,周内成交近15船南美大豆,其中有3船8月船期大豆。


周内,因部分地区油厂胀库检修停机,开机率继续下滑,第29周共累积压榨大豆150.56万吨,较前一周减少1.8万吨,预估7月压榨量将继续下滑。


过去一周中,豆粕提货继续好转,从样本油厂统计的结果来看,环比上周增加7.7%,预估本周库存将继续下降至90万吨以下。但当前核心问题仍然在于良好的提货进度能否进一步持续,当前长江沿线猪瘟疫情整体比较严重,因而豆粕走货坑内仍面临较大困难。



 

菜籽方面,截至7月5日当周,沿海油厂菜籽共累计压榨6.45万吨,较前一周增加增加3.7万吨。当周,菜籽总库存为47.4万吨,较前一周增加0.15万吨.


同时,因油厂开机的增加,本周菜粕库存增至3.4万吨,较上周增加38.78%。受中加关系紧张影响,未来几个月新增到港数量有限,天下粮仓数据显示,未来7、8月仅一条菜籽船到港,但我们认为,后续进口量多少仍需进一步考证。



 

基差成交


过去一周中,豆粕累积成交143.1万吨,较前一周增加64.29万吨。其中,现货成交91.1万吨,远期成交52万吨。因连粕期价持续上涨,低位基差刺激贸易商补库,加之贸易战反复预期有所加剧,本周豆粕成交开始放量。


水产恢复进度仍然较慢,菜粕成交清淡。过去一周中,共累积成交3500吨,前一周为9600吨,较上周继续下滑;累计提货12700吨,较前一周下滑600吨,按照样本油厂提货情况来看,当前消费增量仍不算明显,关注替代以及配方调整的有关问题。


饲料养殖


根据最新的饲料产量数据来看,6月以来,猪料环比下降16.3%,同比下降27.1%,肉禽和蛋禽饲料产量环比也都有不同程度的下调,但同比仍有上升;因水产旺季逐步开启,水产饲料的同环比都出现了不同程度的增加。

当前,需求端的核心问题仍然在于猪瘟的持续蔓延和扩散,当前,西南、华中地区猪瘟扩散情况比较严重,散养户大规模清场抛售,规模猪场也受到不同程度的影响,部分养殖户在考虑向养殖禽类转型,但就当前情况来看,增量仍然比较有限。南方地区饲料厂猪料产量下滑严重,不少饲料企业在考虑向禽料和水产料方向转型,华北、东北等地区补栏情绪比较强烈,前端料自5月份以来都有一定程度的恢复性增长,但当前仔猪供应量仍然较低,且价格较高,补栏进度仍然较慢。前期,能繁母猪存栏淘汰严重,当前市场上也出现了不少三元猪留种的情况,育肥猪留种一方面能对产能的保护有一定的提振作用,另一方面也限制了生猪的出栏,变向导致猪价的上涨,促进补栏,但考虑到三元猪生育能力可能偏低,后续产能恢复预计仍然偏慢。总体而言,猪瘟影响仍在加剧。上周,农业农村部公布了最新的存栏数据,截止6月底,生猪存栏环比减少5.1%前值为减少4.2%,同比减少25.8%,5月减少22.9%;能繁母猪存栏环比减少5.0%,5月减少4.1%,同比减少26.7%,5月减少23.9%。虽然2月份以来仔猪和母猪价格持续上涨反应市场补栏情绪强烈,但就当前情况来看,生猪和能繁母猪的存栏并未出现预期中的修复,我们认为大致有两方面原因,其一,前期仔猪母猪供应量较低,调运受阻,猪苗实质有价无市;其二,年后补栏主要在南方等部分地区,而伴随着前期南方地区疫情的加剧,新增供应亦被清洗。


上周以来,白羽肉鸡和鸡苗价格开始企稳回调。本周,白羽肉鸡均价8.15元/千克,较前一周小幅回落,从当前情况看,养殖利润仍有小幅亏损。因父母代在产存栏的稳步回升,自5月以来,白羽肉鸡鸡苗价、毛鸡出栏价大幅下跌,引发市场对后续补栏情绪以及养殖精细程度的担忧。就当前情况来看,孵化场利润的持续回落一定程度上加快了种鸡的淘汰,鸡苗供应量开始逐步下滑。本周鸡苗价格继续回升至4.56元/羽,孵化场利润开始出现稳步回升,截止上周,孵化场利润重新涨至2.61元/羽,上周毛鸡走货开始有所好转,屠宰场库容下滑,反应终端需求有所好转,但值得关注的是,终端需求能否重新抬升养殖利润,进而刺激补栏仍然有待关注。当前,我们仍然认为,后续关注的重点在于猪价是否能有效刺激鸡价的提升,如果在保证居民蛋白摄入不出现下滑的情况下,则禽类消费仍有增量空间。


总体而言,当前饲料消耗开始有小幅筑顶的倾向,其原因在于猪料需求的利空以及禽类补栏增长动力的收缩,同时,猪料中蛋白配方上调的空间也将比较有限。因而后续蛋白需求整体偏悲观,后续重点关注疫情发生的实质性进展以及禽类后续的增量空间。


当前虽然时值水产旺季,但水产料配方中,200型国产菜粕可对进口菜籽粕形成有效的替代,时值秋冬播油菜籽逐步上市时期,加之后续进口颗粒粕集中到港,预计后续将对菜粕消费形成较大挤占。



 

第四部分  综合分析


本周粕类走势基本与我们在上期报告中的预期相一致,交易逻辑逐步由恐慌性进口预期转向实质性的成本和供需变化,因而豆粕受美盘天气炒作的影响出现一波拉升后一直维持高位震荡的态势。周内,白宫内阁会议声明,中美贸易关系仍有较长一段路走,后续如果愿意,可以对中国进口商品增加更多关税,引发市场对贸易关系的担忧,加之当日NOPA数据公布6月压榨下降,美豆后开始下跌,而内盘方面,因担忧贸易关系的不确定性,后续基差成交和提货集中放量,加之转月资金的影响,带动盘面走出一段比较流畅的正套行情。


周末,新华社发文称为推进中美谈判进展中所涉及项目,向美国出口商就采购农产品询价,并申请排除对拟采购商品免除所加征的关税。我们认为,因当前进口量和进口商品都未可知,因而对盘面的直接影响主要还是集中在情绪上。在此,我们仅基于当前情况进行主观臆测,如果单就进口大豆而言,国内大概率采购美豆新作。因而,即使下调关税,对于成本端的影响主要还是集中在远月合约上,但是就当前情况看,美湾内陆航运受洪水影响较大,基差整体维持在较高水平,因而,如果从成本角度推算,豆粕现在回落空间也将有限,并且,中国大量进口也将大概率拉动美豆上涨,所以即使盘面受资金情绪影响,出现回落,后续也有一定的修复空间。而当前巴西受养老金改革影响,汇率持续上行,农户卖豆积极性受抑制,并且当前库存也不高,因而近月合约贴水也不具备明显的下跌空间,在此,我们做一个简单的推算,按照点价合约08的901美分,贴水178美分(与美湾持平),以及6.7的汇率进行测算,近月在2750一线应该有比较明显的成本支撑。当然,这并不代表我们推荐大家在盘面下跌后逆势做多,受资金情绪影响盘面出现超跌的可能性还是很大的,因而单边仍建议以看空或观望为主。


而另一方面,如果从部分消息面情况来看,如果进口美豆并大量进入商业压榨,对豆粕基差还是会产生较大压力,加之市场对后续需求并不看好,m15在+115的月差下有较明显的反套机会,m91反套的逻辑也比较清晰,但当前m91正向结构下我们仍然认为空间或比较有限。


菜粕方面,前期因市场交易持续交易8-9月菜粕缺口的逻辑导致盘面涨势过猛,但从配方的角度来看,后续颗粒粕进口以及国产200型菜粕的添加都能有效的弥补菜粕的不足,因而在当前月差情况下,接货意愿大概率较弱,菜粕同样有比较明显的反套机会。

 

第五部分  交易策略







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