原糖：干旱导致巴西产量预估调低、生产进度偏缓，支撑原糖价格。截至5月中旬，巴西中南部地区甘蔗入榨量为8630万吨，同比降幅16.24%；制糖比为44.47%，较去年同期下降0.72%；产糖量为453万吨，同比降幅17.51%。印度方面，截至5月中旬，印度20/21榨季累计产糖3036万吨，同比增长14.43%。已签约570万吨糖出口，完成20/21榨季量目标量的95%。当前需求形势较好，但5月冲高18.25美分/磅高点后，继续上冲动能不足，预计6月仍以高位整理为主，长周期受益于流动性充裕，继续缓慢上行概率较大。
进口方面：当前配额外进口成本5500元/吨，与国内现货价格基本持平，略有盈利空间，下半年进口许可问题仍有较大不确定性，潜在压力依然较大。
国内：5月随着天气转暖，销售尚可，目前最新报价5550-5640元/吨。关注夏季去库进度情况，内蒙甜菜糖减产超预期，对于四季度国内供应形成利好。
综上：国内糖市场矛盾并不突出，上半年重点关注糖厂去库进度，下半年看进口政策及进口量。目前看销售进度尚可，略有压力，但国内的库存问题属于边际效应，主导因素在于原糖走势及国内投资市场情绪。短期大宗商品市场调控继续抑制投资热情，中期仍以原糖引领为主。本榨季国内供应压力不大，相比于黑色及有色板块，调整空间有限，仍可做为长期多头配置的首选。6月参考区间5400-5700元/吨。
风险：原油价格；进口政策。
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