摘要：开机不足和运力受限持续上演了豆粕基差奇遇记，华北现提豆粕在上周创下3100的成交高价，基差飞窜到+450元每吨。高歌猛进的现货基差的另一个效应是大幅提振了贸易商和下游饲料厂等对后期低价基差的购买欲望，上周豆粕成交250余万吨，较上周增加191%，而个人对任何哄抢都是质疑的。上周末国内农业农村部办公厅、国家发改委办公厅和交通运输部办公厅三个重要机构联合发布《关于解决当前实际困难，加快养殖业复工复产的紧急通知》，个人不会质疑本政策的执行力度，那么有些预期就应该有所提前了。与上述的几个事件的影响力相比，美豆出口上调0.5亿蒲反而被市场冷落。未来美豆有望受到20-21年度库存边际改善的提振，而国内豆粕现货基差反转临近和近月榨利恶化预计利好M05的反弹趋势，但反弹中RM05合约将更加强势。
+0.5亿蒲的出口被市场解读不值一提？
（数据来源：玛雅咨询，CFC农产品研究）
虽然很多数据一出就被市场消化，但有几点隐藏在平衡表背后的事情值得笔者拎出来讨论，1、在2月最重磅的数据之前，月度供需报告只是开胃菜——2020年美国农业发展论坛2月20日公布，并首次更新USDA对20-21年度的平衡表的首次预估，市场预计来年的库存将降到3.5亿蒲左右，而最惹眼球的是农民对大豆的种植意愿。
2、在两周前美国相关机构确认了新季大豆不会继续提供特殊补贴，而注意19-20季大豆的不含补贴种植成本是972美分，那么前期对20-21年度美豆种植意愿大幅修复至8600万英亩的预期则过于心花怒放。
3、本月的月度供需报告有一处缺乏被市场关注的修改在于对中国需求的信心，中国19-20年大豆进口量预估上调300万吨至8800万吨。
2020年春节后的豆粕基差奇遇记
（数据来源：玛雅咨询，CFC农产品研究）
未来全国基差的走势仍旧取决于供应，1、开机率；2、运输能力。但从二月第2周全国油厂压榨总量显著修复，上周压榨大豆近158万吨，较上涨增加近80万吨。预计本周压榨了回升至175-180万吨。但我们做了一个5年春节前后（节前一周+节后两周）的全国大豆压榨量对比，这五年期间平均的春节前后四周平局压榨量388万吨。2020年春节前后四周压榨383万吨，并未较均值有很显著的变化，同时考虑到今年一季度较往年偏低的生猪存栏水平，我们认为本阶段的高基差水平主要由运输能力引致的。
但注意到2月16日农村农业部、发改委和交通运输部三部门联合发布的解决当前实际困难加快养殖业复工复产的紧急通知中重点提出将饲料产品和饲料原料纳入生活必需品应急运输保障范围，切实落实绿色通道政策，确保便捷快速通行。目前已经收到江苏某油厂通知：省内的车辆都不需要做通行证申请了，省外过来的车辆需要做，还需要提供司机行驶证和驾驶证。对比之前运豆粕因为资料准备不足而担心在途中耽搁3-5天的情况，未来会有改善。此外，目前因为华北的现货上天，贸易利润丰厚到华东的豆粕现货正千方百计的向华北区域进发，而区域价差刺激跨省运输的开始往往是高基差见顶的信号，并屡试不爽。因此，个人认为虽然现下还存在运输车辆紧缺的情况，但这只是运费的价格问题，未来基差反转向均值回归的路径正慢慢开始。
而从基差回归的思路来研究盘面，是对M2005有明显支撑的，基差走弱实际是现货弱于期货，而我们发现按盘面算压榨利润3-4月的油厂利润已经从前期的60-80元每吨跌至10元以内（豆油在过去3周跌幅近1000点），我们预计基差的回归以期货涨而现货跌的方式展开。
（数据来源：玛雅咨询，CFC农产品研究）
图五：养殖市场
（数据来源：玛雅咨询，CFC农产品研究）
根据气象预报显示：南里奥格兰德州/帕拉纳州天气下周一天气干燥或仅有少量小阵雨。周二有零星阵雨和雷暴,雨量为中到大雨。巴西南部的有限降雨和炎热天气令土壤水分流失，增加大豆鼓粒压力。下周二才可能迎来显著降雨，值得关注。阿根廷科尔多瓦土壤湿度适宜,利于大豆鼓粒。其他大豆主产区,降雨有限加之天气炎热令土壤水分流失,增加作物生长压力。下周初才可能迎来显著降雨。
自2019年11月至今，笔者看缩豆菜粕价差，目前05合约价差已经从高位530到370，而目前370的价差水平已经是5年以来同期的的最低水平，但在过去的数据统计中我们发现3月份豆菜粕价差进一步走缩的概率很大，而从基本面上看，菜粕在5月份的需求是有显著支撑的，建议继续关注价差走缩的方向。
本周需要关注的风险：
1、关注2月20日的美国农业发展论坛数据。
2、国内豆粕现货基差的变动。
3、人民币汇率是否出现进一步的贬值。
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